2023年11月经济数据点评：“新动能”支撑作用强化

事件： 新动能”支撑作用强化 11月，工业增加值同比6.6%、前值4.6%；社零同比10.1%、前值7.6%；固定资产投资累计同比2.9%、前值2.9%。 核心观点：“新动能”支撑作用强化 11月经济动能走弱，主要指标中消费拖累较大。11月，工业增加值、基建投资、制造业投资好于预期，房地产和固定资产投资持平预期，社零当月同比10.1%、显著低于12.6%的预期值。两年复合看，工业增加值边际回落，三大投资中基建和制造业投资上升、地产投资降幅扩大，社零内部分化严重，商品消费大幅回落、餐饮消费显著反弹。 消费动能“冲高回落”，主要与前期需求集中释放有关，双十一销售回落也有一定干扰。今年三季度，场景修复带动居民消费倾向大幅改善。需求集中释放后，社零同比连续回落，11月商品消费受双十一销售回落的拖累较大。近两年双十一销售额在当月商品社零中占比达30%以上，今年全网销售额同比增长2.1%、较去年下滑11.6个百分点。 投资的支撑作用有所强化，“新动能”相关行业表现亮眼。11月，传统基建投资增速回落、新基建投资较快增长。制造业投资里中游设备投资保持高增，1-10月累计同比13.4%。12月中央经济工作会议，对“消费和投资相互促进”、“产业升级”等做出重要部署，新基建、先进制造业等仍是重要支持方向，未来增长动能有望进一步强化。 11月经济内生动能边际走弱，市场对于经济形势的分歧或再度加大。12月中央经济工作会议明确“以进促稳”、“先立后破”，产业升级的政策思路下新动能带动作用有望不断强化，不必对经济前景过于悲观。四季度以来，国债增发、发改委下达首批项目清单，地产“三大工程”等加速布局，对于传统动能亦有支撑作用，后续落地效果有望逐步显现。 常规跟踪：11月产需边际走弱，政策落地效果尚待显现 生产：基数贡献下，工业、服务业生产同比显著回升。11月，工业增加值当月同比6.6%、两年复合同比4.4%、较10月下降0.4个百分点。细分行业中，主要是上游生产边际改善，包括煤炭、金属、电热等，中下游生产边际走弱。服务业生产指数当月同比较上月提升1.6个百分点至9.3%，活动指数回落、预期指数边际上升。 投资：投资边际改善，传统领域拉动力减弱。11月，固定资产投资当月同比2.9%、较10月上升1.6个百分点。其中，基建投资当月同比5.4%、较10月回落0.2个百分点，行业中电燃水回落、水利持续拖累、交运边际上升。制造业投资增速回升，电机、设备制造主要行业仍保持较快增长。房地产投资降幅扩大，新开工微弱改善、竣工由涨转跌。消费：社零增长不及预期，商品消费明显回落。11月社零当月同比仅1.8%、边际回落1.7个百分点，季调环比-0.06%、较上月下滑0.18个百分点。商品零售、餐饮收入增速分别较10月下降2.5、上升3.6个百分点至1%、7.3%。分品类看，服装鞋帽边际改善、家具降幅收窄，其余品类增速均有不同程度回落，可选消费整体降幅较大。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：“新动能”支撑作用强化3 2、常规跟踪：11月产需边际走弱，政策落地效果尚待显现5 风险提示8 图表目录 图表1：11月，主要经济指标实际与预期值3 图表2：11月，主要经济指标两年复合当月同比3 图表3：今年三季度居民消费倾向大幅改善3 图表4：今年以来餐饮社零增速整体高于商品社零3 图表5：“双十一”销售在商品社零中占比达30%以上4 图表6：不同类型商品“双十一”销售情况4 图表7：11月传统基建投资增速回落、新基建较快增长4 图表8：中游设备制造投资保持快速增长4 图表9：2023年前三季度，新建5G基站数量高于往年4 图表10：2023年以来，新增光伏发电并网容量显著增长4 图表11：11月，基数贡献下工业生产显著回升5 图表12：11月，两年复合看多数行业生产出现回落5 图表13：11月，服务业生产指数同比回升5 图表14：11月，服务业活动指数小幅回落5 图表15：11月，固定资产投资边际改善6 图表16：11月，传统基建领域投资拉动力减弱6 图表17：11月，制造业投资增速回升6 图表18：11月，主要制造行业仍保持较高投资增速6 图表19：11月，房地产投资降幅扩大7 图表20：进入12月，商品房销售仍处于历史低位7 图表21：11月，社零及商品增速回落、餐饮反弹7 图表22：11月，可选消费呈现结构分化7 图表23：11月，农村消费好于城镇7 图表24：11月，网上消费增速提升7 图表25：11月，城镇调查失业率持平上月8 图表26：11月，外来户籍人口失业率下降8 11月，工业增加值当月同比6.6%、预期5.7%、前值4.6%；社会消费品零售总额当月同比 10.1%、预期12.6%、前值7.6%；固定资产投资累计同比2.9%、预期2.9、前值2.9%。 1、核心观点：“新动能”支撑作用强化 11月经济动能走弱，主要指标中消费拖累较大。11月，工业增加值、基建投资、制造业投资增速好于市场预期，房地产和固定资产投资增速持平预期值，社零当月同比10.1%、显著低于12.6%的预期值。两年复合看，前期表现亮眼的工业增加值边际回落，当月同比4.4%、较10月下降0.4个百分点；三大投资中，基建和制造业投资分别较上月回升0.4、 0.1个百分点至9.6%、6.6%，地产投资降幅扩大1.6个百分点至-15.3%；社零内部分化严重，商品消费大幅回落2.5个百分点至1%、餐饮消费显著反弹3.6个百分点至7.3%。 图表1：11月，主要经济指标实际与预期值图表2：11月，主要经济指标两年复合当月同比 15 10 5 0 -5 -10 -15 (%) 11月主要经济指标实际与预期值 15 (%) 主要经济指标当月同比(两年复合) 10 5 0 -5 -10 工基制 业建造 增投业 ( 加资投 ( ( 值累资 ) 当计累 ) ) 月计 房固社 地定会 产资消 投产费 ( 资投零 ( ( 累资售 ) 计累当 ) ) 计月 -15 -20 餐饮收入 基制服工固地商建造务业定产品投业业增资投零资投生加产资售 资产值投 指资 数 预期值实际值 10月11月 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 消费动能“冲高回落”，主要与前期需求集中释放有关，“双十一”销售回落也有一定干扰。今年三季度，场景修复带动居民消费倾向大幅改善，人均消费支出增速升至8.2%、显著高于6.2%的人均可支配收入增速（两年复合）。需求集中释放后，四季度以来消费动能转弱、社零当月同比（两年复合）从9月的4%降至11月的1.8%。“双十一”销售回落对11月社零也有一定干扰，近两年“双十一”全网销售额在当月商品社零中占比达30%以上。今年“双十一”全网销售额同比增长2.1%、较去年下滑11.6个百分点，其中包裹单价同比下降17%，是主要拖累原因，侧面反映出当前需求不足的问题较为突出。 (%)当季同比(2021、2023年基数调整) 图表3：今年三季度居民消费倾向大幅改善图表4：今年以来餐饮社零增速整体高于商品社零 15 10 5 0 -5 -10 15 % 当期同比(2021、2023年基数调整) 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -25 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 名义GDP人均可支配收入人均消费支出人均消费支出商品社零餐饮社零 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：“双十一”销售在商品社零中占比达30%以上图表6：不同类型商品“双十一”销售情况 12000 10000 8000 6000 4000 2000 (亿元) “双十一”销售额在商品社零中占比 (%)34 32 30 28 26 24 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (亿元) 不同类型商品双十一销售情况 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 022 2020年2021年2022年2023年 家手服个鞋电 用机装护包脑电数美办 器码妆公 食家母运 品具婴动 饮建玩户 料材具外 “双十一”全网销售额在11月商品社零中占比(右轴) 202220232023同比(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 投资的支撑作用有所强化，“新动能”相关行业表现亮眼。11月，传统基建投资增速回落、新基建投资较快增长，带动窄口径基建投资当月同比回升1.2个百分点至5%。新增5G基站数量、光伏并网量均较去年同期明显增长。此外，制造业里中游设备投资保持高增，1-10月累计同比13.4%。12月中央经济工作会议，对“消费和投资相互促进”、“产业升级”等做出重要部署，新基建、先进制造业等仍是重要支持方向，未来增长动能有望进一步强化。 % 投资完成额累计同比(2021年基数调整) 图表7：11月传统基建投资增速回落、新基建较快增长图表8：中游设备制造投资保持快速增长 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 30 % 制造业投资累计同比(2021年基数调整) 20 10 0 -10 -20 -30 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -40 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 基建(不含电力)交运、水利加总信息技术消费制造加工冶炼设备制造制造业 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表9：2023年前三季度，新建5G基站数量高于往年图表10：2023年以来，新增光伏发电并网容量显著增长 350 300 250 200 150 100 50 6000 5000 4000 3000 2000 1000 万千瓦 当季新增光伏发电并网容量 万个 累计新建5G基站数量 0 Q1Q2 2020年 2021年 Q32022年 Q4 2023年 0 Q1Q2Q3Q42021年2022年2023年 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 11月经济数据显示的内生动能边际走弱，市场对于经济形势的分歧或再度加大。12月政治局、中央经济工作会议明确“以进促稳”、“先立后破”，产业升级的政策思路下新动能带动作用有望不断强化，不必对经济前景过于悲观。四季度以来，万亿国债增发、发改委下达首批项目清单，地产“三大工程”等政策加速布局，对于传统动能亦有支撑作用，后续落地效果有望逐步显现。 2、常规跟踪：11月产需边际走弱，政策落地效果尚待显现 生产：基数贡献下，工业、服务业生产同比显著回升。11月，工业增加值当月同比6.6%、较10月大幅上升2个百分点，两年复合同比4.4%、较10月下降0.