2023年11月经济数据点评：“新动能”支撑作用强化

总结如下：

核心观点：“新动能”支撑作用强化

• 11月，工业增加值、基建投资、制造业投资增速好于市场预期，而房地产和固定资产投资持平预期。社零当月同比10.1%，显著低于预期的12.6%。
• 消费动能在经历了三季度的大幅改善后“冲高回落”，主要与需求集中释放后的自然回流以及“双十一”销售放缓有关。今年三季度，场景修复推动居民消费倾向显著增强。
• 投资支撑作用有所强化，特别是在“新动能”领域。传统基建投资增速略有放缓，而新基建和制造业（特别是中游设备）投资保持快速增长。中央经济工作会议强调了消费和投资的相互促进以及对产业升级的支持，表明未来增长动能有望进一步加强。
• 虽然11月内生经济动能边际走弱，但市场对于经济形势的分歧可能再次加大。政策层面，国债增发、项目清单下发和地产“三大工程”的布局加速，对传统动能形成支撑，未来效果将逐渐显现。

常规跟踪：产需边际走弱，政策效果待显

• 生产：工业和服务生产同比显著回升，主要受到基数效应的影响。多数行业生产在两年复合维度下出现边际回落，服务业生产指数上升，但活动指数有所回落。
• 投资：固定资产投资边际改善，但传统领域的拉动力减弱。基建投资虽有回升，但电力、燃气和水的投资边际下降。制造业投资增速回升，但主要行业的投资增速出现一定程度的边际回落。
• 消费：社零增长不及预期，商品消费明显下降，餐饮消费则有显著反弹。可选消费呈现结构性分化，农村消费表现优于城镇，网上消费增速提升。整体来看，消费内部分化严重，可选消费整体呈现较大降幅。

风险提示

• 经济复苏不及预期的风险。
• 政策落地效果不及预期的风险。