11月PMI数据点评：仍在荣枯线下，新动能需求支撑较好

2023年11月30日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 仍在荣枯线下，新动能需求支撑较好 ——11月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：需求不足问题凸显，行业间分化较大。部分制造业生产进入淡季，内外需都有所放缓，外需走弱更明显，11月制造业PMI录得49.4%，较10 月回落0.1个百分点，低于市场预期，连续两个月收缩。从需求端看，11月新订单指数为49.4%，较10月下降0.1个百分点，内外需都有所放缓；从生产端看，部分制造业行业进入淡季，11月生产指数回落0.2个百分点至50.7%，保持扩张；企业对于后市的预期较为稳定，招工的意愿略有改善；进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数延续下行，短期看出口仍将有所承压；四大行业的市场需求分化，基础原材料需求拖累较大，消费品制造业需求在促销季过后增速有所回调，新动能市场需求上升起到有效支撑作用。 中型企业景气度重新扩张，大、小型企业景气回落。分企业规模看，11月，大、小型企业景气度回落，中型企业PMI回到扩张区间，大、小型企业生产端景气度回落，中、小型企业需求端景气下行。进出口方面有所分化，小型企业 出口指数明显回落，大、中型企业出口指数回升，而大型企业进口指数回升，中小型企业进口指数回落。从业人员和企业预期方面，大、小型企业从业人员指数上升，小型企业预期指数下降。 原材料购进价格指数走低，产成品库存指数下降。11月，企业生产活动继续放缓，采购量指数回落至49.6%，而且国际部分大宗商品价格走低，主要原材 料购进价格指数回落1.9个百分点至50.7%，出厂价格指数小幅回升0.5个百分点至48.2%，企业原材料成本压力下降。不同规模企业两个价格指数均下降。预计短期油价走势震荡偏弱，但OPEC+减产行为也会形成扰动，而国内部分原材料价格或受到稳增长政策提振。后续价格走势或偏稳。11月，供应商配送时间指数小幅回升，原材料库存指数和产成品库存指数下降，企业库存短期或继续低位震荡。 非制造业PMI：服务业和建筑业景气度走势分化。11月，非制造业商务活动指数为50.2%，较上个月下降0.4个百分点，仍高于临界点。分项指标来看， 新订单指数为47.2%，较上月上升；业务活动预期指数较上月明显回升1.7个百分点至59.8%，处于较高景气区间。服务业商务活动指数较10月下降0.8个百分点至49.3%。行业上，与居民出行和消费密切相关的服务行业上月受国庆假期带动形成较高基数，本月指数高位回调。11月，在增发国债等政策刺激下，叠加天气偏暖，基建表现较好，拉动建筑业景气度回升，建筑业商务活动指数为55.0%，比上月上升1.5个百分点，增发国债将继续拉动基建较稳发展，预计后续建筑业景气度仍在较高水平。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.云涌之时，风起之势——2024年宏观经济与政策展望(2023-11-26) 2.金融工作进入密集落地期，汇率波动引关注(2023-11-24) 3.聚金门共商中美新愿景，看海外数据表现分化(2023-11-19) 4.产需两端延续改善，投资仍待提振 (2023-11-16) 5.政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱——10月社融数据点评(2023-11-14) 6.金融部门重磅发声，国际油价继续走低 (2023-11-10) 7.供给扰动，物价震荡磨底——10月通胀数据点评(2023-11-10) 8.内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱— —10月贸易数据点评(2023-11-08) 9.新视角、多维度说化债——海外化债借鉴及央地问题探究(2023-11-05) 10.高层继续发声房地产，美联储暂停加息(2023-11-03) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023年11月份中国制造业采购经理指数较10月回落0.1个百分点至49.4%，连续两个月处于收缩区间。制造业供需两端景气度继续下行，内外需都显示出不足，外需下滑相对更明显，但生产端仍保持扩张。非制造业商务活动指数回落0.4个百分点至50.2%，其中，服务业景气度下滑至收缩区间，而建筑业景气度回升。综合PMI产出指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临界点。11月下旬，金融部门频发声，化解房地产金融风险的工作继续推进，或带动经济活动进一步活跃，制造业PMI有望逐步回升。 1制造业PMI：需求不足问题凸显，行业间分化较大 产需两端继续走低，需求不足问题仍然严峻。2023年11月制造业采购经理人指数较上月回落0.1个百分点至49.4%，低于市场预期，连续两个月位于收缩区间。其中，从需求端看，11月新订单指数为49.4%，较10月下降0.1个百分点，连续两个月在荣枯线下，一方 面是淡季因素使得内需放缓，另一方面是外需进一步收缩。企业调查显示，11月反映市场需 求不足的企业比重为60.6%，较上月上升0.7个百分点，在连续3个月运行在60%以下后再次回到60%以上。从生产端看，部分制造业行业进入淡季，11月生产指数较10月回落0.2个百分点至50.7%，但仍保持了6个月的扩张态势。从供需关系来看，生产指数超过新订单指数1.3个百分点，超出的幅度较上月收敛。从企业预期来看，11月政策力度不减，企业对 于后市的预期较为稳定，11月生产经营活动预期指数录得55.8%，较10月升高0.2个百分 点，连续2个月上升。从就业情况看，11月从业人员指数较10月小幅回升0.1个百分点至 48.1%。总体来看，11月份，由于部分制造业进入生产淡季，地产市场低迷运行，海外需求进一步收缩，制造业PMI连续两个月收缩，产需两端景气度均有所下滑，但生产端仍保持扩张。11月以来，稳地产相关政策频出，11月21日，据媒体报道，监管机构正在起草一份中资房地产商“白名单”，可能涵盖50家规模房企，国有和民营房企会被列入其中，还提出了“三个不低于”，即各家银行自身房地产贷款增速不低于银行行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速，后续金融机构将继续助力化解地产风险。另外，增发国债实物工作量有望在四季度逐渐落地，经济形势有望回暖，12月制造业PMI或回升。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数延续下行趋势。新出口订单指数和进口指数分别为46.3%和47.3%，分别较前值回落0.5和0.2个百分点，连续8个月位于收缩区间。进口方面，进口指数回落幅度小于新出口订单指数，并且继续高于新出口订单指数，说 明国内消费相对有韧性；出口方面，出口回落一方面因人民币近期升值，另一方面因欧美日等主要发达国家需求走弱，美国11月Markit制造业PMI意外重回萎缩区间，为49.4%，欧元区11月制造业PMI初值较前值43.1%回升至43.7%，但仍处于收缩区间，日本11月Jibun制造业PMI初值降至48.1%，创下今年2月以来的新低。另外，韩国11月前20天出口额同比增长2.2%，增速较上月同期回落2.4个百分点。总体上，出口景气度低于进口1.0个百分点，内需好于外需。后续国内政策发力有望支撑内需，美国经济活动总体开始放缓，消费者支出减少，短期我国出口或将承压。 基础原材料需求拖累较大，新动能行业需求较快释放。四大行业的市场需求有所分化，其中基础原材料行业市场需求加快收缩对市场需求整体有所拖累，但新动能市场需求上升有效支撑需求整体保持相对稳定。基础原材料行业新订单指数和新出口订单指数分别为45.7% 和42.5%，较上月下降0.7个和3.3个百分点，均连续2个月下降，显示基础原材料市场需求加快收缩，其中外需收缩尤为突出；新动能市场需求较快释放，装备制造业新订单指数为 53.3%，较上月上升1.1个百分点，高技术制造业新订单指数为51.8%，较上月上升2.1个百分点，均高于基础原材料行业和消费品制造业同期45.7%和50.1%的水平，也高于制造业新订单指数49.4%，装备制造业新出口订单指数为48.7%，较上月上升2.1个百分点，高技术制造业新出口订单指数也稳定在48%左右的水平，同样高于整体新出口订单指数46.3%； 消费品制造业市场需求在电商促销季过后增速有所回调，消费品制造业新订单指数为50.1%，较上月下降1.7个百分点。总体来看，11月消费品制造业和基础原材料制造业需求下滑主要源于季节性因素，随着冬季到来、气温下降，部分消费品制造业和石油行业或迎来消费旺季，叠加万亿国债等稳增长政策或对上游原材料行业起到提振作用。 图1：11月新订单指数、生产指数小幅下降图2：新出口订单指数、进口指数下降 % % 6055 5550 5045 45 40 40 3535 3030 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2525 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2中型企业景气度重新扩张，大、小型企业景气回落 分企业规模看，大、小型企业景气度回落，中型企业PMI回到扩张区间。11月，大、小型企业PMI分别为50.5%和47.8%，分别较上月回落0.2和0.1个百分点，中型企业PMI 小幅回升0.1个百分点至48.8%。具体来看，大、小型企业生产端景气度回落，中、小型企业需求端景气下行。11月，大、小型企业生产指数较10月分别下降1.0和0.6个百分点至52.1%和48.2%，中型企业生产指数回升1.5个百分点至50.5%，重新回到扩张区间，大型企业新订单指数上升0.3个百分点至51.1%，而中、小型企业新订单指数分别回落0.1、1.1 个百分点至48.8%和46.7%，大型企业生产指数和新订单指数保持在荣枯线上。进出口方面， 小型企业出口指数明显回落，大、中型企业出口指数回升，而大型企业进口指数回升，中小型企业进口指数回落。具体来看，11月，大、中型企业新出口订单指数较上月升高0.2和 0.7个百分点至48.1%和45.0%，小型企业新出口订单指数较10月大幅回升6.9个百分点至 40.9%，大型企业进口指数回升0.1个百分点至47.9%，中小型企业进口指数则回落0.6、 0.8个百分点至46.2%和46.4%。总体来看，11月，大型企业供需两端仍保持扩张态势，供给回落较多、需求端有韧性，小型企业受外需下降影响更为明显。 大、小型企业从业人员指数上升，小型企业预期指数下降。大、小型企业的从业人员指数回升0.5和0.5个百分点至49.3%和47.5%，而中型企业从业人员指数下降0.7个点至46.7%，大、小型企业招工意愿有所恢复，中型企业招工意愿转弱。小型企业预期下滑，大、中型企业预期回升。大、中型企业的生产经营活动预期指数分别回升0.3和0.9个百分点至 57.0%和56.3%，而小型企