生物医药行业2024年年度策略报告：政策环境边际改善，牢握创新与出海主线

生物医药行业2024年年度策略报告 政策环境边际改善，牢握创新与出海主线 生物医药 2023年12月16日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道投资咨询资格编号 S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 裴晓鹏投资咨询资格编号 S1060523090002 PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn 平安观点： 政策环境边际改善，行业预期逐步转暖。政策方面，随着医疗改革的持续 深入，国家药品集采已经执行到第九批，高值耗材已经执行到第四批，省际联盟集采也稳步推进，市场对集采影响已经形成充分预期，而医保谈判规则逐步完善，政策面整体趋于温和，有利于医药产业转型和高质量发展。估值方面，板块PE(TTM)估值为28.73倍，对于全部A股（剔除金融）的溢价率为52.22%，无论是绝对估值还是溢价率，都接近10年来的最低点。基金配置方面，扣除指数基以及医药相关主题基后医药生物仓位占比5.63%，仍处于历史较低水平。 建议紧抓“创新”和“出海”主线进行布局。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相 继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。同时，美联储加息趋于结束，10Y美债利率具备下行空间，创新药具备估值提升空间。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。展望2024年，我们认为“创新”与“出海”将成为医药板块投资的重要关注点之一。 投资策略：建议围绕三条主线进行挖掘：主线一，围绕创新，布局“空间 大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二，掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、司太立等。主线三，关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。 风险提示：政策风险-医药行业受政策影响较大，不排除带量采购等医保控费政策推出节奏超预期；研发风险-医药研发投入大、风险高，同时药物研 发周期较长，相关企业存在研发失败风险；市场风险-市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2023-12-14 20222023E 2024E2025E 20222023E 2024E 2025E 东诚药业 002675.SZ 18.60 0.370.46 0.570.74 49.940.4 32.6 25.1强烈推荐 凯莱英 002821.SZ 121.11 8.937.22 5.417.00 13.616.8 22.4 17.3强烈推荐 固生堂 2273.HK 42.80 0.761.11 1.481.96 56.338.6 28.9 21.8强烈推荐 凯因科技 688687.SH 35.50 0.490.72 0.991.33 72.749.3 35.9 26.7推荐 心脉医疗 688016.SH 186.26 4.966.82 8.8811.75 37.627.3 21.0 15.9推荐 新产业 300832.SZ 72.41 1.692.10 2.713.43 42.834.5 26.7 21.1推荐 通策医疗 600763.SH 74.10 1.712.22 2.853.62 43.333.4 26.0 20.5推荐 九典制药 300705.SZ 34.56 0.781.04 1.371.81 44.233.2 25.2 19.1推荐 司太立 603520.SH 14.90 -0.220.47 1.231.80 -67.331.7 12.1 8.3推荐 安杰思 688581.SH 118.60 2.503.50 4.636.04 47.333.9 25.6 19.6推荐 奥浦迈 688293.SH 57.93 0.920.49 1.031.90 63.1118.2 56.2 30.5推荐 益丰药房 603939.SH 36.84 1.251.46 1.872.29 29.425.2 19.7 16.1推荐 锦欣生殖 1951.HK 2.96 0.040.14 0.180.24 74.021.1 16.4 12.3推荐 一品红 300723.SZ 31.23 0.640.75 1.081.40 48.841.6 28.9 22.3推荐 康缘药业 600557.SH 20.47 0.740.98 1.231.52 27.620.9 16.6 13.5推荐 苑东生物 688513.SH 58.20 2.052.20 2.803.67 28.426.5 20.8 15.9推荐 康辰药业 603590.SH 40.16 0.631.03 1.191.50 63.339.0 33.7 26.8推荐 健友股份 603707.SH 15.59 0.670.71 0.911.14 23.122.0 17.1 13.7— 资料来源：WIND,平安证券研究所（未覆盖标的采用WIND一致预期） 正文目录 一、医药行业2023年行情整体回顾与展望8 1.12023年医药行业行情回顾8 1.22023年医药行业运行状况回顾10 二、围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类12 212024年战略性看好创新药赛道12 2.2阿尔兹海默症患者基数庞大且不断增加15 2.5痛风患者基数庞大，提升治疗药物安全性迫在眉睫25 2.6失眠药历史销售数据亮眼，地达西尼近年国内独家上市26 2.7白癜风传统治疗药物效果有限，国内在研管线竞争格局良好28 三、天高任鸟飞，掘金海外市场29 3.1CXO：MNC业务托底+海外医药投融资有望率先回暖，外向型CXO迎来复苏29 3.2创新药：我国药企出海交易快速攀升，创新药占据主导地位31 3.3生物类似物：新兴市场增速显著，进口药物原研替代空间巨大32 3.4医疗器械：出海逻辑持续演绎，全球化空间广阔34 3.5生命科学上游：优质产品+服务共推国产上游龙头企业出海路38 3.6关注原料药出海相关机会40 四、关注其他景气度边际转暖的赛道42 4.1医疗器械：行情回顾--与医药指数走势基本一致，子板块间差异有限42 4.2.连锁药房：受益于处方加速外流及行业集中度提升47 4.3.医疗服务：中医、口腔子板块边际向上，建议关注53 五、投资建议56 六、风险提示57 图表目录 图表1图表12023年医药板块与沪深300指数走势对比（截止2023年12月08日）8 图表2图表2医药行业2023年表现处于中游（截止2023年12月08日）9 图表3SW医药生物和全部A股剔除金融估值及溢价率（截止2023年12月08日）9 图表4医药各子行业2023年表现排名（截止2023年12月08日）10 图表5医药各子行业年初至今估值变化（截止2023年12月08日）10 图表62023年医药板块表现最好和最差的15支股票（截止2023年12月08日）10 图表7规模以上医药工业企业营收（亿元）及增速11 图表8规模以上医药工业企业利润（亿元）及增速11 图表9全国医疗机构总诊疗人次数（万次）11 图表10医药行业基金持仓占比12 图表11恒生医疗保健指数与10Y美债走势关系12 图表12历次医保谈判情况汇总13 图表13国内审评审批体系完善助力国产创新药质量提升（我国引进产和对外授权产品数量单位：个）13 图表14国产创新药美国上市汇总13 图表15部分国产创新药中美定价对比14 图表162022年全球5家代表性MNC收入结构（单位：亿美元）15 图表172020-2060E美国65岁以上阿尔兹海默症患者人数及预测16 图表182015-2022年我国65岁以上人口总数和总人口占比（亿人）16 图表19现阶段AD临床诊断技术特性对比16 图表20AD相关PET检测影像示踪剂主要竞争格局17 图表21β淀粉样蛋白假说模式图18 图表22仑卡奈单抗III期临床认知能力（CDR-SB）变化情况18 图表23多奈单抗III期临床认知能力（iADRS）变化情况（所有患者）18 图表24多奈单抗III期临床认知能力（iADRS）变化情况（Tau蛋白中/低表达患者）18 图表25阿尔兹海默症代表性治疗药物重要研发管线及上市情况19 图表26核素偶联药物（RDC）示意图20 图表27核医学领域融资金额及数量（不完全统计）20 图表28核医学领域融资金额及数量（不完全统计）21 图表29诺华Pluvicto逐季快速放量21 图表30治疗性核药带动核医学市场扩容21 图表312021年我国核药市场结构22 图表32截至2023H1东诚药业核药房布局22 图表33我国部分进入临床后期的核药研发管线22 图表342021年我国贴膏剂市场结构23 图表35城市公立医院新型贴膏剂市场规模及增速23 图表36凝胶贴膏辅料种类众多，制备工艺复杂24 图表37截止2023年11月主要新型贴膏剂情况汇总24 图表382015-2025E中国痛风患病人数及预测（百万人）25 图表392016-2030E我国痛风市场规模及预测（亿元）25 图表40痛风代表性传统治疗药物及其对应安全性问题26 图表41靶向URAT1痛风治疗药物中后期主要在研管线及上市情况26 图表42部分URAT1痛风治疗药物化合物结构改造思路26 图表432001-2015年赛诺菲唑吡坦全球销售额及增速（亿美元）27 图表442018-2020年中国城市公立医院催眠镇静剂销售额及增速（亿元）27 图表452022年国内城市公立医院主要失眠症药物销售情况27 图表46国内主要失眠症创新药研发进展27 图表47白癜风发病机制示意图28 图表48我国部分白癜风传统治疗药物28 图表49白癜风治疗药物中后期主要在研管线及上市情况28 图表50美国1、2、5、10年期国债到期收益率29 图表51美国医疗健康领域风险投资交易金额及次数29 图表522022年1月-2023年10月全球、国内生物医药领域投融资金额及项目数30 图表53药明康德2023Q1-3按地区营收拆分30 图表54药明生物2023H1按地区营收拆分30 图表55康龙化成2023Q1-3按地区营收拆分31 图表56凯莱英2023H1按地区营收拆分31 图表572016-2023.11我国主要制药企业出海交易金额和项目数量变化（亿美元）31 图表582017-2023.11我国主要制药企业出海交易项目类型数量占比31 图表592016-2023.11创新药转让方和受让方项目数量TOP1032 图表602016-2023.11自研创新药首付款交易额TOP10（亿美元）32 图表612016-2023.11全球投资并购数量占比变化情况32 图表62比利时Galapagos公司接受吉利德股权投资前后一个月股价变化32 图表632021-2025年全球各地区医药市场容量和年化增速（十