轻工制造社零数据点评：低基数下11月社零+10.1%，关注政策传导效果

证券研究报告|行业点评报告 2023年12月15日 低基数下11月社零+10.1%，关注政策传导效果 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 20%15%10% 5%0% -5% -10%-15%-20%-25%-30%沪深300轻工制造-35% 分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002联系电话： 社零数据点评 事件概述: 统计局发布2023年1-11月社零、地产数据：1）社零方面，2023 年1-11月社零整体同比+7.2%，其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别为+2.8%、-5.8%、+4.7%、 +11.9%、+11.0%；11月社零整体同比+10.1%（2021-2023年同期复合增长率为1.8%），增速环比+2.5pct，其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上零售增速分别为+2.2%、-8.2%、-3.5%、+10.7%、+10.7%。2）地产方面，2023年1-11月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-21.5%、+18.5%、-7.3%、-9.0%；11月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比 +4.8%、+12.5%、-23.5%、-19.3%。 分析与判断: 家居：竣工端保持高增，新开工转正，关注政策效果。 零售端：2023年1-11月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-21.5%、+18.5%、-7.3%、-9.0%，增速较2023年1-10月分别+2.1pct、-0.8pct、 -0.5pct、-0.2pct。11月份国内CPI环比增速-0.3pct，同比-0.5%；PPI环比增速-0.4pct，同比-3%，反映出内需短期仍存压力；而从居民购房需求来看，11月居民中长贷同比多增228亿元，但仍然弱于其他正常年份，反应出当前居民购房意愿偏弱，传导至地产销售端，11月全国住宅销售面积同比-23.5%，环比增速-2.5%，目前面临压力较大；但在当前竣工端仍延续较高增长态势下叠加12月14日北京和上海代表性一线城市正式调低首套房和二套房首付比例，政策加速兑现落实有望进一步提振地产链端行业信心，政策行情加速进入兑现行情下我们预计销售需求端后续有望迎来改善。从家具零售方面来看，2023 年1-11月限额以上家具零售额同比+2.8%（其中11月同比 +2.2%），当前新房需求压力较大下，家具消费端表现较为平稳。 11月金银珠宝零售表现优异，化妆品和文化办公用品零售较为承压。11月文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上零售增速分别-8.2%、-3.5%、+10.7%、+10.7%，增速较10月环比分别-15.9pct、-4.6pct、+0.3pct、+3.0pct。国内经济弱复苏背景下，居民消费趋于理性和谨慎，11月线上购物节表现较为疲软，线上占比较高的化妆品零售表现不及预期；而在美国通胀 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 降温叠加降息预期升温下，金价表现较好，居民对黄金珠宝的配置偏好程度较高，金银珠宝类消费表现优异。 投资建议： 家居板块，短期看，部分地产数据已有一定改善，政策行情逐渐向兑现行情过渡；中长期则随着二手房、改善房、保障房等需求释放，行业保持稳步增长，行业属性也将逐渐从地产后周期属性转向消费属性。龙头企业在品牌、渠道、产品、产能等优势突出，持续抢占中小企业市场份额，业绩增速仍然在地产链中表现突出，推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、曲美家居、志邦家居、索菲亚、好太太、瑞尔特；文化办公用品板块，阳光采购政策驱动办公文具集采行业快速发展，推荐零售端具备渠道护城河、文创产品提升盈利能力以及新业务科力普、新零售业务快速发展的晨光文具；化妆品板块，受益“颜值经济”，国内化妆品行业保持高景气度，国货龙头大有可为，有望通过多产品、多品类、多品牌战略持续提升份额，推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化、登康口腔。 风险提示 1）原材料价格大幅波动；2）经济恢复不及预期；3）行业竞争加剧。 图1社会消费品零售同比增速总结 资料来源：wind、国家统计局，华西证券研究所 图21-11月全国社零同比增长7.2%图311月全国社零同比增长10.1% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 图41-11月限额以上家具类零售额同比增长2.8%图511月限额以上家具类零售额同比增长2.2% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 图61-11月限额文化办公用品类零售额同比下降5.8%图711月限额文化办公用品类零售额同比下降8.2% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 图81-11月限额以上化妆品类零售额同比增长4.7%图911月限额以上化妆品类零售额同比下降4.5% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 图101-11月金银珠宝零售额同比增长11.9%图1111月金银珠宝零售额同比增长10.7% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 图121-11月线上零售额同比增长11.0%图1311月线上零售额同比增长11.7% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 图141-11月全国住宅新开工面积累计同比下降21.5%图1511月全国住宅新开工面积同比增长4.8% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 图161-11月全国住宅竣工面积累计同比上升18.5%图1711月全国住宅竣工面积同比上升12.5% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 图181-11月全国住宅销售面积累计同比下滑7.3%图1911月全国住宅销售面积同比下滑23.5% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 图201-11月全国住宅开发投资完成额同比下降9.0%图2111月全国住宅开发投资完成额同比下降19.3% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。