IPO点评：澜沧古茶

澜沧古茶6911.HK-IPO点评 报告摘要 公司概览 澜沧古茶是中国第三大普洱茶公司，澜沧古茶是其核心品牌，旗下有1966和茶妈 妈两大产品线，22年推出岩冷产品线。其产品包括普洱茶、红茶、白茶、调味茶， 包装形式包括茶饼、罐装茶叶、袋泡茶等。公司的产品定价较高，如主推产品小青柑普洱100g售价277元。 疫情过后收入及利润有所下滑，23年较22年同期持平。21年/22年/23年上半年公 司收入分别为5.58/4.62/2.32亿，同比增长37.8%/-17.1%/1.6%，净利润为 1.31/0.72/0.24亿，同比增长6.6%-44%/-21%。收入和净利润下滑主要是疫情管控导致需求下降。公司在17-21年之间保持增长，收入和利润的年化复合增速分别为17.5%和17.3%。 毛利率保持稳定，净利率下滑。公司21/22/23H1净利率分别为23%/15%/10%，盈 利能力下滑明显，主要是毛利率下滑，以及销售费用增加导致。公司21/22/23H1 毛利率分别为65.9%/65.9%/60.3%，23年上半年毛利率与22年上半年基本持平。 资产负债率低，但现金较为紧张。截止23年6月，公司资产负债率为20%，流动比率2.6，因为存货占比较高，速动比率为0.4。账面现金0.38亿，现金流较为紧张， 上市融资之后将极大补充现金流。 行业状况及前景 茶叶行业保持持续增长。根据FrostSuillivan，2023年茶叶市场规模为3560亿， 增速6.6%，普洱茶的市场规模为183亿，占整体茶叶市场5%，增速8.6%。细分来 看，熟茶的增速高于整体，调味茶的增速高于整体。 行业竞争格局分散。行业内有超过700名参与者，前五大普洱茶企业市占率22.4%，公司排名第三，市占率2.4%。 优势与机遇 饮茶在中国有广泛的群众基础，茶叶品牌具有品牌溢价。公司经营的“澜沧古茶” 品牌，已经形成一定品牌知名度。 茶叶定价较高，公司盈利能力较强。公司的大部分茶叶产品每公斤价格在500-5000元，定价较高，也给了公司较为充分的盈利空间。尽管近两年利润率有下滑， 净利率也达到10%。 弱项与风险 存货较高，对资金占用较大，且有跌价风险。由于陈年普洱时间越久价值越高， 因此普洱企业有大量存货。截止23年6月，存货周转天数为1588天。渠道的存货 时间也较长，且近几年明显增加。 行业竞争格局分散，进入门槛低。行业前五的市占率为22%，格局较为分散，意味着竞争将较为激烈。 投资建议 此次上市基石投资人为澜沧绿色资源、嘉实基金、中国海景、王先生、兴日，认 购额度占总发行额的53%。其中澜沧绿色资源为澜沧当地国资投资平台，兴日为公司的供应商，其余为财务投资机构及个人。 公司此次IPO发行价为10.4-14.16港元，发行后总市值约为8.7-11.9亿港元（不包括超额配售），由中信建投国际和招商证券国际联合保荐。 根据22年和23年收入计算，PE-TTM为12.2-16.7x。我们认为估值处于合理水平。目前港股市场情绪低迷，因此给予IPO专用评级“4.8”。 IPO点评 2023年12月14日 澜沧古茶(6911.HK) 证券研究报告 食品饮料 曹莹消费行业分析师gloriacao@eif.com.hk IPO点评/澜沧古茶 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010