奢侈品集团Q3业绩跟踪：Q3环比增长放缓，龙头韧性犹存

行业研究 证券研究报告 商贸零售2023年12月15日 商贸零售行业跟踪报告 奢侈品集团Q3业绩跟踪：Q3环比增长放缓，龙头韧性犹存 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 行业基本数据 股票家数(只) 111 占比% 0.01 相对表现 8.8% 7.6% 5.4% 2022-12-15~2023-12-14 6% -1% -8% -16%22/12 23/02 23/0523/0723/0923/12 商贸零售沪深300 相关研究报告 《2023年10-11月电商数据点评：双月同比增速 4%，1-11月累计增速放缓至8.6%》 2023-12-14 《商贸社服行业2024年度投资策略：越过冬天》 2023-12-11 《电商行业跟踪报告：双十一平台再获增长，拥抱“性价比”消费，腰部品牌拓宽》 2023-11-17 分品牌看，2023前三季度奢侈品品牌整体收入表现较好，但Q3单季度增速放缓，各品牌分化明显：顶奢如LVMH、爱马仕保值效应较强，2023Q3仍保持稳健增长，韧性较强；历峰受珠宝业务驱动三季度增速稳健，开云则分品牌 全系下滑，核心品牌势头不振，表现弱于同行。高端香化品类受亚洲旅游零售及中国大陆需求恢复不及预期影响较大。 爱马仕：三季度收入增速放缓至16%，但仍超预期；各地区均实现两位数增长，美欧日前三季度增速在20%左右；品类上服装配饰和手表类表现较好，产品涨价趋势持续。 LVMH：三季度收入增长9%，除酒类因高基数原因下滑外，其他品类均录得增长，精品零售受益于丝芙兰恢复增速领先，时装皮具及香化部门 也表现较好；地区上亚太、日本增长强劲，美国市场基本持平。 总市值(亿元) 8,330.17 0.96 历峰集团：三季度收入增长5%，主要由珠宝业务驱动。2023年公司在亚 流通市值(亿元) 7,384.69 1.10 太地区及中东等新兴市场增长强劲，美洲市场疲软；单Q3亚太地区有机 增长放缓至个位数。 相对指数表现 开云集团：三季度收入下滑9%，Gucci、圣罗兰等核心品牌均有下滑，零 % 1M6M 12M 售渠道中仅日本市场收入实现高速增长（YoY+28%），西欧、北美市场分 绝对表现 2.4%-5.6% -9.9% 别同比-10%/-21%。公司继续削减批发渠道占比，Q3批发渠道收入下滑 20%。 雅诗兰黛：三季度有机增速为-11%，护肤品因中国大陆高端护肤品需求疲软及亚洲旅游零售业务下滑（YoY-22%）；亚太地区中中国香港、日本增长强势，但被中国内地的疲软态势抵消，整体下滑-6%。 欧莱雅：三季度收入增长11.1%，增速环比放缓；公司几大业务板块均实现正增长，大众化妆品部门在新品和联名推动下增速达13.4%；高端化妆品部在中国内地地区复苏低于预期下仍实现份额扩张，表现优于市场。 Lululemon：三季度业绩超预期（YOY+19%），北美市场增长12%，中国市场增长强劲（YOY+53%）；三季度净增门店14家，23全年计划新增门店55家，国际市场主要计划在中国开拓门店。品类上继续推出女士、男士新品驱动业绩增长，并计划在24Q1推出男士鞋类。 分地区看：2023年以来在宏观经济不确定性&疫后消费修复多因素综合下，各地区奢侈品市场表现不一。美国奢侈品市场受到经济衰退预期影响持续疲软，欧洲市场同样存在对经济的悲观预期，但是疫后国际客流的恢复抵消了本地疲 软需求。亚太地区中，日本在本国具有较强消费力的同时承接了中国大陆的境外消费需求，2023年各品牌在日本市场表现都较为强劲；中国香港、东南亚等地区同样受益于中国内地消费者境外游恢复。长期看，中国及亚太市场仍是驱动全球奢侈品市场增长的重要动力。根据贝恩预计，到2030年中国消费者将为全球奢侈品市场贡献35-40%的销售额，欧洲和美洲消费者合计贡献40%。 风险提示：地缘政治冲突、汇率波动风险、行业竞争加剧 目录 （一）分品牌：Q3单季度收入增速放缓，品牌分化明显，龙头更具业绩韧性4 1、爱马仕4 2、LVMH4 3、历峰集团5 4、开云集团6 5、雅诗兰黛7 6、欧莱雅7 7、lululemon8 （二）按地区：日本及亚太市场表现出色，宏观预期扰动欧美市场9 （三）风险提示11 图表目录 图表1爱马仕2022Q3-2023Q3各地区增速（%）4 图表2爱马仕2022Q3-2023Q3分品类增速（%）4 图表3LVMH2022Q3-2023Q3各地区增速（%）5 图表4LVMH2022Q3-2023Q3分品类增速（%）5 图表5历峰集团2022Q3-2023Q3分部门增速（%）6 图表6历峰集团2022Q3-2023Q3各地区增速（%）6 图表7开云2022Q3-2023Q3各品牌增速（%）6 图表8开云2022Q3-2023Q3分地区增速（%）6 图表9雅诗兰黛2022Q3-2023Q3各地区增速（%）7 图表10雅诗兰黛2022Q3-2023Q3各品类增速（%）7 图表11欧莱雅2022Q3-2023Q3各地区增速（%）（按实际汇率口径）8 图表12欧莱雅2022Q3-2023Q3各部门增速（%）（按固定汇率&可比口径）8 图表13lululemon2023Q1-3各地区收入（亿美元）及增速（%）9 图表14lululemon2022Q3-2023Q3分品类增速（%）9 图表15欧洲、美洲及亚太地区奢侈品销售增速（按实际汇率）9 图表16美国失业率走势10 图表17欧元兑美元汇率10 图表18欧元兑日元汇率10 图表19奢侈品集团2023Q3地区收入同比增速（按固定汇率）11 图表202023年中国消费者对奢侈品的支出情况11 （一）分品牌：Q3单季度收入增速放缓，品牌分化明显，龙头更具业绩韧性 奢侈品品牌在2023年前三季度整体收入表现较好，但Q3单季度收入增长放缓，各品牌分化明显：顶奢如LVMH、爱马仕保值效应较强，2023Q3仍保持稳健增长，重奢中历峰受珠宝品牌驱动三季度增速稳健，开云则分品牌全系下滑，核心品牌势头不振，表现弱于同行。高端香化品类受亚洲旅游零售及中国大陆需求恢复不及预期影响较大。 1、爱马仕 23Q1-Q3：按固定汇率，集团收入同比增长22%至100.63亿欧元，Q3收入同比增长16%至33.65亿欧元，分各地区来看，2023年Q1-Q3日本地区增速领先于其他地区，法国/欧洲（不包括法国）/日本/亚太（不含日本）/美洲分别增长21.6%/20%/25.4%/21.2%/20.1%。单Q3来看，法国/欧洲（不包括法国）/日本/亚太（不含日本）/美洲分别增长18.3%/18.1%/24.1%/10.2%/20.4%。 分不同部门来看，服装配饰和手表类表现较好，2023年Q1-Q3皮具/服装配饰/丝绸纺织 /美妆香水/手表类分别增长19%/28.5%/16.7%/8.4%/23.5%。单Q3皮具/服装配饰/丝绸纺织/美妆香水/手表类分别增长15.8%/18.3%/6.3%/6.3%/22%。 产品涨价趋势持续，前三季度产品价格增长7%，集团持续投入中国，今年中国已新开一家店（天津），年底预计成都将新开一家，皮具部门增长受益于经典产品和几个新品的优秀表现，包括KellyMessenger和MaxiKelly等，服装部门优秀表现得益于6月份举办的2024年春夏男装秀和9月份举办的2024年春夏女装秀。 亚太地区（除日本）Q3增速环比下滑（去年有高基数影响），美洲Q3增速与前两个季度类似，皮具类稳健，产能稳定扩张，未来四年公司规划4条新皮具生产线，分别计划于24/25/26/27年投产，预计增加6%-7%新产能。 图表1爱马仕2022Q3-2023Q3各地区增速（%）图表2爱马仕2022Q3-2023Q3分品类增速（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% AmericasEuropeAsia(exc.Japan)Japan Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 皮具/时装/鞋珠宝/手表香水/化妆品 Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023 资料来源：Bloomberg，华创证券；注：按实际汇率口径资料来源：Bloomberg，华创证券；注：按实际汇率口径 2、LVMH 2023年前三季度实现收入增速10%，有机增速14%，除酒类其他业务部门均录得增长，时装皮具部门和香化部门表现较好，精品零售渠道因为基数原因高增长，分不同部门来看，前三季度时装皮具/香水化妆品/珠宝手表/精品零售/酒类分别取得16%/12%/9%/26%/-7%有机增长，酒类业务负增长主要系美国市场需求疲软，去年基数较高，库存处于高位未被消化。精品零售受益于丝芙兰恢复，在北美，欧洲，中东表现较好，DFS渠道受益 于国际旅游客流恢复。Q3单季度来看，集团收入有机增长9%，时装皮具/香水化妆品/珠宝手表/精品零售/酒类分别取得9%/9%/3%/26%/-14%有机增长。路易威登、迪奥、赛琳、罗意威、诺悠翩雅等头部品牌均有较好表现。 分地区来看，欧洲，日本，亚太地区均取得双位数有机增长，1-9月美国增长3%，欧洲增长16%，亚洲（除日本）增长19%，日本增长31%，Q3单季度来看，美国增长2%，亚洲（除日本）增长11%，日本增长30%，欧洲增长7%。 收入占比中，亚洲（除日本）收入占比维持32%，与去年同期一致，欧洲（除法国）收入占比16%，美国收入占比24%（-2pct），法国占比8%，日本占比7%。 图表3LVMH2022Q3-2023Q3各地区增速（%）图表4LVMH2022Q3-2023Q3分品类增速（%） 50% 40% 30% AmericasEuropeAsia(exc.Japan)Japan Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023 Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023 40% 30% 20% 皮具/时装/鞋珠宝/手表香水/化妆品酒类 20% 10% 10%0% 0%-10% -10%-20% -20%-30% 资料来源：Bloomberg，华创证券；注：按实际汇率口径资料来源：Bloomberg，华创证券；注：按实际汇率口径 3、历峰集团 24财年H1（2023自然年Q2-Q3）按固定汇率集团收入增长12%，按实际汇率同比增长 6%，增长主要由珠宝业务驱动。分部门看，2023Q2-3珠宝/专业制表/其他部门分别同比增长（按实际汇率）10%/-3%/-1%，珠宝品牌布契拉提（Buccellati）、卡地亚（Cartier）和梵克雅宝（VanCleef&Arpels）继续保持较好增长；专业制表部收入下滑主要来自美洲市场，品牌中包括江诗丹顿(VacheronConstantin)的海外及传统系列、积家(JaegerLeCoultre)的Reverso和Rendez-Vous系列、IWC万国的Pilot腕表系列、Piaget的Polo以及朗格(Lange&Sohne)的Lange1系列在内的标志性系列均表现出色；此外零售渠道实现了高个位数增长，在部门收入占比达57%。 分地区看，2023Q2-3亚太（不含日本）/日本/美洲/欧洲/中东及非洲分别同比增长（按固定汇率）23%/13%/1%/5%/9%。其中亚太地区增长主要来自中国内地及港澳地区疫后旅游消费恢复推动，此外中国台湾、泰国、澳大利亚也表现较好；欧洲增长主要来自本国需求以及国际客流恢复；美洲市场表现较为疲软，日本、中东和非洲继续保持强劲增长。按品类，2023Q2-3珠宝/手表/时装/皮具分别增长（按固定汇率）18%/6%/-1%/14%。 单Q3看集团收入增长（按固定汇率）5%，按实际汇