11月美国非农点评：罢工潮退，就业暂时走强

11月美国非农点评：罢工潮退，就业暂时走强 沈夏宜分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国11月非农就业新增19.9万人略超预期，市场小幅推后降息时点。教 育医疗业（+9.9万）和政府部门（+4.9万）为主要拉动项。家庭调查方面，家庭调查新增就业人口达74.7万人，与企业调查差距较大，而分母劳动参与率仅小幅回升至62.8%，因此11月失业率回落至3.7%（前值3.9%）。从整体数据上看，11月美国就业市场活动偏强，市场小幅推后降息时点预期，但12月美联储保持525-550bps的预期基本不变。 剔除复工影响，11月新增16.1万人，比上月18万人有所回落。截至11月，汽车、电影、医疗三行业罢工均已结束，复工拉高当月新增就业。11月新增非农就业数据中机动车和零部件制造业新增3万人（前值-3.3 万），电影录音业新增1.72万（前值-0.54万），医疗行业新增7.68万 （前值5.8万），为就业读数上升的主要拉动项。 除汽车、电影、医疗行业外，11月美国其他行业就业走弱。剔除信息业和教育医疗业新增就业后，其他服务业就业比上月有所回落（1.2万，前 值3.3万），其他服务业下分项均有不同程度回落。11月就业数据公布同时，劳工部第二次下修9月新增就业至26.2万（初次33.6万）。美国下半年就业市场估计比初次统计时更弱，就业市场走弱的总体趋势不变。 薪资方面，11月平均时薪同比增速放缓至3.96%，前值4.1%。美国11 月名义工资增速继续放缓，平均时薪$34.1，环比增加0.4%。按行业划分，商品业时薪增速较高，整体同比增速5.33%。服务业整体薪资增速持续放缓至3.63%。短期来看，我们对美国薪资压力持续放缓具有信心，核心服务通胀有望进一步放缓。 11月非农偏强但不改变美联储12月暂停加息，降息进入议程。11月美国非农数据受罢工潮结束影响暂时走高，数据公布后降息时点预期小幅推 后。然而，12月FOMC会议确认维持当前525-550bps利率并首次讨论降息时点，预计美联储将于2024年7月前开始降息12月FOMC会议宣告本轮加息告一段落，何时降息将成为美联储的下一阶段议题。 相关报告 出口增速如期回正，但外需恢复不及预期 —11月进出口数据解读 2023.12.12 11月PMI数据解读：制造业需求不足有待改善 2023.12.01 10月经济数据解读：经济内生动能放缓，静待政策落地 2023.11.17 宏观经济点评 2023年12月14日 风险提示：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国新增就业放缓，薪资增速回落4 2.美国就业缺口继续收窄，劳动力供需结构改善7 3.市场影响：2024年降息预期小幅推后8 4.风险提示9 图目录 图1美国本轮罢工涉及行业及对应非农就业分项示意图（11月新增就业人数）4 图2美国近月新增非农就业分布，按行业（千人）5 图3美国11月失业率回升至3.9%，略超预期（%）5 图4美国10月劳动供给回落、需求增加，美国就业缺口有所扩大（千人）5 图5美国11月劳动力参与率小幅回升至62.8%（%）6 图6美国10月职位空缺率回落至5.3%，就业市场需求端持续放缓（%）6 图7美国11月非农平均时薪同比增速4%，持续放缓（%）6 图8美国2023年各行业平均时薪同比增速（%）7 图9美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）7 图10美国各年龄段劳动力分布（千人，%）7 图11美国企业职位空缺数，按企业大小（3MA，千个）8 图12美国企业职位空缺数同比，按企业大小（3MA，%）8 图13Indeed领先指标显示未来美国岗位空缺数有回落空间8 图14非农公布后2024年降息时点预期小幅推后（%）9 1.美国新增就业放缓，薪资增速回落 美国11月非农新增19.9万人略超预期（18.5万），市场小幅推后降息预期。教育医疗业（+9.9万）和政府部门（+4.9万）为主要拉动项。家庭调查方面，家庭调查新增 就业人口达74.7万人，与企业调查差距较大，而分母劳动参与率仅小幅回升至62.8%，因此11月失业率回落至3.7%（前值3.9%）。从整体数据上看，11月美国就业市场活动偏强，市场小幅推后降息时点预期，但12月美联储保持525-550bps的预期基本不变。 剔除罢工结束影响，11月新增16.1万人，比上月剔除影响后18万人有所回落。本次美国“罢工潮”主要涉及汽车、医疗和娱乐三个行业。截至11月，三行业罢工均已结束，汽车行业及其相关产业复工，大幅向上拉动新增就业（见下图）。11月新增非农 就业数据中机动车和零部件制造业新增3万人（前值-3.3万），扭转前月罢工影响。信息业受电影业罢工结束影响，11月新增也有所回升，电影录音业新增1.72万，前值-0.54万。医疗行业罢工仅持续了3天，且在10月达成协议。11月医疗服务新增就业边际上升（+7.68万），前值5.8万，为就业读数上升的主要拉动项。剔除上述罢工影响，美国 11月新增仅16.1万人，实际新增就业有所回落，就业市场仍在转弱。 图1美国本轮罢工涉及行业及对应非农就业分项示意图（11月新增就业人数） 汽车行业 工会：UAW， 涉及26000人 10月30日结束 商品业 （+2.9万） 娱乐行业医疗行业 工会：SAG-AFTRA，KaiserPermanente员工， 涉及65000人涉及75000人， 11月9日结束10月4日-6日 服务业 （+12.1万，前值11万） •电影录音业（1.72万） •出版业（-0.52万） •传媒业（-0.21万） 医疗和社工服务 （+9.32万） 医疗（+7.68万） 机动车和零部件制造 （+3万） 耐用品 （+3.6万） 私人教育和医疗 （+9.9万） 信息业 （+1万） 制造业 （+2.8万） 资料来源：BLS，联储证券研究院 剔除罢工潮结束的影响，11月美国其他行业就业走弱。除教育和医疗外，服务业就业均有不同程度回落。其中零售业（-3.8万人）、运输仓储（-0.5万人）、专业和商业服 务（-0.9万）新增就业为负。服务业其他分项中批发（+0.9万）、零售（+0.1万）、公用事业（+0.1万）、专业和商业服务（+1.5万）等分项新增就业亦边际回落。休闲酒店业新增4万人，前值4.2万人1，比前值有所放缓。11月就业数据公布同时，劳工部第二次 下修9月新增就业至26.2万（初次33.6万，上月下修至29.7万）。近期就业数据修正以下修为主，因此美国下半年就业市场估计比初次统计时更弱，就业市场或接近饱和。 薪资方面，美国11月非农平均时薪同比增速放缓至3.96%，前值4.1%。美国11 月名义工资增速继续放缓，平均时薪$34.1，环比增加0.4%，合上升$0.12美元。按行 业划分，商品业时薪增速较高，整体同比增速5.33%。服务业整体薪资增速持续放缓至3.63%（前值3.86%）。短期来看，我们对美国薪资压力持续放缓具有信心，核心服务通胀有望进一步放缓。 111月非农数据公布的同时大幅上修休闲酒店业10月新增就业数据至4.2万，初次公布时为1.9万；服务业仍有一定韧性。 图2美国近月新增非农就业分布，按行业（千人） 当月增加（千人） 总量 非农总量 217 281 105 236 165 262 150 199 私人 商品 采矿伐木建筑业制造业 服务 批发零售运输和仓储公用事业 信息金融活动专业和商业服务私立教育和医疗保健休闲和接待其他服务 25 24 32 12 28 21 -10 29 5 3 -1 2 0 1 0 -1 11 25 29 12 30 9 25 2 9 -4 4 -2 -2 11 -35 28 154 231 54 -7 133 86 178 95 121 -2 8 15 3 16 11 8 -2 21 -23 13 -6 2 -5 -38 -15 19 -19 -7 -27 12 -12 -5 23 1 1-102-179 -2 2 2 1 0 -4 -19 -22 -6 -19 10 2748 13 15 18 0 -5 4 45 -29 -17 2 83 -9 77 88 104 105 86 99 11 28 26 38 8 76 42 40 5 13 6 4 14 8 -3 12 政府 政府 38 26 19 91 51 63 65 49 项目趋势2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11 资料来源：BLS，联储证券研究院 图3美国11月失业率回升至3.9%，略超预期（%） NBER衰退期美国失业率(%,SA)9月SEP预期 2023-11,3.70 10月SEP预期,3.8% 16 14 12 10 8 6 4 2 1948… 1950… 1953… 1955… 1958… 1960… 1963… 1966… 1968… 1971… 1973… 1976… 1979… 1981… 1984… 1986… 1989… 1991… 1994… 1997… 1999… 2002… 2004… 2007… 2010… 2012… 2015… 2017… 2020… 2022… 0 资料来源：BLS，联储证券研究院 图4美国10月劳动供给回落、需求增加，美国就业缺口有所扩大（千人） 缺口：供给-需求（右轴）劳动力需求:在职+在招人数劳动力供给：劳动力人数 2020-01,-1,358.00 180,00022,500 170,00017,500 160,00012,500 150,0007,500 140,0002,500 130,000-2,500 00-12 01-10 02-08 03-06 04-04 05-02 05-12 06-10 07-08 08-06 09-04 10-02 10-12 11-10 12-08 13-06 14-04 15-02 15-12 16-10 17-08 18-06 19-04 20-02 20-12 21-10 22-08 23-06 120,000-7,500 资料来源：BLS，联储证券研究院 图5美国11月劳动力参与率小幅回升至62.8%（%） 劳动力参与率当月值（16岁及以上，季调）当月同比-右轴 2020-02,63.30% 3.00% 2023-11,62.80% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 50% 资料来源：BLS，联储证券研究院 图6美国10月职位空缺率回落至5.3%，就业市场需求端持续放缓（%） 美国:职位空缺率:非农部门:季调:当月同比美国:职位空缺率:非农部门:季调:当月值 8.00 7.00 6.00 5.00 2023-10,5.30 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 80 60 40 20 0 -20 -40 2000-12 2001-08 2002-04 2002-12 2003-08 2004-04 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007