海外宏观·专题报告：美国11月非农就业报告点评

海外宏观·专题报告 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 2022年12月6日 美国11月非农就业报告点评 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 美国劳工部公布的非农就业报业显示，美国11月新增非农就业26.3万人，失业率持平于3.7%，劳动力参与率下降至62.1%，11月平均每小时薪资月率增长0.6%，年率增长5.1%。 当前美国经济呈现“就业偏强+通胀偏弱”的格局。美国劳动力市场供需平衡是通胀缓和的重要条件，而美国通胀下行将是美联储货币政策边际转松的重要条件，美国通胀变化及美联储态度仍是影响市场对美联储加息预期的主要因素。由于供应链的改善，美国商品价格将回落，对未来总体通胀持续施加下行压力，但核心通胀走向仍具有不确定性。美国就业市场走强的背景下，若美国核心通胀保持高位或重新走强，美联储放缓加息节奏的预期将落空。结合美国通胀数据以及美联储主席鲍威尔发言来看，美联储加息节奏放缓存在一定预期，美联储放慢加息步伐的时机点有可能落在12月的议息会议上。美元紧缩力度大概率将边际转弱，预计短期美元指数将延续下行趋势。 总体上，我们认为美国就业市场短期仍处于偏紧缺状态，而薪资增速对核心通胀构成上行风险，美联储存在持续紧缩动力，但是加息幅度有可能逐步缩小。中长期来看，短期海外宏观矛盾仍是高通胀，一旦美国劳动力市场明显降温或通胀水平明显下降，美联储货币政策将边际转向。 1/6 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1：美国非农就业及失业率3 图表2：美国U6失业率3 图表3：美国劳动参与率3 图表4：美国平均时薪变化3 图表5：美国暂时性失业人数3 图表6：美国永久性失业人数3 图表7：美国初请失业金人数4 图表8：美国续请失业金人数4 图表9：美国CPI同比及环比走势4 图表10：美国PCE物价指数同比变化4 图表11：美国PPI同比及环比走势5 图表12：美国房价指数5 一、美国非农就业报告解读 北京时间12月2日周五晚，美国劳工部公布的非农就业报业显示，美国11月新增非农就业26.3万人，失业率持平于3.7%，劳动力参与率下降至62.1%，11月平均每小时薪资月率增长0.6%，年率增长5.1%。 11月份新增非农就业再度超预期。11月美国新增非农就业人口26.3万人，好于预 期。结构上看，美国私人部门新增就业人数连续四个月下降，其中商品生产部门相比10月 份小幅增加，但仍低于今年以来平均水平，而服务生产部门新增就业连续2个月下降。11 月休闲酒店业新增就业反弹，达8.8万人，建筑业新增就业有明显增加，但服务业整体就业增加速度放缓，专业和商务服务、教育、医疗、批发零售交运公用事业等领域就业增长较10月份普遍较少，其中零售业新增就业减少2.99万人，而制造业新增就业放缓至1.4 万人，运输仓储业新增就业减少1.51万人，批发业新增就业由增加转为减少0.33万人。失业率维持低位。美国11月失业率持平于3.7%。美国失业率自今年下半年以来呈现窄 幅波动，11月失业率维持在历史较低水平。U-3失业率持平3.7%，仍明显低于4.3-4.5%左右的“自然失业率”水平，而包括兼职人数的U-6失业率下降至6.7%。 劳动参与率小幅下行。11月份美国劳动参与率下降至62.1%，整体维持在年内62.1%-62.4%的窄幅波动区，而25-54岁人群劳动参与率持平于82.4%。美国劳动力人数减少了 18.6万人的情况下，美国劳动参与率下降，美国劳动力短缺。 薪资增长加速。11月美国平均每小时薪资月率增长0.6%至32.82美元，年率增长5.1%。美国平均时薪继续攀升，但制造业时薪增速放缓。其中，商品生产部门薪资环比上升0.2%，同比上升4.4%，私人服务部门薪资环比上升0.6%，同比上升5.3%；商品生产部门中，制造业时薪环比上升0.1%，同比上升3.6%；建筑业时薪环比上升0.3%，同比上升5.8%；采矿业时薪环比上升0.6%，同比上升3.4%；私人服务生产部门中，信息业时薪环比上升1.6%，同比上升8.7%；金融业时薪环比上升0.4%，同比上升3.7%。 图表3 ：美国劳动参与率图表4 ：美国平均时薪变化 图表1：美国非农就业及失业率图表2：美国U6失业率 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 二、非农报告点评 1、美国就业市场紧缺 非农就业指标来看，在科技和制造业部门裁员潮的背景下，美国新增就业依旧大超预期，显示劳动力需求仍然过强，但美国各行业新增就业继续分化。一方面，11月份美国非农新增就业表现主要是由于休闲与酒店业、医疗保健和政府就业，但是零售业、运输仓储就业下降。另一方面，11月份美国永久性失业人数上升，而暂时性失业人数减少，美国失业率维持低位，美国劳动参与率连续三个月下行，显示美国就业意愿恢复不及预期。结合初请失业金、ADP就业人数、职位空缺数等指标来看，美国初请失业金人数下降，而续请失业金人数上升，美国劳动力市场逐渐降温环境下，美国公司的招聘人数下降至近两年来的最慢速度，美国经济放缓推动职位空缺数从高位回落，失去工作的美国人更难找到新工作。 图表5：美国暂时性失业人数图表6：美国永久性失业人数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表7：美国初请失业金人数 图表8：美国续请失业金人数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 2、美国薪资增长加速 从通胀指标来看，美国11月整体通胀超预期放缓，核心通胀回落。美国通胀数据放缓，主要受供给端和需求端的双重影响：一方面，供给端上，全球供应链瓶颈修复、海运价格下降以及美元大幅升值，降低了美国输入性成本压力；另一方面，需求端上，随着美国利率水平不断抬升，美国居民消费意愿降低带动商品和服务价格下跌。 美国核心通胀拆解为“核心商品通胀、住宅服务通胀、除住宅服务外的其他核心服务通胀”三项。分项目来看，核心商品价格普遍下跌，其中核心商品通胀最大影响来自于汽车，而近期汽车通胀出现降速迹象，同时服装价格继续下跌，美国核心商品通胀缓解，供应链改善、库存过剩及需求走弱背景下，后续核心商品通胀下行趋势有望延续；核心服务通胀最大影响来自于住房，特别是住房租金增加了美国通胀的粘性。今年下半年以来，随着按揭贷款利率的上升，美国房屋销售已经出现比较明显的降温，而租金月环比增速也出现下行趋势。后续若新租约通胀继续下降，住宅通胀可能开始随之下降；其他核心服务通胀则与薪资增速息息相关，并且工资上涨压力可能继续传导至企业成本端和消费市场物价端。从11月非农就业报告可以看出，美国薪资增长重新加速，金融、信息、其他服务等行业职位空缺增加导致供需错配，带动工资大幅上涨。美国薪资增速与美国通胀存在“螺旋效应”，美国不含住宅的其他核心服务通胀的不确定性较大，与薪资增速息息相关，而当前美国薪资增长加速，核心服务类通胀有可能继续加速，不利于缓解通胀压力。 图表9：美国CPI同比及环比走势图表10：美国PCE物价指数同比变化 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 12 11 图表：美国PPI同比及环比走势图表：美国房价指数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 3、美联储紧缩 总体来看，当前美国经济呈现“就业偏强+通胀偏弱”的格局。美国劳动力市场供需平衡是通胀缓和的重要条件，而美国通胀下行将是美联储货币政策边际转松的重要条件，美国通胀变化及美联储态度仍是影响市场对美联储加息预期的主要因素。由于供应链的改善，美国商品价格将回落，对未来总体通胀持续施加下行压力，但核心通胀走向仍具有不确定性。美国就业市场走强的背景下，若美国核心通胀保持高位或重新走强，美联储放缓加息节奏的预期将落空。结合美国通胀数据以及美联储主席鲍威尔发言来看，美联储加息节奏放缓存在一定预期，美联储放慢加息步伐的时机点有可能落在12月的议息会议上。美元紧缩力度大概率将边际转弱，预计短期美元指数将延续下行趋势。总体上，我们认为美国就业市场短期仍处于偏紧缺状态，而薪资增速对核心通胀构成上行风险，美联储存在持续紧缩动力，但是加息幅度有可能逐步缩小。中长期来看，短期海外宏观矛盾仍是高通胀，一旦美国劳动力市场明显降温或通胀水平明显下降，美联储货币政策将边际转向。 三、风险提示 全球“再通胀”超预期、美债及美元指数调整、地缘政治黑天鹅事件等 重要声明 分析师承诺 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益。免责声明 本报告仅供金信期货有限公司（以下简称“本公司”）客户参考之用。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议。在任何情况下，本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格。本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场，本报告所指的期货或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态，且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 市场有风险，投资需谨慎。本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，且本报告不应取代投资者的独立判断。请务必注意，据本报告作出的任何投资决策均与本公司、本公司员工无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容。如引用、刊发，需注明出处为“金信期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 地址：上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话：400-0988-278 网址：https://www.jinxinqh.com/