美国“罢工潮”：工资-物价螺旋形成的可能与条件

短期内，美国核心通胀向下的趋势有望延续，通胀或暂时成为市场定价的“次要矛盾”。中期而言，在财政扩张和经济“软着陆”预期下，再通胀风险是否会导致美联储再次加息，或将利率维持高位更长时间，成为市场关注的另一个焦点。一个新的不确定性来源于“罢工潮”：是否会失控？是否会抬升长期通胀中枢和名义利率水平？ 热点思考：美国“罢工潮”——工资-物价螺旋形成的可能与条件 后疫情时代美国罢工的次数、参与人数和损失天数均显著上行，但仍呈“散点分布”。截止到8月底，2023年美国参与人数超过1,000人的罢工次数已经达到19次，累计参与人数和有效停工人数分别为31万和52万，损失工作天数占比达到0.21%。3季度以来似有加速态势。2023年1-8月罢工人数和损失工作天数已经超过2022年全年。 2023年的罢工活动主要分布在私营企业部门，行业主要分布在医疗、教育、酒店等服务业和机械制造、交通设备制造 等制造业。在2023年（1-8月）的21次罢工活动中，私营企业为16次，罢工人数和累计损失工作天数占比分别为 74%和79%。行业分布方面，医疗和教育行业各6次，制造业4次（工程机械、交通设备、航空航天和钢铁）。 一方面，由于BLS只统计参与人数超过1,000人的罢工活动，上述统计数据低估了美国罢工活动的强度。参考Cornell-ILRLaborActionTracker，2021和2022年罢工次数分别为420次和588次，罢工人数分别高达24万和34万。另一方面，更值得强调的是，从二战结束以来的更长时间维度看，美国当前的罢工活动仍然是是散点而非全面的。 美国当前或不具备形成“罢工潮”的经济、社会和法律条件。80年代以来，美国罢工活动逐步式微，因为：（1）第一，宏观环境从“大滞胀”时代走向“大缓和”时代，罢工的经济动机不复存在；（2）第一次石油危机之后劳动供求出现了结构性转变——失业缺口多数时间处于正值区间；（3）工会是罢工的“摇篮”，然而工会组织已经“江河日下”。工会的集体议价能力下行的原因包括：（1）80年代以来，全球化进入黄金时代，跨国公司相对于工会的议价能力；（2）以信息技术为代表的技术进步形成了对劳动的替代；（3）服务业份额持续扩大，终生雇佣制向“零工经济”转变，都降低了大罢工形成的可能性；（4）同样重要的是，美国的法律环境变得越来越对罢工不友好。 紧张的劳动力市场是工资上行压力的来源，是“工资-物价螺旋”（简称“通胀螺旋”）形成的必要条件之一，但中长期通胀预期的稳定性也很关键。它决定了工资向物价的传导效率。由于劳动力市场正在趋势性转弱，中长期通胀预期仍处在下行趋势中，货币政策利率处于限制性水平——美联储政策具有全球性的紧缩效应，通胀螺旋或难以形成。 海外事件&数据：美联储官员发言偏鸽派，美国9月整体CPI略强于预期 美联储官员发言偏鸽派，支持停止加息。近期美债利率明显上升，美联储官员哈克、古尔斯比、博斯蒂克、戴利发言偏鸽派，倾向于支持停止加息。10月11日当周，美联储总资产规模下降，美联储BTFP工具使用量略高于上周。负债端，逆回购规模明显下降，CMEFEDWATCH显示美联储11月加息概率略仅为6%，11月OIS隐含利率降低。 美国9月整体CPI略强于预期。美国9月核心CPI物价指数年率4.1%，预期4.1%，前值4.4%，为2021年10月以来最小涨幅。美国9月核心CPI物价指数月率0.4%，预期0.3%，前值0.6%。9月，住房价格上升推动的核心服务通胀从8月的0.4%上升至0.6%。供应链正常化和二手车价格下降导致核心商品价格环比下降0.4%。 美国初请失业人数持平前值。10月7日当周美国初请失业金人数21万人，前值21万人。美国红皮书零售消费增速回升。10月7日当周，美国红皮书零售增速4%，前值3.5%。其中百货店增速0.7%，前值-0.2%，折扣店增速5%，前值4.6%。截至10月19日，美国30年期抵押贷款利率为7.6%，较8月底的7.2%上升40BP，较上周7.5%上升10BP。 风险提示 俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。 内容目录 一、热点思考：美国“罢工潮”：工资-物价螺旋形成的可能与条件4 （一）后疫情时代的罢工活动：罢工次数、人数和天数显著上行，但仍呈“散点分布”4 （二）偃旗息鼓的“罢工潮”：美国当前或不具备形成罢工潮的经济、社会和法律条件9 （三）风险被高估的“通胀螺旋”：市场目前并不相信美国通胀的长期中枢会高于3%11 二、海外基本面&重要事件13 （一）货币与财政：美联储官员发言偏鸽派，支持停止加息13 （二）生产与就业：美国初请失业人数持平前值15 （三）消费与出行：美国红皮书零售消费增速回升15 （四）通胀与能源：美国9月整体CPI略强于预期16 （五）地产与信贷：美国抵押贷款利率上升18 风险提示18 图表目录 图表1：2023年1-8月美国罢工情况概览4 图表2：2023年1-8月美国罢工参与人数4 图表3：2023年1-8月美国次数4 图表4：2023年1-8月美国罢工导致的损失工作天数4 图表5：后疫情时代美国罢工次数和人数的比较5 图表6：后疫情时代美国罢工天数的比较5 图表7：2023年1-8月美国罢工情况6 图表8：2022年美国罢工情况7 图表9：美国2021-2022年罢工次数7 图表10：美国2021-2022年罢工次数7 图表11：不同规模企业吸纳的就业人数（按雇员数）8 图表12：不同规模企业吸纳的就业占比（按雇员数）8 图表13：美国2022年罢工情况（分行业）8 图表14：罢工的诉求8 图表15：美国罢工史（1947-2023，次数与人数）9 图表16：美国罢工史（1947-2023，天数及占比）9 图表17：罢工的式微与通胀的缓和9 图表18：实际工资转负是罢工的一个重要起因9 图表19：失业率与罢工10 图表20：失业缺口与罢工10 图表21：工会参与率与Top10%收入者份额10 图表22：工会参与率与国民收入中的劳动者份额10 图表23：工会参与率与Top10%收入者份额11 图表24：工会参与率与国民收入中的劳动者份额11 图表25：工会参与率与国民收入中的劳动者份额11 图表26：工会参与率与国民收入中的劳动者份额11 图表27：“通胀螺旋”的形成机制12 图表28：专业预测者的中长期通胀预期13 图表29：通胀交易者的中长期通胀预期13 图表28：美国流动性量价跟踪14 图表29：截至10月15日，美联储10月缩表规模320亿14 图表30：美联储逆回购规模下降14 图表31：截至10月15日，美联储加息概率15 图表32：11月OIS隐含利率降低15 图表33：美国10月7日当周初请失业21万人15 图表34：美国10月2日当周新增职位数量上升15 图表35：美国红皮书零售同比4%，前值3.5%16 图表36：美国红皮书零售增速弱于季节性16 图表37：美国纽约交通拥堵情况回升16 图表38：德国航班飞行次数高于2022年16 图表39：德国10月外出用餐人数同比回升16 图表40：美国TSA安检人数小幅回升16 图表41：美国9月CPI分项增速17 图表42：美国9月CPI商品增速及结构17 图表43：美国9月CPI服务增速及结构17 图表44：本周，布油价格93美元，WTI价格87美元18 图表45：本周，IPE英国天然气140便士18 图表46：美国30年期抵押贷款利率略升至7.6%18 图表47：美国二手房挂牌价增速有所反弹18 短期内，在租金的滞后效应影响下，美国核心通胀向下的趋势有望延续，通胀暂时成为市场定价的“次要矛盾”。中期而言，在财政扩张和经济“软着陆”预期下，再通胀风险是否会导致美联储再次加息，或将利率维持高位更长时间，成为市场关注的另一个焦点。一个新的不确定性来源于“罢工潮”：罢工活动是否会由点到面全面展开？是否会抬升长期通胀中枢和名义利率水平？我们的答案均是否定的，美国“罢工潮”难成气候。 一、热点思考：美国“罢工潮”：工资-物价螺旋形成的可能与条件 （一）后疫情时代的罢工活动：罢工次数、人数和天数显著上行，但仍呈“散点分布”2022年初疫情管控措施放开以来，美国罢工（WorkStoppages）活动层出不穷，似有“罢 工潮”之势。截止到8月底，美国参与人数超过1,000人的罢工次数已经达到19次，累 计参与人数和有效停工人数分别为31万和52万，损失工作天数占比达到0.21%。从月度变化情况看，3季度以来似有加速态势。年度比较看，2020-2023年（1-8月）罢工次数和参与人数均在上行。其中，2023年1-8月罢工人数和损失工作天数已经超过2022年全年。 图表1：2023年1-8月美国罢工情况概览图表2：2023年1-8月美国罢工参与人数 来源：BLS、国金证券研究所 说明：罢工人数和累计天数均四舍�入到最接近的百位数。 图表3：2023年1-8月美国次数图表4：2023年1-8月美国罢工导致的损失工作天数 来源：BLS、国金证券研究所 图表5：后疫情时代美国罢工次数和人数的比较图表6：后疫情时代美国罢工天数的比较 来源：BLS、国金证券研究所 说明：当“占比”少于总预计工作时间的0.005%时，数据约等于0. 2023年的罢工活动主要分布在私营企业部门，行业主要分布在医疗、教育、酒店等服务业 和机械制造、交通设备制造等制造业。在2023年（1-8月）的21次1罢工活动中——目前 仍有6场罢工仍在进行中，参与人数近20万，占今年累计罢工人数的三分之二，私营企业为16次，罢工人数和累计损失工作天数占比分别为74%和79%。行业分布方面，医疗和教育行业各6次，制造业4次（工程机械、交通设备、航空航天和钢铁）——相比2022年，2023年私营企业罢工次数占比略有提升。 1与图表1统计的19次略有出入，。 图表7：2023年1-8月美国罢工情况 序号 雇主 州 所有权 行业 工会 罢工开始日期 结束日期 罢工人数 损失工作天数 合计损失工作天数 诉求 1 CNHIndustrial 内华达州、威斯康星州 私营企业 农机具制造、工程机械制造 UnitedAutoWorkers 05/02/2022 01/21/2023 1,000 180 180,000 主要诉求是增加工资。他们要求在4年内将工资上涨36%。此外，要求得到更好的福利。包括每周32小时的工作时间，公司资助的退休医疗保健以及领取固定福利养老金。以及要求消除分级就业制度。 2 AltaBatesSummit 加利福尼亚州 私营企业 综合内科和外科医院 CaliforniaNursesAssociation/NationalNursesUnited 12/24/2022 01/01/2023 1,800 4 7,200 美国劳动力市场紧张、工会合同到期和通胀高企造成的生活成本上涨等，很多一线的医疗工人难以应对持续上涨的生活成本。 3 M+I6ontefioreMedicalCenter,MountSinaiMedicalCenter 纽约州 私营企业 牙科诊所 NewYorkStateNursesAssociation 01/09/2023 01/11/2023 7,000 3 21,000 得到尽可能最好的工作环境，工资和福利能得到提高。包括三年内加薪19%，获得具体的、可执行的人员配备比例，进行社区健康改善和护士-学生合作项目，以及拥有专注于病人护理的工作环境。 4 LosAngeles UnifiedSchoolDistrict 加利福尼亚州 地方政府 小学和中学 ServiceEmployeesInternationalUnion 03/21/2023 03/23/2023 65,000 3 195,000 要求提高公共汽车司机、管理人员等后勤工作人员的工资，以及减轻工作负担。 5 UniversityofMichigan 密歇根州 州政府 学院、大学和职业学