固定收益专题研究：摊余成本法债基面面观

证券研究报告|2023年12月14日 摊余成本法债基面面观 总资产2万亿，资产配置利率债为主 核心观点固定收益专题研究 摊余成本法定义：摊余成本法就是以资产买入的成本计价，按照票面利率并考虑其买入时的价格（溢价或折价），在剩余期限内进行摊销，每日计提收益，摊余成本法最大的特点是资产净值不受市场每天涨跌影响。 债基规模：摊余成本法债基在2019年和2020年迎来了发行的高峰期， 2021年起发行数量和规模大幅回落。截止2023年三季度末，存量摊余 成本法债基共有210只，已披露三季报的基金中，摊余成本法债基的总 资产规模为20,209亿元，净资产规模为9,207亿元。 杠杆率及净值增长率：近年来，摊余成本法债基的杠杆率在2.0左右，2023 年三季度末杠杆率为2.0。近年来，摊余成本法债基的净值增长率在0.8%左右波动，2023年三季度摊余成本法债基的平均净值增长率为0.79%。 资产配置：资产配置方面，摊余成本法债基的资产配置以债券、银行存款和买入返售资产为主，具体券种来看，债券资产配置以利率债、金融债、企业发行的信用债和同业存单为主。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745 dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数233.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.62 企业/公司/转债规模(千亿)66.6/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益专题报告-2023年债市超额收益来自于哪？》——2023-12-10 《2023年债券市场行情回顾-先扬后抑，低等级信用利差大幅压缩》——2023-11-22 《政府债券净融资依然较多，11月资金面压力仍存》——2023-11-20 《固定收益专题报告-商业银行二级资本债投资研究框架》——2023-11-16 《固定收益专题报告-基金增配转债，底仓从“中特估”回归银行公募基金三季度转债持仓分析》——2023-10-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 摊余成本法债基发行情况4 摊余成本法债基资产情况4 摊余成本法债基杠杆率情况5 摊余成本法债基净值增长率情况5 摊余成本法债基大类资产配置6 摊余成本法债基券种配置7 结论8 风险提示9 免责声明10 图表目录 图1：摊余成本法债基发行的数量4 图2：摊余成本法债基发行的规模4 图3：摊余成本法债基总资产变化5 图4：摊余成本法债基杠杆率变化5 图5：摊余成本法债基平均净值增长率6 图6：2023年三季度末摊余成本法债基资产配置7 图7：摊余成本法债基债券资产占比变化7 图8：摊余成本法债基银行存款占比变化7 图9：摊余成本法债基买入返售占比变化7 图10：2023年三季度末摊余成本法债基券种分布8 图11：摊余成本法债基具体券种配置8 基金净值在估值时常采用两种方法分别是“市值法”和“摊余成本法”。摊余成本法就是以资产买入的成本计价，按照票面利率并考虑其买入时的价格（溢价或折价），在剩余期限内进行摊销，每日计提收益，摊余成本法最大的特点是资产净值不受市场每天涨跌影响。 摊余成本法债基发行情况 2019年之前的摊余成本法计量的基金以货币市场型基金、短期纯债型基金为主， 2019年中，摊余成本法计量的中长期纯债型基金债基开始发行，摊余成本法债基 在2019年和2020年迎来了发行的高峰期，两年分别发行了76只和134只，两年发行规模分别为2741亿元、6359亿元，发行的基金类型以中长期纯债基金为主，2021年起发行数量和规模大幅回落。 2023年新发行的摊余成本法计量的债基共有3只，均为中长期纯债基金，总发行 规模为99亿元。截止2023年三季度末，存量摊余成本法债基共有210只，存量 债基的总规模约2.02万亿元。 图1：摊余成本法债基发行的数量图2：摊余成本法债基发行的规模 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 摊余成本法债基资产情况 2020年至今，摊余成本法债基的总资产和净资产规模快速增加，总资产从2020 年一季度的5,800亿快速增加，2021年初总资产规模便超过了1.5万亿，截止2023 年三季度末，已披露三季报的基金中，摊余成本法债基的总资产规模为20,209 亿元，净资产规模为9,207亿元。 相较于2023年半年末，摊余成本法债基总资产规模小幅下滑了18亿元，净资产 规模下滑了134亿元；相较于2022年末，摊余成本法债基总资产规模增加了1,392 亿元，净资产规模增加了324亿元。 图3：摊余成本法债基总资产变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 摊余成本法债基杠杆率情况 2020年以来，摊余成本法债基的平均杠杆率在[1.8，2.4]的范围内波动，截止2023年三季度末，摊余成本法债基的平均杠杆率为2.0。 图4：摊余成本法债基杠杆率变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 摊余成本法债基净值增长率情况 2021年以来，摊余成本法债基的平均净值增长率在0.8%左右波动，其中短期纯债 型基金净值增长率相对较低，中长期纯债型基金的净值增长率相对较高。2023年三季度，摊余成本法债基的平均净值增长率为0.79%，其中短期纯债型基金的平均净值增长率为0.52%，中长期纯债型基金平均净值增长率为0.81%。相较于2023年中，中长期纯债型基金的净值增长率增加了0.01%，短期纯债型基金的净值增长率增加了0.12%，整体来看增加了0.02%，整体有微幅增长。 图5：摊余成本法债基平均净值增长率 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 摊余成本法债基大类资产配置 摊余成本法债基的资产配置以债券、银行存款和买入返售资产为主。截止2023 年三季度末，摊余成本法债基总资产为20,209亿元。其中，债券总资产为19,398 亿元，银行存款、买入返售资产分别为374亿元和374亿元，分别较半年末变化 了-153亿、75亿和14亿，相较于上年末分别变化了1,392亿、324亿和1,369亿。 从占比来看，2023年三季度末债券、银行存款和买入返售资产分别占比96.0%、1.9%和1.9%，相较于二季度末，占比分别变化了-0.7%、0.4%和0.1%，相较于上年末，占比分别变化了-0.8%、0.3%和0.3%。 图6：2023年三季度末摊余成本法债基资产配置图7：摊余成本法债基债券资产占比变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：摊余成本法债基银行存款占比变化图9：摊余成本法债基买入返售占比变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 摊余成本法债基券种配置 具体来看，摊余成本法债基债券资产配置以利率债、金融债、企业发行的信用债和同业存单为主。截止2023年三季度末，摊余成本法债基的债券资产中，利率债 （包括国债和政策性金融债）占比78%，金融债占比14%，企业发行的信用债（中票、短融和企业债）占比3%，同业存单占比1%，其他债券占比4%。和2023年半年末相比，利率债、金融债、企业发行的信用债和同业存单占比分别变化-1.9%、1.0%、0.1%、-0.2%和1%；和上年末相比，利率债、金融债、企业发行的信用债和同业存单占比分别变化-0.2%、1.6%、-0.1%、-0.4%和0%。 图10：2023年三季度末摊余成本法债基券种分布图11：摊余成本法债基具体券种配置 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 结论 摊余成本法就是以资产买入的成本计价，按照票面利率并考虑其买入时的价格（溢价或折价），在剩余期限内进行摊销，每日计提收益，摊余成本法最大的特点是资产净值不受市场每天涨跌影响。 摊余成本法债基在2019年和2020年迎来了发行的高峰期，2021年起发行数量和 规模大幅回落。截止2023年三季度末，存量摊余成本法债基共有210只，已披露 三季报的基金中，摊余成本法债基的总资产规模为20,209亿元，净资产规模为 9,207亿元。 近年来，摊余成本法债基的杠杆率在2.0左右，2023年三季度末杠杆率为2.0。近年来，摊余成本法债基的净值增长率在0.8%左右波动，2023年三季度摊余成本法债基的平均净值增长率为0.79%。 资产配置方面，摊余成本法债基的资产配置以债券、银行存款和买入返售资产为主，具体券种来看，债券资产配置以利率债、金融债、企业发行的信用债和同业存单为主。 风险提示 本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在