油气及制品日报：IEA上调2024年石油需要增长预期

中信期货研究|油气及制品日报 IEA上调2024年石油需求增长预期 2023-12-15 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 (一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特02月合约76.6美元/桶，日涨跌幅+3.2% (二)原油要闻：【欧洲央行利率决议及拉加德新闻发布会重点】【IEA上调2024年石油需求增长预期，但表示需求面临不利因素】 (三)目前油价格局与今年六月有何相似之处？1）六月，欧佩克会议延长减产和沙特额外自愿减产提供供应支撑，美联储自去年三月首次暂停加息降低需求压力。原油价格在对下半年衰退担忧下，维持偏弱运行；而更直接反映金融情绪的美股则已经开始率先回升。直到七月沙特减产正式实施，衰退预期落空，三季度油价估值修复大幅上行。2）十二月，欧佩克再次宣布扩大自愿减产，如果美联储会议继续暂停加息，将进一步使供应端支撑增强，需求端压力减弱。原油价格在对明年衰退担忧下，继续维持偏弱；而美股则持续上行，与原油价格分化。油价再度进入低估区间。 (四)油价估值可能的修复时间？2024年1季度，原油价格或出现多重共振的修复契机。1）供应端，目前对欧佩克减产能否执行仍有较多怀疑。1季度欧佩克如果落实自愿减产，同时美国产量也可能逐渐转降，可能带来供应预期的修正。2）需求端，1季度美欧炼厂检修季结束，中国炼厂原油进口配额和成品油出口配额发放，原油加工量和进口量可能逐渐回升。如果未出现大幅衰退，需求预期可能需要修复。3）资金端，年末海外进入圣诞和元旦双节假期，原油期货成交清淡，流动性降低。1季度新一轮交易启动，资金回归或使投机需求增加。 (五)对原油价格有何看法？1）基准预期下，2023年70-100美元的区间，2024年有可能上移至80-120。2）本周重点事件关注12月12-13日美联储议息会议。如果再次暂停加息，将有助于减弱金融压力。3）在供应支撑加强和需求压力放缓确认后，后期估值修复概率增加。12月或是较好的建仓窗口。 (六)风险提示：上行风险。①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。下行风险。①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 中信期货油气及制品组 桂晨曦CFA研究负责人从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 周晨FRM研究员 从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 油品市场要闻 【欧洲央行利率决议及拉加德新闻发布会重点】利率决议：1）利率水平：欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期，年内累计加息200个基点。2）利率路径：只要有必要，利率就会保持足够的限制性。3）量化紧缩：打算在2024年底停止紧急抗疫购债计划（PEPP）下的再投资。在2024年上半年将全额继续进行PEPP再投资。到下半年，将平均每月减少PEPP投资组合75亿欧元。4）经济预期：预计2023年GDP增长率为0.6%（9月预期为0.7%），2024年为0.8%（9月预期为1.0%），2025年为1.5%（9月预期为1.5%），2026年为1.5%。5）通胀预期：预计2023年通胀率为5.4%（9月预期为5.6%），2024年通胀率为2.7%（9月预期为3.2%），2025年通胀率为2.1%（9月预期为2.1%），2026年通胀率为1.9%。6）行情影响：欧洲央行降息押注从利率决议公布前的156个基点减少到154个基点。拉加德新闻发布会：1）利率路径：根本没有讨论降息，不应放松警惕。在加息和降息之间存在一个平台期。2）通胀前景：尚无（通胀）持续放缓的证据。通胀在2024年将因基数效应而更为缓慢地放缓。3）经济前景：经济增长风险向下倾斜。基准情景中没有经济衰退。4）量化紧缩：现在是紧急抗疫购债计划调整的良机。5）就业市场：劳动力市场继续支持经济。经济疲软削弱了对劳动力的需求。 【IEA上调2024年石油需求增长预期，但表示需求面临不利因素】国际能源署（IEA）上调了2024年的石油需求增长预测，但表示近期全球经济放缓正在拖累消费。在今天发布的月度石油市场报告中，IEA表示，宏观经济前景的恶化导致其将今年最后一个季度的石油需求增长预测下调了39万桶/天，这是其将2023年需求增长预测下调9万桶 /日的主要原因，目前的需求增长预测为227万桶/日。但IEA将明年的石油需求增长预测提高了13万桶/天，达到106万桶/天，原因是GDP前景比上个月的报告有所改善。IEA将其对今年全球石油供应增长的预期从上个月的170万桶/天上调至180万桶/天，其中美国、巴西和圭亚那的增幅最大。欧佩克+石油市场份额将在2023年萎缩至51%，为其成立以来的最低水平。美国石油供应增长继续超出预期，产量突破了2000万桶/ 日的大关。欧佩克+减产行动延长至2024年第一季度对支撑油价几乎没有起到任何作用。产量持续增长和需求增长放缓将使关键生产国保卫市场份额和维持高油价的努力变得更加复杂。 2/6 成品油逻辑分析 1.汽柴油（国内成品油重点关注终端需求进展） ①全国92#汽油市场价8462元/吨，较前一工作日跌12元/吨（-0.14%）；0# 柴油市场价7512元/吨，较前一工作日跌26元/吨（-0.34%）。 ②周四国内汽柴油价格延续下跌。周三国际油价反弹，原油综合变化率负向波动缩窄。近期北方冰雪天气影响炼厂出货。供应方面，上周主营和民营炼厂开工率下降，主营炼厂汽柴油产量下降，民营炼厂汽油产量下降柴油增加；需求方面，上周民营炼厂汽油销产率均过百，汽油高于柴油。库存方面，民营炼厂汽柴油去库，主营炼厂汽柴油库存增加。汽柴油总商业库存增加。汽柴油样本社会库存下降。 ③短期国内汽柴油价差可能继续小幅上涨。原因是国内汽柴油贸易商在情绪方面存在差异。汽油贸易商库存结构好于柴油，柴油贸易商对经济预期略有悲观，入市情绪低迷。风险提示，重点关注国内主要工业宏观数据指标发布对柴油市场情绪的提振。 2.高硫燃料油（短期新加坡高硫现货贴水上行空间有限） ①FU2401合约收盘价2923元/吨，较前一工作日结算价跌0.51%。 ②11月新加坡燃料油销量426万吨，环比-3.2%。高硫船用燃料销量总计154 万吨，环比+6.3%。截止12月14日当周，新加坡燃料油库存较上一周增加 271.9万桶至2156.7万桶。高硫380升贴水较前日跌0.36至4美元/吨。 ③此前OPEC+会议俄罗斯承诺自愿减产20万桶/日燃料油，供应偏紧预期下近期新加坡高硫现货贴水预计偏强，但是空间高度需要关注实际供应进展。 3.低硫燃料油（国内低硫供应偏紧，内外价差有望得到提振） ①LU2403合约收盘价3922元/吨，较前一工作日结算价跌0.41%。 ②11月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计234万吨，环比-7.0%。10月中国保税油加注量171.2万吨，环比-1.8%。10月国内低硫燃料油产量92.1万吨，环比-15.7%。新加坡低硫升贴水较前日跌0.48至6.5美元/吨。 ③短期Al-Zour炼厂将全面投产，低硫供应预期趋松，新加坡低硫现货贴水难大幅走强。国内低硫供应偏紧，2402及以后合约围绕预期现货基差交易。 4.沥青（沥青现货价格关注冬储进展，裂解价差关注国际油价走势） ①BU2402合约收盘价3672元/吨，较前一工作日结算价涨0.80%。BU2402合约对SC2402合约的裂解价差较前一工作日跌26.4至159.5元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ②山东沥青3470元/吨，华东沥青价格3750元/吨。供应方面：截止2023 年12月13日，国内沥青81家样本企业产能利用率为32.4%，环比下降1.7%。 库存方面：截止2023年12月11日，国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）86万吨，环比减少2.0万吨或2.3%。国内54家沥青样本生产厂库库存共计81.8万吨，环比减少6.3万吨或7.2%。需求方面：截止 12月12日，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共48.4万吨，环比增加 0.1万吨或0.2%。 ③近期沥青需求淡季，沥青现货端偏弱，q期现价格下方暂时受冬储价格支撑。短期沥青裂解价差重点关注国际油价走势，两者有较强的反向关系。 5.液化石油气（短期PG内外价差反弹做空，重点关注节奏变化） ①PG2401收盘4791元/吨，较前一工作日结算价涨1.70%。 ②上周市场逻辑分析：①海外FEI裂解和FEI/MB价差反弹。VLGC运费继续降温，短期巴拿马运河水位上升后维持，美湾至远东总LPG发运量下降、且有部分美湾货物饶航苏伊士运河等航线，巴拿马运河VLGC船通行负荷下降。FEI裂解反弹主要来自离岸CP/MB裂解反弹和美湾-远东跨区利润扩大。燃烧旺季背景下原油快速下跌，CP/MB离岸裂解被动反弹。运费走弱背景下，跨区利润却扩大，可能源于远东需求出现回暖迹象，远东到岸贴水上行也能从侧面验证这个推断。②盘面价格先跌后涨，内外价差触底后反弹。11月24日当周，盘面主力切换至PG2401合约，仓单逻辑介入下基差走强压力大。在原油弱势背景下，可能是空头借力打压导致盘面大跌，内外价差下行。12月 1日当周，进口气转为最低可交割品后，现货基差仍有进一步走强压力，内外价差继续承压。12月8日当周，内外价差先触底后可能引发部分空头止盈，内盘价格大涨，内外价差反弹。 ③短期展望：1）短期内外价差反弹做空，但需关注节奏变化。下方空间受进口气基差制约，风险关注空头持仓变化的反转情形。2）短期CP/FEI和MB/FEI价差可能下跌。船运数据显示暂时美湾发运低位且部分分流至苏伊士运河路线，全球VLGC运费市场可能继续探底后震荡。远东市场近期贴水上行。如果短期远东需求仍能支撑跨区利润坚挺，CP/FEI和MB/FEI价差可能下跌。 数据表格 标普指数 美元指数 上证指数 人民币汇率 表1：油品期货价格走势 现值4720101.9529597.11 日涨跌0.3%-0.9%-0.3%-0.1% 月走势 国际油品期货价格 Brent02WTI01RBOB01ULSD01 ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值76.671.6212259 日涨跌3.2%3.0%4.6%1.7% 月走势 国际油品期货月差 BrentWTIRBOBULSD 1-2月差1-2月差1-2月差1-2月差美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值-0.2-0.3-1.02.4 日涨跌0.0-0.10.5-0.1 月走势 国际油品期货价差 WTI-BrentRBOB-ULSDRBOB-WTIULSD-WTI 跨区价差汽柴价差汽油利润柴油利润美元/桶美分/加仑美元/桶美元/桶 现值-4.7-46.917.537.1 日涨跌-0.15.41.7-0.7 月走势 中国原油期货价量 SC2401SC2402SC2401SC2402 价格价格持仓持仓 元/桶元/桶万手万手 昨日收盘5305322.093.40 月走势 SC2401- SC2401- SC2401- DMEOman 日涨跌1.6%1