医疗行业2024年展望：板块有望震荡上行，关注细分赛道轮动机会

浦银国际研究 主题研究|医疗行业 医疗行业2024年展望：板块有望震荡上行，关注细分赛道轮动机会 2023年回顾：跑输大盘，10月末-11月初间出现阶段性行情。不同于此前市场上部分对2H23板块走势偏乐观的观点，我们在2023年中期展望报告中提出了医疗板块“存在阶段性行情，大行情需新催化剂”的偏中性观点。截至12月8日，MSCI中国医药卫生指数/MSCI中国指数2H23跌5%/9%（全年跌23%/15%），10月起受美元加息结束预期 及医疗反腐边际温和影响，出现一波14%阶段性反弹，板块走势基本 胡泽宇CFA 浦银国际 医疗分析师ryan_hu@spdbi.com(852)28086446 2023年12月12日 年初至今行业指数表现 MSCI中国指数 符合我们“存在阶段性行情”的判断。估值方面，当前医药板块市盈率约为2021年中高点的一半，主要细分板块估值均已低于历史均值。 。 主题研究 01/23 02/23 03/23 04/23 05/23 06/23 07/23 08/23 09/23 10/23 11/23 12/23 2024年展望：板块有望震荡上行，建议加大创新高弹性个股仓位，关注细分赛道轮动机会。我们认为当前时点较年中最大的变化在于反腐基本落地后企业业绩回归常态化增长的预期以及市场情绪的边际改善在经历了2H21-2023近两年半的下跌周期后，我们认为压制医药板块 30% 10% -10% -30% MSCI中国医药卫生指数 估值的负面因素已较充分反映在当前股价中，叠加美联储有望在2024年开始降息，我们对板块走势的判断较年中变得更乐观。建议重点关注创新药、创新高值耗材及近期回调明显的CXO。 创新药：出海进程取得突破，估值有望重塑。多款国产创新药3Q23连续在美国获批，海外市场广阔且定价环境更优，出海逻辑有望重塑创新药估值。建议关注研发/商业化执行力强且核心产品出海进程较快的康方生物、和黄医药、百济神州。 医疗器械：关注高弹性创新耗材，优先布局集采风险出清个股。除IVD和外周介入外，多数主要耗材已被集采覆盖，后续降价风险大幅减小，国产替代逻辑有望加速兑现。建议关注微创脑科学、归创通桥、沛嘉医疗、微电生理。 CXO：近期回调已充分反映短期业绩承压预期。药明生物下调业绩指引后市场对CXO板块短期业绩承压有充分预期，随着美联储有望自2024年开始降息，CXO板块有望在年内迎来反弹。建议关注药明康德、康龙化成。 民营医院：成长空间广阔，看好中医、辅助生殖龙头。中医及辅助生殖利好政策频出，成长空间广阔。建议关注固生堂、锦欣生殖。 中药：基药目录调整临近，继续关注“中特估”。中药板块政策利好频出，核心标的业绩增长稳健。建议关注华润三九、济川药业。 制药：关注集采影响及创新转型。第九批药品国采结果将于2024年3月起执行，重点关注集采影响可控、创新进度较快标的。建议关注中国生物制药、石药集团。 互联网医疗：继续看好盈利模式更清晰的医药电商龙头。医药电商业务模式相较在线问诊更清晰且接受度更高，规模效应有望逐步释放。建议关注京东健康、阿里健康。 首选标的：康方生物、微创脑科学、药明康德。康方生物及微创脑科学业绩维持高增速，兼具短中长期成长确定性；CXO板块回调后市场对短期业绩承压已有充分预期，看好药明康德年内估值修复。 投资风险：国内外政策大方向转变；宏观环境变化。 注：截至2023年12月8日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《惠泰医疗（688617.CH）：布局心血管三大核心细分赛道，未来增长可期》（2023-11-30） 《归创通桥（2190.HK）：横跨神介与外周两大核心赛道，新品进入密集获批期》（2023-11-24） 医疗行业2024年展望 《微电生理（688351.CH）：国产电生理龙头，TrueForce等重磅新品放量拉动业绩增长》（2023-11-16） 《微创脑科学（2172.HK）：兼具成长性与确定性的国产神介龙头，集采与新品拉动业绩增长》 （2023-11-03） 《医疗行业2023年中期展望：波段布局创新高弹性个股，大行情需新催化剂》（2023-06-26） 扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 医疗行业2024年展望：板块有望震荡上行，关注细分赛道轮动机会4 2024年展望核心观点4 2023年回顾：全年延续跌势，10月末-11月初出现阶段性反弹6 医保：医保谈判常态化开展，2024年医保基金收支压力或同比有所减轻10 集采：市场对药品国采敏感度有所下降，器械集采2024年或聚焦IVD与外周介入12 投融资：全球投融资基本企稳，2024年或有望看到融资回暖17 2024年医疗细分板块配置策略18 创新药：出海进程提速，估值有望重塑20 医疗器械：关注高弹性创新耗材，优先布局集采风险出清个股25 CXO：近期回调已充分反应短期业绩承压预期，当前性价比高，不应更加悲观30 民营医院：看好消费医疗长期增长确定性33 中药：基药目录调整临近，继续关注“中特估”37 制药：集采影响逐消化，关注企业创新转型进度42 互联网医疗：板块估值已较低，关注盈利模式更清晰、规模效应逐步显现的医药电商龙头.44 浦银国际医疗行业覆盖公司46 图表目录 图表1：MSCI中国指数vs.MSCI中国医药指数（2023YTD）6 图表2：医药子板块股价涨跌幅（2023YTD）6 图表3：MSCI中国医药卫生板块前瞻市盈率（P/E）7 图表4：医疗行业子板块前瞻市盈率（或市销率）7 图表5：医疗行业子板块前瞻市盈率（或市销率）较5年均值相距标准差7 图表6：医疗板块业绩表现8 图表7：MSCI中国医药卫生板块前瞻EPS增速预期9 图表8：A股医疗板块机构持仓9 图表9：2019-2023年医保谈判结果10 图表10：我国基本医疗保险基金月度收支11 图表11：我国基本医疗保险基金年度收支（2012-2022年）11 图表12：我国基本医疗保险基金累计结余（2012-2022年）11 图表13：《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》覆盖率要求11 图表14：历次药品国采对比12 图表15：第九批药品国采中2022年公立医院销售额超10亿人民币的品种13 图表16：有望纳入第十批国采的生物类似药2022年公立医院销售额14 图表17：历次耗材国采对比15 图表18：近期部分重点医疗器械集采15 图表19：中成药、配方颗粒集采降幅16 图表20：全球医药健康领域融资额（仅含生物医药、器械与数字健康）17 图表21：浦银国际2024年医药细分板块配置策略19 图表22：创新药板块年初至今股价涨跌幅20 图表23：部分已获批及在研GLP1R管线21 图表24：近三年主要利好创新药政策22 图表25：部分已提交海外上市申请的药物获批进展23 图表26：创新药企业估值表24 图表27：医疗器械板块年初至今股价涨跌幅25 图表28：医疗器械板块PSBand25 图表29：医疗器械板块核心财务数据25 图表30：第四批耗材国采–人工晶体平均中标价格26 图表31：第四批耗材国采–运动医学平均中标价格27 图表32：“十四五”大型医用设备配置规划28 图表33：医疗器械企业估值表29 图表34：CXO板块年初至今股价涨跌幅30 图表35：CXO板块PEBand30 图表36：CXO板块核心财务数据30 图表37：CXO企业估值表32 图表38：民营医院板块年初至今股价涨跌幅33 图表39：民营医院板块PEBand33 图表40：民营医院板块核心财务数据33 图表41：全国公立、民营医院诊疗人次34 图表42：主要社会办医政策梳理35 图表43：民营医院估值表36 图表44：中药板块年初至今股价涨跌幅37 图表45：中药板块PEBand37 图表46：中药板块核心财务数据37 图表47：2009/2012/2018年版基药目录构成38 图表48：主要中药国企及业绩表现39 图表49：主要中药支持政策梳理40 图表50：中药企业估值表41 图表51：制药板块年初至今股价涨跌幅42 图表52：制药板块PEBand42 图表53：制药板块核心财务数据42 图表54：制药企业估值表43 图表55：互联网医疗板块年初至今股价涨跌幅44 图表56：互联网医疗板块PSBand44 图表57：互联网医疗企业1H23核心财务数据44 图表58：网上药店销售额45 图表59：网上药店市占率45 图表60：互联网医疗企业估值表45 图表61：SPDBI医疗行业覆盖公司46 医疗行业2024年展望：板块有望震荡上行，关注细分赛道轮动机会 2024年展望核心观点 2024年医疗板块展望：板块有望震荡上行，相较2H23看法更为乐观 在此前的2H23展望报告中，我们对医疗板块2H23的基本判断为“存在阶段性行情”，在缺乏新催化剂的前提下出现大级别行情的可能性较低，对板块整体走势的判断偏中性。2H23医疗板块在10月末-11月初出现阶段性行情（MSCI中国医药卫生指数上涨14%），截至12月8日MSCI中国医药卫生指数2H23/2023跌5%/23%（vsMSCI中国指数：跌9%/15%），板块走势基本符合我们“存在阶段性行情”的判断。 展望2024年，我们对医疗板块的看法相较2H23更为乐观，认为板块有望震荡上行，因：1）反腐影响基本落地，且市场对后续常态化反腐已有较充分的预期，政策风险基本出清；2）创新产品出海：随着百济神州、和黄医药、微电生理等公司的产品出海取得突破，我们认为国产创新药械出海逻辑正在逐步兑现，海外市场广阔且定价环境更优，估值有望得到重塑；3）板块悲观情绪接近出清：此轮下跌周期自2H21起，时长已接近两年半，我们认为压制医疗板块估值的负面因素已较充分反映在当前股价中，板块悲观情绪临近反转时点；4）美元临近加息尾声，创新药械作为风险资产，估值与利率关系密切，若美联储开始降息，有望拉动医疗板块估值复苏。 2024年医疗子板块及个股布局策略：优先布局创新高弹性赛道及个股，关注细分赛道轮动机会 基于上述对于2024年医疗板块震荡上行判断，在布局策略上，我们建议投资者优先布局创新高弹性赛道及个股，最大限度把握板块复苏机会，同时关注细分赛道轮动机会，待高弹性个股录得明显涨幅后可转而关注“性价比+创新力+确定性+催化剂”四大维度表现均衡的个股。我们建议投资人关注： 创新药：创新药作为风险资产，估值与利率关系密切，板块2023全年 （截至12月8日）表现优于MSCI中国医药卫生指数，我们认为部分与美元加息预期变动以及反腐影响边际缓和有关。长期看，我国创新药企发展空间巨大，当前估值具吸引力，2024年建议关注研发/商业化执行力强且核心产品出海进程较快的创新药企，推荐关注康方生物 （9926.HK）、和黄医药（HCM.US/13.HK）、百济神州 （BGNE.US/6160.HK/688235.CH）。 医疗器械：建议优先布局创新高弹性高值耗材标的，包括集采落地后续增长确定性较高的神经介入、电生理，以及前期超跌的TAVR板块。推荐关注微创脑科学（2172.HK）、归创通桥（2190.HK）、沛嘉医疗（9996.HK）、微电生理（688351.CH）。 CXO：近期药明生物指引下调引起市场担忧，但我们认为经过此轮指引及股价下调后，市场对CXO板块业绩预期及估值已经降至较低水平，站在目前时点不应再继续悲观。随着美联储或于2024年开始降息，全球医药投融资有望复苏，且GLP1药物订单需求巨大，CXO板块2024年有望迎来明显的估值修复。建议关注药明康德（2359.HK/603259.CH）、康龙化成（3759.HK/300759.CH）。 2023年回顾：全年延续跌势，10月末-11月初出现阶段性反弹 1.板块股价走势 截至2023年12月8日