宏观点评：中央经济工作会议：经济建设为中心，高质量发展为首任

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 中央经济工作会议：经济建设为中心，高 质量发展为首任 ——宏观点评 证券研究报告-宏观点评发布日期：2023年12月14日 相关报告 《宏观点评：实质性政策重磅出台，战略布局 A股正当时》2023-08-29 《宏观点评：政治局会议释放积极信号:加强逆周期调节和政策储备》2023-07-25 《宏观点评：稳中求进，强化金融风险防控》 2022-02-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 信号一：确定“以进促稳、先立后破”的政策基调。会议提出“聚焦经济建设这一中心工作”，预计2024年稳增长政策力度将增强；同时，中国式现代化需要坚持高质量发展，高质量发展是首要任务。会议更强调政策的协调一致性，会议提出“要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力”。 信号二：经济形势有利条件强于不利因素。在肯定2023年经济工作成果的同时，也明确指出推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战。主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。会议也指出“综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素”。 信号三：统筹发展与安全的关系，发展和安全要动态平衡。会议明确提到，在中国式现代化建设过程中，经济建设是中心工作，高质量发展是首要任务。必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，发展和安全要动态平衡、相得益彰。会议提出“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”、“必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动”等论述。 信号四：科技产业放在更突出地位。以科技创新引领现代化产业体系建设，放在2024年经济领域各项重点工作的首位。会议指出了一些重点发展的产业，包括颠覆性技术和前沿技术、新型工业化、战略性新兴产业、未来新赛道等。会议指出当前面临部分行业产能过剩的问题，近年部分行业产能快速扩张，产需失衡引发行业困局，引导产业发展时需要更加科学规划。 信号五：货币政策重视物价指标。相较往年，这次提出“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，突出价格水平预期目标，因为2023年CPI、PPI出现连续为负，物价为负引起管理层重视。此外，强调发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，意味着结构性货币政策工具，在基础货币投放、支持重点领域将发挥更大作用。货币政策有望保持相对宽松。 信号六：财政政策适度加力。2024年财政政策有望延续2023年四季度的积极态度。在1万亿特别国债的基础再适度加力。要求“用 好财政政策空间”，目前中央财政还具备加杠杆空间。同时，合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围，在土地出让金收入减少和化债压力下，通过预算内的专项债资金缓解地方财政压力。 信号七：以内需消费带动有效投资。会议提出要“激发有潜能的消费、扩大有效益的投资”，表示要从投入产出的角度看待投资，消费项目需要有增长空间，投资项目能够产生回报，这是消费和投资形成相互促进良性循环的前提。同时提出“以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，预计将有更多促进消费的具体政策。 信号八：风险领域继续稳妥推进。房地产领域，提出“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，房企融资环境可能有所改善。地方隐形债务方面，会议提出“经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，显示部分债务负担较重的区域要进一步做好化解债务工作。 信号九：注重市场预期的引导。会议提出要切实改善社会预期、多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策；加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论、注意把握宏观数据与微观感受等，显示社会和市场预期的重要性。恢复市场信心的关键一招是改变投资者预期。 风险提示：（1）政策实施不及预期；（2）外部环境变化超预期；（3）经济数据不及预期。 内容目录 1.信号一：官方积极提振经济意图强烈4 2.信号二：经济形势有利条件强于不利因素4 3.信号三：统筹发展与安全的关系，发展和安全要动态平衡4 4.信号四：科技产业放在更突出地位5 5.信号五：货币政策重视物价指标5 6.信号六：财政政策适度加力6 7.信号七：以内需消费带动有效投资7 8.信号八：风险领域继续稳妥推进8 9.信号九：注重市场预期的引导8 10.风险提示8 图表目录 图1：我国GDP名义与实际增速（%）4 图2：我国CPI与农产品批发指数同比（%）5 图3：PPI和生产资料价格指数同比（%）5 图4：M2与社融增速（%）6 图5：一般公共财政收支增速（%）6 图6：政府基金收支增速（%）7 图7：社会零售增速（%）7 图8：固定资产投资增速（%）8 1.信号一：官方积极提振经济意图强烈 信号一：确定“以进促稳、先立后破”的政策基调。会议提出“聚焦经济建设这一中心工作”，预计2024年稳增长政策力度将增强；同时，中国式现代化需要坚持高质量发展，高质量发展是首要任务。会议更强调政策的协调一致性，会议提出“要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力”。 2.信号二：经济形势有利条件强于不利因素 信号二：经济形势有利条件强于不利因素。在肯定2023年经济工作成果的同时，也明确指出推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战。主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。会议也指出“综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素”。 图1：我国GDP名义与实际增速（%） 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0.0 -5.0 -10.0 实际GDP增长(%)名义GDP增长(%) 资料来源：Wind，中原证券 3.信号三：统筹发展与安全的关系，发展和安全要动态平衡 信号三：统筹发展与安全的关系，发展和安全要动态平衡。统筹发展与安全的关系，发展和安全要动态平衡。会议明确提到，在中国式现代化建设过程中，经济建设是中心工作，高质量发展是首要任务。必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，发展和安全要动态平衡、相得益彰。会议提出“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”、“必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动”等论述。 4.信号四：科技产业放在更突出地位 信号四：科技产业放在更突出地位。以科技创新引领现代化产业体系建设，放在2024年经济领域各项重点工作的首位。会议指出了一些重点发展的产业，包括颠覆性技术和前沿技术、新型工业化、战略性新兴产业、未来新赛道等。会议指出当前面临部分行业产能过剩的问题，近年部分行业产能快速扩张，产需失衡引发行业困局，引导产业发展时需要更加科学规划。 5.信号五：货币政策重视物价指标 信号五：货币政策重视物价指标。相较往年，这次提出“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，突出价格水平预期目标，因为2023年CPI、PPI出现连续为负，物价为负引起管理层重视。此外，强调发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，意味着结构性货币政策工具，在基础货币投放、支持重点领域将发挥更大作用。货币政策有望保持相对宽松。 图2：我国CPI与农产品批发指数同比（%） 153 3 102 52 1 -1 (5)0 -1 (10)-1 农产品批发指数同比(%,左轴)CPI(%) 资料来源：Wind，中原证券 图3：PPI和生产资料价格指数同比（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 -30 15 10 5 0 -5 -10 生产资料价格指数同比(%)PPI(%，右轴) 资料来源：Wind，中原证券 图4：M2与社融增速（%） 15 14 13 12 11 10 9 8 7 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 6 M2(%)社融(%) 资料来源：Wind，中原证券 6.信号六：财政政策适度加力 信号六：财政政策适度加力。2024年财政政策有望延续2023年四季度的积极态度。在1万亿特别国债的基础再适度加力。要求“用好财政政策空间”，目前中央财政还具备加杠杆空间。同时，合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围，在土地出让金收入减少和化债压力下，通过预算内的专项债资金缓解地方财政压力。 图5：一般公共财政收支增速（%） 25 8.1 4.6 20 15 10 5 0 -5 -10 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -15 公共财政收入累计同比(%)公共财政累计支出同比(%) 资料来源：Wind，中原证券 50 -156.100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -40 政府性基金收入累计同比(%)政府性基金累计支出同比(%) 资料来源：Wind，中原证券 7.信号七：以内需消费带动有效投资 信号七：以内需消费带