信贷增长继续反弹至 2024 年

1 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国政策 信贷增长继续反弹至2024年 由于政府债券发行加速，中国11月的社会融资总额恢复至2.45万亿元人民币，这一趋势在过去几个月一直存在。同时，随着企业贷款，特别是中长期贷款的小幅下降，企业信心仍然减弱。由于商业活动仍然疲软，M1占M2的比例降至历史低点。从好的方面来看，自从短期和长期贷款都反弹以来，家庭借款边际恢复。展望未来，随着持续宽松的货币政策、更具扩张性的财政政策以及企业和消费者情绪的缓慢改善，信贷增长可能在2024年逐步恢复。我们预计2024年广义财政赤字将温和增加，存款准备金率、LPR和存款利率将进一步下调。我们维持对2023年GDP增长5.3%和2024年4.8%的预测。 政府债券发行带动社会融资继续恢复。11月社会融资流量同比增长23.5%（除非另有说明，均按同比计算）至2.45万亿元人民币，10月增长102%，基本符合市场预期。社融 流量的增长主要由政府债券融资拉动，这一趋势在过去几个月一直存在。11月政府债券净融资同比增长76.4%，至1.15万亿元，这得益于2023年财政赤字增加1万亿元，以及省级政府再融资债券的推出。与此同时，影子融资继续逐步退出，本月几乎没有同比增长。新的委托贷款从上一年的-88亿元人民币和上个月的-42.9亿元人民币进一步下降至-386亿元人民币。新的信托贷款增加了197亿元人民币，而新的未贴现银行的接受度增加了203亿元人民币。随着低基数效应的消退，对实体部门的新人民币贷款在10月上升9.2％之后下降了3％。随着人民币对美元的反弹，新外币的跌幅从121%收窄至45%。11月公司债券融资增长120.2%M2在11月增长了10％，而M1从10月的1.9％放缓至1.3％M1占M2的百分比持续下降表明商业活动仍然疲软。 由于企业和家庭信心仍然低迷，新的人民币贷款疲软。新增人民币贷款增速从10月的20%降至9.9%新的企业贷款仍然受到抑制，从去年同期的8840亿元人民币小幅下降至8220亿元人民币。企业新增中长期贷款在10月份下降17.2%后，11月份进一步下降39.5%。企业新 增短期贷款达到1705亿元人民币，高于10月份的-1770亿元人民币，超过去年的-41.6亿元人民币。企业票据融资增长35.1%，至209.2亿元。中长期贷款的持续下降表明企业信心和资本支出需求仍然疲软。从好的方面来看，随着家庭短期贷款从594亿元反弹至594亿元，家庭新增贷款恢复。-10月1053亿元人民币新的家庭中长期贷款也从10月的707亿元人民币回升至2331亿元人民币，同比增长10.8％。抵押贷款的边际改善可能主要是由于二手房销售的改善。 我们预计2024年信贷增长将温和复苏，货币政策将持续宽松。我们期望社会融资和新增人民币贷款 BinganYE,Ph.D(852)37618967弗兰克·刘(852)37618957 5.0(%)4.54.03.53.02.52.01.51.0 20192020202120222023 中国人民银行7D回购银行7D回购1YLPR5YLPR 来源：Wind，CMBIGM (%)YoY(%) 313 1221110198 07 2017201820192020202120222023 7DShibor（LHS）M2同比（RHS） 来源：Wind，CMBIGM 6.5平均比率（%）6.05.55.04.54.03.5 20162017201820192020202120222023 贷款公司贷款抵押贷 款 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 来源：Wind，CMBIGM 由于货币政策持续放松，在2024年分别增长11％和14％。中国人民银行可能在2024年将存款准备金率下调50个基点，1年期LPR下调10个基点，5年期LPR下调20个基点。由于基数效应和储蓄倾向的下降，M2增长将减速。我们维持对2023年GDP增长 5.3％和2024年4.8％的预测。 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE2