进度落后 ： 企业履行气候义务的努力

约瑟夫·艾迪 哈佛肯尼迪学校 帕特里克·博尔顿 帝国理工学院、 CEPR和NBER ZacheryM.Halem ： MarcinT. Kacperczyk 帝国理工学院和 CEPR 时间表背后：企业努力履行气候义务 作者：约瑟夫·艾迪，帕特里克·博尔顿，扎奇·M·哈勒姆，马尔辛·T·卡西切克 即将在“应用公司金融杂志”上发表 Abstract 我们回顾2015年关于减少温室气体排放的《巴黎协定》，看看自那时以来取得了什么进展，或者没有取得什么进展，以及为什么。评估了企业自愿脱碳承诺背后的关键驱动因素，以及承诺如何考虑不确定性和不断变化的环境。在承诺的脱碳轨迹上落后的企业比例很高（72％），并且缺乏估值影响，这是“第一代”企业承诺的特征 。我们相信经过压力测试的第二代承诺（包括 。不可抗力条款），并将减排结果与财务条款 （如资本成本或高管薪酬）联系起来。我们还审查国家承诺、大学承诺和投资者倡议（如净零资产经理联盟）。 关键词 企业社会责任|碳排放|基于科学和CDP目标 |自愿承诺 Introduction 2015年《巴黎协定》是第一个承认和支持包括公司在内的所谓非国家行为者减少温室气体排放的多边协议。此外，《巴黎协定》的目标和结构侧重于将升温限制在相对于工业化前水平远低于2°C的范围内，并允许各国政府设定自愿排放目标，为企业自愿承诺的设定和采纳提供了信息。一些公司已经承担了“巴黎一致”的排放承诺，表明他们将提供符合2015年协议温度目标的减排量。随着各国政府越来越多地采用本世纪中叶的净零排放目标，一些企业也同样采用了自己的净零排放承诺。 在《巴黎协定》之前，很少有公司做出减少碳排放的承诺。他们中的大多数是通过碳披露项目（CDP）这样做的，该项目受益于巴黎协议产生的势头，大幅扩大了做出脱碳承诺并自愿披露其碳排放量的公司数量。后来 ，CDP与联合国全球契约，世界资源研究所和世界自然基金会共同创立了基于科学的目标计划（SBTi），与公司合作，以实施与《巴黎协定》相一致的碳减排承诺，并将全球过热限制在比工业化前水平高2°C以下的目标。正如马克·卡尼在2021年COP26前夕所预测的那样，“越来越多的公司-这将是格拉斯哥的海啸-将拥有净零排放计划”。1。在撰写本文时 ，SBTi可以吹嘘 Introduction(续) “全球已有4,000多家企业正在与基于科学的目标计划合作。2 随着2015年与气候相关的金融披露特别工作组的成立，在《巴黎协定》之后，金融部门出现了其他主要的脱碳动力。2017年气候行动100+，2019年资产所有者净零联盟的成立以及2020年的净零资产管理者倡议，以及这波举措的高潮，由MarCarey在2021年4月的COP26上创建了格拉斯哥净零金融联盟。与此同时，绿色金融体系网络（目前由121家中央银行和金融监管机构组成）于2017年成立，为零兼容的净脱碳途径提供指导。简而言之，《巴黎协定》开启了脱碳承诺的新时代。 减排承诺的一个重要方面是它们规定临时目标的程度。当承诺指定遥远的目标并且对实现目标的途径含糊不清时，它们就不那么可信了。企业不可能在一夜之间脱碳。消除温室气体排放不可避免地是一个渐进的过程，这涉及到用可再生能源驱动的新设施取代旧的运营设施。如果这种以旧换新的工厂和设备随着时间的推移而分散，脱碳的成本可以降低-因此，几十年后的净零目标。在如此长的时间内存在相当大的不确定性，这可能会产生新的技术突破，新的绿色法规或新的流行病和战争，从而破坏能源供应。因此，公司需要灵活性，不能将自己束缚在过于僵化的道路上。另一方面，如果公司不指定中期里程碑，则错过最终目标的风险更大。 许多做出脱碳承诺的公司确实指定了这样的里程碑。对于这些公司，我们可以确定它们是步入正轨还是落后。我们还探索当一家公司在中途落后或放弃承诺时，市场会如何反应。当我们这样做时，我们几乎没有发现反弹的证据。 一个很好的例子是英国石油公司2023年2月宣布，它将推迟其减少石油和天然气产量的近期承诺，将其2030年的目标从 40%改为25%。尽管受到了相当多的批评，但到目前为止，英国石油公司没有受到这一举措的负面影响。相反，在宣布计划变更后，其股价大幅上涨（尽管可能归因于同时宣布的石油利润飙升）。 TheimplicationsoftheParisapproachthroughvoluntarycorporateactions,weframeouranalysisthroughthreeconcepticalinterrogations.First,inSection“公司采用自愿承诺的激励措施”Weexaminwhatinducturescompaniestomakedecarbonizationpallowsonavoluntarybasis.Wealsostudyhowcorporatepallowstakeaccountofconcernessandchangingcircumstances.InSection“公司承诺做什么，他们是如何履行承诺的，”weshowhowcompanieshavemanagedtofulfillingtheirpallowssofar,andtheextenttowhichtheirdecarbonizationtransporiesareconsistentwiththeirultimatetargets.InSection“更广泛的承诺格局：国家、大学和资产管理公司”Welookbeyondcorporatecommitmentsandstudytheroleofcommitmentsbycountries,universities,andassetmanagers.InSection“如何处理失败的承诺？”我们讨论了公司和监管机构可以通过各种方式来适应承诺失败的可能性。 1.胡克，L.和P.Temple-West。“。卡尼呼吁‘每年1000亿美元’全球碳抵消市场。”金融时报,12/3/2020 2.https://sciencebasedtargets.org/how-it-works 公司采用自愿承诺的激励措施 关于公司和环境的传统观点长期以来反映了两个主要主题： （1）米尔顿·弗里德曼（MiltonFriedman）1970年宣布“企业的社会责任是增加利润”；（2）环境法规对企业施加了巨大的成本。3然而，近年来，公司推行各种形式的自我监管，包括通过自愿温室气体排放承诺。与传统观点相反，企业管理层可能对致力于减排目标的动机和理由有更细致的理解。随着消费者、投资者、工人和其他利益相关者日益关注气候变化带来的风险，企业管理层可能会发现减少温室气体排放符合他们的利益。 随着消费者对他们购买的商品和服务的环境特征越来越感兴趣，公司可能会发现“发信号”其应对气候变化的努力可能会促进产品差异化并增加市场份额和/或加价。特别是在面向零售的环境中，企业通过公众努力展示其社会责任，在提升品牌和形象方面发现了价值。4这种提请注意减排努力的战略的挑战在于，投资界和民间社会的一些利益攸关方可能会指责公司绿色洗涤-也就是说，误导公众对公司的环境影响。 公司在能源，气候和税收政策的拼凑下运作，这些政策可能会影响排放承诺的采用。在某些情况下，公司可能已经面临重大的监管要求，例如在欧盟排放交易系统下或在加利福尼亚州运营的要求，与自己的总量管制和交易计划有关，以及其电力和石油精炼部门的可再生和低碳要求。与超出监管授权范围的其他公司相比，法规所涵盖的此类公司实现任何给定的排放目标的增量努力以及投资的机会成本将更低。在某种程度上,法规已经针对企业减少排放的相对更昂贵的方式,可能存在剩余的低成本减排,其可以容易地使得企业能够实现比其监管要求更雄心勃勃的排放目标。此外，从遵守监管规定所需的投资中获得的经验和信息可能会通过减少与此类未来投资回报相关的不确定性来促进减排行动。 Iasimilarmaer,corporatiosoperatigijrisdictioswithgeerossbsiosforivestmeticleaeergytechologies–schastaxcreditforistalligsolarpaels,loagaratesforivestigiovelemissioscaptreeqipmet,adgratsforimprovigtheeergyefficiecyofitsfacilities—mayfidtheicremetalcostsofcttigemissiostobelowad,ideed,themargialabatemetcostfctiowithithefirmmaybemediatelyflatterwithpblic.例如，2022年的《降低通货膨胀法案》提供了一系列清洁能源投资税收抵免-在电力，运输，制造和建筑部门-涵盖了30％的投资成本。除了在公司足迹范围内减少排放的补贴外，一些公司还将重点放在公司足迹之外的低成本排放抵消项目的潜力上，以此来降低其实现净排放目标的成本。5 公司经理的两组关键利益相关者的利益和偏好-他们回答的投资者以及他们招募和管理的工人-也可以为采用排放目标的决策演算提供信息。具有绿色偏好的投资者以及那些专注于将长期回报与长期负债（例如养老金计划资产管理公司）保持一致的投资者可能具有很强的实力。 3.见Jaffeetal.(1994)。 4.里昂和麦克斯韦（2008）。 5.Aldy和Halem（2022）。 公司采用自愿承诺的激励措施(续) 有兴趣确保他们投资的企业已经制定了可靠的战略来管理脱碳过渡风险。随着股东积极性的提高和使用股东决议来推动管理实践的绿色变革，公司经理可能会追求自愿排放目标，以此作为解决和管理此类压力的手段。6此外，随着年轻一代对气候变化的兴趣日益浓厚，管理人员可能会发现，完善的气候变化计划-也许是更广泛的企业社会责任议程的一部分-有助于促进招聘和留住高素质的新工人。 最后，公司可以采用自愿性排放目标和相关的减排计划，以影响未来的政府政策和法规。在某些情况下，积极而可信的企业减排可能会抢占法规。在其他情况下，这种积极的努力可能会塑造监管的未来，并为公司在设计政策时提供更大的发言权，这可能使公司能够从政策设计中获得价值或向落后的竞争对手强加成本。公司还可能通过自己的目标和内部碳价格的使用向监管机构发出政策野心的可行途径。最近的奖学金说明了总部位于碳定价辖区的企业如何在其运营和战略制定中更有可能采用内部碳价格，并且在该辖区的气候政策下，碳价格较高的地区，这种内部碳价格较高。7 Whilethesearepossibleexplanationsforwhyacorporateadoptavoluntaryemissioncommitment,quantitativeanalysiscaninformourunderstandingofwhetherdoingsoincreasesthevaluetothecorporate.Inanarticlebyseveralofusinthe应用公司金融杂志在2022年,我们提出了多元回归模型的结果,我们用来分离承诺对市盈率的影响,建立在之前的工作,量化了范围1碳排放和市盈率之间的关系(产生公司层面的碳估值折现率).8分析发现，参与CDP计划平均可以抵消公司碳估值折扣的15％，尽管缺乏统计意义表明这一结果并不稳健（SBTi承诺也是如此）。选择的质押参数(长度和目标)对公司估值也没有真正的影响。行业业绩也显示出微不足道的估值影响，其中一个异常值是金融：做出承诺的金融公司获得了进一步的估值折扣，这可能归因于与向净零融资排放过渡相关的成本。 从理论上讲，与企业承诺实现排放目标相关的财务决策存在两种相反的影响。做出这样的承诺可能预示着更高的近期财务成本 ，因为脱碳操作或购买碳补偿可能成本高昂。但是，在某种程度上，此类支出可以限制抵押公司面临的过渡风