轻纺&商社行业周观点：整装模式持续拓展，家具出口有望向好

行业研究 东兴轻纺&商社：整装模式持续拓展，家具出口有望向好——周观点 2023年12月14日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述：大家居模式已成趋势，行业集中度提升可期。近期居然之家、曲美家居均官 未来3-6个月行业大事:无 宣拓展整装业务，大家居已成行业确定性趋势。大家居提高企业经营难度， 行业基本资料 占比% 凸显出龙头企业管理优势，有望助力行业集中度持续提升。地产放松政策仍 股票家数 488 9.2% 在持续出台中，静待起效。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 32986.79 3.8% 出口数据回暖，看好外销业绩弹性。11月家具出口金额同比+3.6%，恢复正 流通市值（亿元） 26387.71 3.9% 东兴证券股份有限 公长将持续转化为家居需求。 司 证增长，强化外销业务继续向好的确定性。外销短期基数较低，而成本端海运券费、汇率的价位依然有利，我们看好家居企业外销业务短期有较好的弹性，研而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。 究 报家居板块建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品 告类销售已实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临门、金牌厨柜等。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3 受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 行业平均市盈率市场平均市盈率 行业指数走势图 22.10 12.84 木浆进口维持高位，浆价短期震荡调整。根据海关总署数据，11月木浆进口量同比+29.49%，环比+5.66%，供应仍较为充足。需求端旺季已过，纸企用浆 和备货需求有所减弱。11月下旬以来木浆现货价格有所回落，外盘木浆价格仍相对稳定。纸价目前仍保持稳定运行，Q4或仍有一定盈利韧性。浆价震荡走弱下，有利于纸企控制2024上半年的整体用浆成本。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 造纸板块建议关注：（1）文化纸旺季刚需下盈利预期稳健，浆纸一体化龙头 或有超额收益；（2）特种纸细分品种有望受益需求改善，盈利具备弹性，头部纸企自制木浆产能落地，成本优势有望扩大。推荐关注太阳纸业、仙鹤股份等。 市场回顾 上周纺织服装行业下跌2.58%，轻工制造下跌3.79%，商贸零售下跌3.68%，社会服务下跌3.01%，美容护理下跌3.28%，在申万31个一级行业中分别排第17、29、27、22、24名。指数方面，上证指数下跌2.05%，深证成指下跌1.71%。 重点推荐： 欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居、喜临门、金牌厨柜、瑞尔特、太阳纸业、仙鹤股份、珀莱雅、贝泰妮、周大生、爱美客、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：整装模式持续拓展，家具出口有望向好 1.核心观点： 家具观点摘要： 大家居模式已成趋势，行业集中度提升可期；出口数据回暖，看好外销业绩弹性。近期居然之家、曲美家居均官宣拓展整装业务，大家居已成行业确定性趋势。大家居提高企业经营难度，凸显出龙头企业管理优势， 有望助力行业集中度持续提升。地产放松政策仍在持续出台中，静待起效。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求。11月家具出口金额同比+3.6%，恢复正增长，强化外销业务继续向好的确定性。外销短期基数较低，而成本端海运费、汇率的价位依然有利，我们看好家居企业外销业务短期有较好的弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。我们建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品类销售已实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临 门、金牌厨柜等。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 （1）家居： 内销：行业积极拓展大家居模式，龙头有望提升份额。近期居然之家、曲美家居均官宣拓展整装业务，越来越多企业加码整装、大店等大家居模式，大家居已成行业确定性趋势。家居流量愈加稀缺，家居企业通过大 家居截获更多流量的同时，摊低流量获取成本，并且能够满足消费者一站式购物需求。大家居模式相较单品销售，提升了供应链及渠道管理难度，因此具备强撒管理能力的龙头企业将获得更强的相对优势，进而持续份额，从而获得长期成长空间。地产放松政策仍在持续出台中，我们认为后续高线城市的限购、首付政策，城中村相关政策仍可期待。我们看好地产销售将迎来实质性恢复，改善家居需求未来预期。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求，带动家居消费回暖。 外销：11月出口数据回暖，看好轻工外销业务弹性。11月家具及配件出口金额同比+3.6%，在连续六个月的下滑后恢复正增长。轻工外销企业的收入增速在三季度已出现环比提升，出口数据的回暖强化了外销业务持 续继续向好的确定性。海外零售商库存水平已降至健康水平，补库需求恢复常态，我们认为出口回暖确定性较强。今年Q4以及明年上半年外销业务普遍有较低的基数，而成本端海运费、汇率的价位依然有利于出口，我们看好外销业务短期仍有较好的增长弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。 投资建议：住宅竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求；而地产政策持续放松，销售回暖可期，有望支撑远端家居需求；长期来看，家居行业当前依然高度分散，大家居战略将助力行业集中度提升，头部家居企业 有长期成长空间。当前家居板块估值处于历史低位，我们认为地产销售回暖将成为板块估值回升的重要催化。外销方面，海外零售商的补库需求已恢复，叠加汇率、海运费的有利位置，外销业绩可期，建议关注优质外销企业的布局机会。我们建议关注：1）一线龙头公司，包括欧派家居、索菲亚、顾家家居。整家战略布局 领先，多品类销售已实现验证，渠道优势较强，长期成长确定性高；2）二线龙头公司，包括喜临门、志邦 家居、金牌厨柜。核心品类仍有充足发展空间，同时品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。智能马桶在今年延续景气，瑞尔特自有品牌开拓顺利，有望充分享受行业发展。。 上周成本数据环比：纤维板期货+0.6%，不锈钢期货-2.8%、铝期货-0.8%、聚合MDI现货价-1.4%、TDI现货价+0.4%。 （2）造纸： P3 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：整装模式持续拓展，家具出口有望向好 木浆进口维持高位，浆价短期震荡调整。根据海关总署数据，11月木浆进口量同比+29.49%，环比+5.66%，供应仍较为充足。需求端旺季已过，纸企用浆和备货需求有所减弱。11月下旬以来木浆现货价格有所回落， 外盘木浆价格仍相对稳定。纸价目前仍保持稳定运行，Q4或仍有一定盈利韧性。浆价震荡走弱下，有利于纸企控制2024上半年的整体用浆成本。 24年预计下半年阔叶浆新增产能较多，针叶浆增量有限。需求方面，国内需求有望随经济修复，海外需求或边际改善。综合来看，24年浆价或震荡偏弱运行。考虑到浆价变动反映在纸企成本端存在时滞，24H1起纸企成本或较23H2有所回升，但预计仍明显低于23H1，有利于纸企稳定盈利。浆纸一体化纸企或有成本优势，部分纸企预计将有自制木浆产能投放。 投资建议：（1）文化纸旺季刚需下盈利预期稳健，浆纸一体化龙头或有超额收益；（2）特种纸细分品种有望受益需求改善，盈利具备弹性，头部纸企自制木浆产能落地，成本优势有望扩大。推荐关注太阳纸业、仙鹤股份等。 （3）化妆品 回顾2023年，疫后消费持续复苏，但整体复苏进程较慢，且化妆品类由于线上消费占比高，疫情期间受影响程度较小，因此疫后反弹不明显。2023年1-10月社零化妆品销售额累计同比+6.2%，略低于社零累计同比 +6.9%的整体水平，与其他可选消费品类相比表现较为一般。但内外部因素共同作用下，国货美妆品牌拥有良好发展机遇，国货美妆发展正当时。国货品牌近年来着重提升研发实力修炼内功为国货崛起的底层逻辑和支撑；消费结构年轻化趋势叠加消费理念转变、弱复苏背景下消费者对极致性价比的追求以及核废水影响下日韩品牌沉寂，共同为国货美妆品牌提供良好发展机遇。但行业从高速增长期向成熟期过度，国货美妆品牌分化程度加重，重点关注优质国货品牌。 展望24年行业看点：（1）技术加持下的单品升级及新单品打造。我们认为，国货美妆龙头品牌的经典大单品已成为公司的基本盘，未来将持续带来较快速且确定性的增长。而新单品的培育以及子品牌孵化将打开新 的增长天花板；（2）直播电商渠道高增，随着国货美妆品牌在该赛道运营成熟度提高，有望带来更大销售贡献；（3）国货美妆集团品牌矩阵的搭建，子品牌孵化成熟后的持续放量。 投资建议：聚焦到投资标的，我们将目前上市的美妆公司分为两大类，探寻不同的投资机会：（1）成长性较好、业绩兑现性强且估值较低的标的，推荐珀莱雅、贝泰妮。（2）升级换代/战略调整优化带来边际改善的 标的，相关标的如丸美股份、福瑞达、水羊股份、华熙生物等。 （4）黄金珠宝 2023年国内黄金珠宝消费快速增长，金价的上行和疫后线下消费场景的复苏为主要驱动。2023年疫后消费持续复苏，虽然整体复苏进程较慢，但黄金珠宝品类由于线下消费占比高，疫情期间受影响程度较大，因此疫后反弹显著。2023年1-10月社零化妆品销售额累计同比+12%，远高于社零累计同比+6.9%的整体水平，在整个可选消费品类中表现最为亮眼。黄金珠宝行业公司23年业绩高增，以黄金为主业的公司业绩呈现亮眼表现。 展望24年：黄金珠宝行业整体或将保持稳健增长，但由于23年金价高增且疫后反弹等特殊因素，增速或不 及23年。行业看点：（1）黄金价格有望维持高位震荡走势，对黄金销售额的支撑仍在；（2）重点公司开店积极性较高；（3）长期看，黄金工艺的改善带来行业扩容和渗透率的提升为行业增长的内在驱动。看好黄金业务占比高、线下门店数量较多且拓店较快的黄金珠宝品牌。 投资建议：推荐周大生，以黄金为主业的标的亦有望受益。 （5）医美 P4 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：整装模式持续拓展，家具出口有望向好 医美市场Q3高基数下增速略有放缓，但整体仍看好赛道渗透率提升下保持高景气。从不同业务结构的公司来看，医美作为线下消费业态复苏确定性强，且行业渗透率目前仍在提升阶段，保证了赛道的成长性，因而 纯医美公司业绩增长确定性更强；医美产品和化妆品业务兼有的公司，业绩受到化妆品业务品牌轮动影响较为明显。按医美产业链不同环节来看，中游药品器械生产商通常为全国销售，增长稳定性较好，且增速主要看医美市场景气度及公司产品的生命周期及销售表现；下游医美机构受线下区域性消费波动影响，业绩波动较大。 中长期看，新型填充材料不断面世，为医美市场及相关产品厂商打开新增长点，未来年关注新材料、新产品的审批和销售进展。玻尿酸：主流材料，差异化产品如嗨体的放量持续性，关注水光针Ⅲ类医疗器械监管下，合规产品如冭活泡泡针、娃娃针的放量情况；再生针剂：正处渗透率提升放量窗口期，市场将继续快速扩容， 获批产品如伊妍仕、濡白天使、如生天使、艾维岚在不同产品力及销售策略下的销量分化，爱美客旗下如生天使有望接力增长；重组胶原蛋白：正处于技术突破和产品研发期，入局厂商增多，关注已获批重组胶原产 品如薇旖美的市场认可度和销售表现，关注相关厂商如巨子生物、锦波生物、鲁商发展等在空间结构等关键