11月金融数据点评：居民中长期信贷增长仍在低位

事件：人民银行披露2023年11月金融数据，11月新增人民币信贷1.09万亿元，同比少增1368亿元；新增社融2.45万亿，同比多增4556亿元，我们点评如下： 企业信贷表现不弱。11月企业信贷增加8221亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别增加1705亿元、增加4460亿元，分别同比多增1946亿元、同比少增2907亿元。其中企业中长期信贷同比少增，主要源于去年10月开始，政策鼓励银行加大对制造业、房地产信贷支持力度，并且政策性金融工具加速投放，驱动去年基建信贷持续高增形成较高的企业中长期信贷读数。从历史同期数据比较，企业中长期贷款增量均值在4200亿左右，今年11月该项数据表现并不弱。另外，企业短贷同比多增，或主要源于中型企业生产需求增加引致，11月中型企业PMI的生产及生产经营活动预期分项略有回升。 展望未来，随着增发的5000亿元国债在四季度投入使用，将撬动配套中长期信贷需求，对公信贷增长预计将逐步好转。 居民信贷增长乏力。11月居民信贷增加2925亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别增加594亿元、增加2331亿元，分别同比多增69亿元、同比多增228亿元。在去年11月疫情高发导致的居民信贷低基数之下，今年11月居民短贷和长贷呈现“小幅多增”的特征，背后仍体现居民“场景消费需求偏弱、购房意愿有限”。在房地产销售偏弱、居民部门消费意愿不强的环境下，预计零售信贷增长仍得靠普惠小微信贷发力。 政府债券发行支撑社融多增。11月新增社融同比多增4556亿元，剔除政府债券后的社融同比减少424亿元，社融增量主要来自政府债券，而委托贷款、股票融资是主要拖累项。当前企业部门、居民部门大幅加杠杆的意愿偏低，中央政府加杠杆将成为未来一段时间社融增长的主要驱动因素，同时社融增速预计小幅回升。 M1增速继续下行，企业部门投资意愿偏弱。M1主要是企业活期存款，可用来反映货币供给的活跃化程度，也可以成为微观预期与经济基本面的重要指标，今年以来M1增速持续下行，表征在房地产走弱、地方融资平台现金流紧缺的环境下，整个企业部门的投资意愿相对偏低。 展望未来，房地产仍在磨底，而随着地方债务化解逐步落地，部分地方政府置换债券和新增债券资金短暂留存于机关团体账户（主要为地方政府融资平台账户），将导致机关团体活期存款增加较多，预计M1增速后续将小幅回升。 对银行而言，未来营收增速可能也都会承压，主要的矛盾在于净息差持续收窄、财富管理中收下行，业绩高增长的银行变得“越来越稀缺”。 而资产质量压力在逐步减轻，对公房地产风险在缓释、城投违约风险显著下降、信用卡不良生成速度回落、普惠小微暂时无忧需关注滞后影响，可通过降低信用成本的方式释放利润的银行预计性价比更高。我们预计整个银行业也将形成“营收增速回落、资产质量略改善、利润增速“相对”平稳”的基本面。 投资建议：中期视角经济的核心矛盾在于地产，而近期财政政策发力打消了经济再度下行的担忧，银行板块可以适当积极，板块内部推荐成都银行、常熟银行、招商银行、以及股息率较高的国有大行。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 图1.人民币信贷当月增量拆分（亿元）