持续加码新质新域，打开新成长空间

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《苏试试验：三大曲线共振，“新半军”高景气支撑高成长》2022.10 《苏试试验：2022业绩符合预期， 2023有望更上一层楼》2023.1 《苏试试验：从环试隐形冠军到第三方检测“全能龙头”》2023.4 《苏试试验：第三方检测全能龙头， 2023Q1“开门红”》2023.4 《苏试试验：成长确定性高，下半年有望提速》2023.8 《苏试试验：2023Q3业绩维持稳健增 长，下游均衡度提升》2023.10 任旭欢军工行业研究助理 联系电话：18701785446 邮箱：renxuhuan@cindasc.com 张润毅军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：15121025863 邮箱：zhangrunyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 苏试试验(300416) 苏试试验：持续加码新质新域，打开新成长空间 2023年12月13日 第三方检测“全能龙头”，持续加码新质新域，市场空间持续打开，下游景气提升，成长确定性高，重申“买入”评级。1）市场可能担心检测试验行业容易受个别下游景气周期影响，但我们认为，公司作为第三方检测龙头， 深耕工业品领域，持续拓宽EMC、元器件、无线通讯、宇航、医疗仪器、材料性能等测试，拥抱军工、新能源、半导体、卫星互联网、深水油气装备等新质新域高景气，市场空间有望持续打开。2）预计2023-2025年公司归母净利润3.38/4.56/6.2亿，对应PE为29/22/16倍，维持“买入”评级。 深耕新能源环试服务市场，新专业、新领域提供公司成长新动能：1）提供覆盖“芯片-部件-终端整机”全产业链的一站式测试服务：包括环境可靠性测试、电池性能测试、安全性能测试、电机性能测试、EMC测试、集成电路验证分析测试等。2）新设重庆、沈阳新能源实验室，提供更便捷的本地化服务，满足整车企业、动力电池、电机、电控等零部件生产企业的检测需求：沈阳新能源实验室毗邻宝马、奥迪、一汽大众、红旗等知名车企、研究院所，立足沈阳，辐射东北；重庆新能源实验室周边汇集了长安、赛力斯、 华域大陆、通用�菱、赣锋锂业等新能源头部企业及百余家汽车零部件企业。3）切入氢能源、风电新蓝海：9月26日中标国家氢燃料电池汽车质量检验检测中心专用设备项目；旗下子公司青岛海测于10月17-19日参展北京国 际风能大会暨展览会，有望逐步开拓风电领域新市场。 芯片检测：持续推动高端产能建设，打造全产业链一站式服务能力：1）FA产能&效率持续提升：下属子公司苏试宜特持续引进分析设备，并大举招募人才，有望于23年底全面开展24小时服务。2）苏试宜特下属子公司苏宜虹产能持续爬坡：依托宜特的工程支持，苏宜虹已在苏州建成涵盖电路失效 分析、材料分析、可靠性测试和电性能测试的综合试验室，并能提供一筛、二筛和车规级芯片的检测服务；苏宜虹现已建成一系列ATE测试机台，包括华峰、悦芯、爱德华V93000设备，帮助客户扩大测试覆盖率、加快芯片 上市时间。3）提供多元化服务：除提供程序开发、工程验证、量产测试服务之外，亦向客户租借机时/设备。4）苏试宜特或迎新一轮增长：我们认为，苏试宜特是国内芯片全产业链第三方检测龙头，其服务质量获得国内多家龙 头IC公司的肯定，随着新设备陆续到位，经营业绩有望开启新一轮增长。 切入卫星互联网与深水油气装备新蓝海，打开新成长空间：1）布局卫星互联网与无线通讯测试业务，拥抱商业航天新景气：公司在苏州、北京成立宇航产品检测实验室，承接卫星及航天产品测试业务；2022年新设深圳拓为公司，开辟无线通讯测试能力，迎接5G产业化新浪潮。2）加入深水油气装备产业联盟，联手中国海油，助力提升我国能源产业链现代化水平：据“苏试试验”微信公众号消息，2023年12月6日，公司与中国海油签署产业联 盟共建合作协议，作为22家正式加入该联盟的单位之一，公司或将以环境可靠性实验设备与技术为支撑，充分发挥环境可靠性试验能力和规模优势，助力实现产业链自主化、高端化、智能化、绿色化发展。 回购股票彰显公司发展信心，新域新质新景气，赋能公司新一轮成长：1） 2023年6月27日，公司公告拟用自有资金0.5-1亿元回购股份，用于员工 持股计划或股权激励。2）截至11月30日，公司已用7037万元，通过集中竞价方式回购公司股份累计379.27万股（占总股本0.75%），成交价区间15.17-19.7元，均价18.55元。3）我们认为，回购股票彰显了公司对未来发展的信心，随着公司持续加码新质新域，公司有望受益于下游行业高景气，经营业绩有望迎来新一轮增长。 风险提示：实验室产能释放不及预期，新领域开拓不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,502 2022A 1,805 2023E 2,209 2024E 2,772 2025E 3,476 增长率YoY% 26.7% 20.2% 22.4% 25.5% 25.4% 归属母公司净利润(百万元) 190 270 338 456 620 增长率YoY% 54.2% 41.8% 25.3% 34.8% 35.9% 毛利率% 46.1% 46.7% 45.3% 46.8% 47.7% 净资产收益率ROE% 11.1% 12.3% 12.8% 14.8% 16.7% EPS(摊薄)(元) 0.37 0.53 0.66 0.90 1.22 市盈率P/E(倍) 51.55 36.35 29.01 21.52 15.83 市净率P/B(倍) 5.72 4.46 3.73 3.18 2.65 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年12月13日收盘价 图表1：公司参加深水油气装备现代产业链共链行动暨产业联盟大会 图表2：公司加入深水油气装备产业联盟 资料来源：“苏试试验”微信公众号，信达证券研发中心资料来源：“苏试试验”微信公众号，信达证券研发中心 图表3：2023前三季度公司营收同比增长21.2%图表4：2023前三季度公司归母净利润同比增长23.3% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表5：2023前三季度公司三项费率合计为19%图表6：2023前三季度公司毛利率45.1%（-1.33pct），归母 净利率14.4%（+0.25pct） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表7：2023Q3单季公司实现营收5.55亿（+20.5%）图表8：2023Q3单季公司实现归母净利润8453万（+16.6%） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表9：2023Q3单季公司三项费率18.1%，同比下降2.5pct图表10：2023Q3单季公司毛利率45.8%（-3.9pct），归母 净利率15.2%（-0.5pct） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表11：重庆新能源实验室图表12：沈阳新能源实验室 资料来源：“苏试试验”微信公众号，信达证券研发中心资料来源：“苏试试验”微信公众号，信达证券研发中心 图表13：苏试宜特具备全产业链集成电路检测能力图表14：苏试宜特汽车芯片与板级失效分析-可靠性工程服务 平台 资料来源：“苏试宜特检测”微信公众号，信达证券研发中心资料来源：“苏试宜特检测”微信公众号，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,217 2,551 3,044 3,667 4,576 营业总收入 1,502 1,805 2,209 2,772 3,476 货币资金 1,005 1,060 1,152 1,477 1,899 营业成本 810 963 1,209 1,474 1,817 应收票据 68 95 88 114 144 营业税金及附加 6 9 11 13 15 应收账款 575 806 1,057 1,189 1,444 销售费用 96 115 136 170 210 预付账款 100 89 142 163 200 管理费用 186 227 266 332 415 存货 353 396 481 581 716 研发费用 117 134 161 202 252 其他 116 105 124 144 174 财务费用 46 34 14 14 11 非流动资产 1,555 1,727 2,021 2,189 2,317 减值损失合计 0 -1 1 1 1 长期股权投资 13 29 41 54 67 投资净收益 -1 -3 -3 -5 -4 固定资产（合计） 872 1,022 1,176 1,295 1,376 其他 6 17 26 28 47 无形资产 128 123 127 130 133 营业利润 246 337 436 591 799 其他 542 553 678 710 742 营业外收支 0 -2 -2 -2 -2 资产总计 3,772 4,279 5,066 5,856 6,893 利润总额 246 335 434 589 797 流动负债 1,303 1,338 1,629 1,814 2,058 所得税 25 23 29 39 53 短期借款 547 422 522 477 422 净利润 221 312 405 549 744 应付票据 0 7 3 4 5 少数股东损益 31 42 67 93 124 应付账款 275 365 453 545 661 归属母公司净利 190 270 338 456 620 其他 481 544 650 788 970 EBITDA 452 564 631 812 1,039 非流动负债 619 538 536 592 641 EPS(当年)(元) 0.56 0.73 0.66 0.90 1.22 长期借款 142 277 227 258 282 其他 478 261 309 334 359 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,922 1,876 2,165 2,406 2,700 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 136 201 268 362 486 经营活动现金流 250 468 338 725 821 归属母公司股东权 1,714 2,201 2,632 3,088 3,708 净利润 221 312 405 549 744 负债和股东权益 3,772 4,279 5,066 5,856 6,893 折旧摊销 157 188 183 210 230 财务费用 48 45 25 25 26 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 1 3 3 5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-195 -108 -294 -88 -198 营业总收入 1,502 1,805 2,209 2,772 3,476 其它17 28 16 24 14 同比（%） 26.7% 20.2% 22.4% 25.5% 25.4% 投资活动现金流-339 -365 -478 -387 -366 归属母公司净利润 190 270 338 456 620 资本支出-382 -351 -360 -369 -349 同比（%） 54.2% 41.8% 25.3% 34.8% 35.9% 长期投资-38 -14 -12 -13 -13 毛利率（%） 46.1% 46.7% 45.3% 46.8% 47.7% 其他81 0 -107