运营商算与网耦合赋能新经济，提质增效重回报打开成长新空间

行业点评报告●通信行业 2024年04月03日 运营商算与网耦合赋能新经济，提质增效重回报打开成长新空间 核心观点： 事件：近日，三大电信运营商陆续发布年报，2023全年，中国移动实现营收10093亿元/+7.7%，归母净利润为1318亿元/+5.0%；中国联通实现营收3726亿元/+5.0%，归母净利润为82亿元/+12.0%；中国电信实现营收5078亿元 /+6.90%，归母净利润为304亿元/+10.3%。 基础业务ARPU值企稳，5G渗透率持续提升，创新云业务等边际改善。基本盘ToC/H业务稳定增长，中国移动5G用户渗透率达80.2%（+17.2pct），移动ARPU值达49.3元/+0.6%，千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%（+14.3pct）。中国联通5G套餐渗透率达78%，移动ARPU值达44.0元，固网综合ARPU值达47.6元。中国电信5G渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为45.6元/+0.2%，宽带综合ARPU值达47.8元，运营商客户价值和粘性持续提高。运营商云业务等新兴业务边际改善，中国移动政企市场全年收入达1921亿元/+14.2%，移动云收入达833亿元/+65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五。中国联通网数智业务实现收入752亿元/+12.9%，收入规模占主营业务收入25%，其中联通云收入510亿元/+41.6%。中国电信产业数字化收入达1389亿元 /+17.9%，占服务收入比达到29.9%，较上年提高2.8pct，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%，天翼云收入达972亿元/+67.9%。三大运营商积极发力云业务，整体增速维持较高水平，创造营收贡献新增量。 CAPEX全年有效控制，结构优化保障“AI+”发展动能，CT->ICT快发展。中国移动2023年资本开支为1852亿元，占营收比22.8%，同比下降1.6pct。预计2024年资本开支约为1730亿元，较2023年下降4.0%，计划算力相关投资达475亿元，加快算力多元供给。中国联通2024年计划固定资产投资控制在650亿元（2023年为739亿元），投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。中国电信2023年资本开支为988亿元，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资人民币355亿元；计划2024资本开支960亿元，较2023年下降2.9%。运营商资本开支企稳结构化增长，技术升级驱动算网新一轮投资周期。运营商提质增效重回报，高派息带来价值凸显，国央企改革有望估值重构。中国移动2023年派息率为71%，有望在三年内达75%以上，力争为股东创造更大价值。中国电信派息率由2021年60%提升至2023年70%以上。中国联通每股分红保持双位数增速增长，增速远高于每股净利润增幅。整体来说，运营商进一步提升价值创造和价值实现能力，多措并举提升股东回报。投资建议：运营商经营业绩表现良好，在营收高基数背景下，未来仍有望维持高个位数增长，中长期成长性显现。国家积极推进央企“AI+”行动方案，促进数字技术和实体经济深度融合，运营商适度超前的算力新基建赋能新质生产力，助力5G-A及算力网络新基建升级。建议重点关注：中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）。风险提示：国内外政策和技术摩擦的不确定性风险；5G及算力网络规模化商用推进不及预期的风险；5G-A应用推广不及预期的风险等。 通信行业 推荐 (维持) 赵良毕：010-80927619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 分析师 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信赵良毕团队】_行业点评_华为发布2023年年报，夯实ICT业务，经营质量边际改善明显 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、2023年报业绩符合预期，业绩有望维持较快增长3 二、CAPEX结构优化保障“AI+”发展动能，CT->ICT快发展5 三、基本盘ARPU值稳步提升，创新云业务边际改善7 四、高分红带来企业价值凸显，国央企改革有望带来估值重构8 五、投资建议9 六、风险提示10 一、2023年报业绩符合预期，业绩有望维持较快增长 运营商23年业绩符合预期，有望维持高个位数增长。从运营商通信业收入来看，截至2023全年运营商业务运行状况良好，营收方面，中国移动实现营收10093亿元/+7.7%，高于行业平均增幅。中国联通实现营收3726亿元/+5.0%，中国电信实现营收5078亿元/+6.90%，三大运营商营收稳中有升。 图1：三大运营商营业收入规模提升 图2：三大运营商营业收入增速整体向好 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 归母净利润方面，截至2023全年，中国联通增速较快，实现归母净利润82亿元/+12.0%，中国移动实现1318亿元/+5.0%，中国电信实现304亿元/+10.30%，未来业绩较高增长可期。 图3：三大运营商利润规模提升（单位：亿元） 图4：三大运营商利润增速向好 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 研发投入持续加大推进“AI+”发展，成本保持良好管控。三大运营商不断加大对5G、AICDE等领域研发投入，加强核心能力建设，为业务发展注智赋能。截止2023年，中国移动研发投入340.62亿元/+56.61%，中国电信全年研发投入达164.71亿元/+23.06%，中国联通全年研发投入达125.15亿元 /+14.90%，研发投入增速均高于营收增速。中国移动、中国联通、中国电信的研发费用率分别为2.84%(同比+0.91pct)、2.17%(同比+0.25pct)、2.57%(同比+0.35pct)。其他期间费用保持良好管控，费用率整体稳中有降。 运营商推进提质增效，盈利能力提升创造股东价值。截至2023年，中国移动全年毛利率达28.23% （同比+0.45pct），EBITDA达3,415亿元/+3.7%，EBITDA占主营业务收入比为39.5%。中国联通毛利率达24.52%（同比+0.27pct），EBITDA达到996亿元，净资产收益率达到5.1%，实现近年最好水平。中国电信毛利率达28.83%（同比+0.40pct），EBITDA为1368亿元/+5.0%，运营商发展稳中有进，经营业绩延续出色表现。 图5：毛利率企稳回升，盈利能力有望提升 图6：研发费用率逐步提升赋能AI基建发展 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：EBITDA持续提升，占营收比保持平稳，盈利能力有望增强 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 5G设备折旧时间变化，利润有望稳步提升。截至2023年，中国移动折旧与摊销为1970亿元/+3.3%，占营业收入比重为19.5%（同降0.9pct），主要由于公司加速网络升级、转型布局，资本开支保持一定规模，推动固定资产折旧增长。中国电信折旧与摊销为952.63亿元/+3.1%，本期占总成本比为26.4%。中国联通799.57亿元（同比下降2.9%），本期占总成本比为28.4%。伴随运营商近年资本开支的良好管控及网络共建共享，折旧及摊销费用占营收比重有望逐步下降，运营商或将实现利润率稳步提升。 图8：5G设备折旧时间延长，占营收比有望持续下降 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、CAPEX结构优化保障“AI+”发展动能，CT->ICT快发展 全年资本开支有效控制，算力结构性增长助力“AI+”发展动能。截至2023年底，中国移动资本开支为1852亿元，资本开支占主营业务收入比为22.8%，同比下降1.6pct，资产回报和投资效益不断提高。2024年中国移动预计资本开支约为1730亿元，较2023年下降4.0%，资本开支占收比预计降至20%以下。中国联通2023年资本开支为739亿元，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。2024年，公司计划固定资产投资控制在650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。中国电信资本开支为988亿元，其中移动网投资人民币348亿元，产业数字化投资人民币355亿元。2024年，中国电信计划资本开支960亿元，较2023年下降2.9%。运营商资本开支企稳结构化增长，技术升级驱动新一轮投资周期。 运营商资本开支结构向IT侧转变，运营商云业务发展可期。2024年，中国移动全年计划算力相关投资达475亿元，加快算力多元供给。中国电信在云、算力相关投资180亿元，全面打造灵活、弹性、绿色的AIDC，智算能力提升超10EFLOPS，达到21EFLOP以上，移动网投资占比下降4.5pct。结合“东数西算”、“双千兆”以及通信行业相关政策目标（如“扬帆计划”及2025年“十四五”总体目 标等），未来5年三大运营商资本开支有望企稳，结构化转向算网建设赋能云业务边际改善，为其创新业务发展保驾护航。 图9：运营商资本开支结构化增长，赋能数字基建产业链新发展 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从CAPEX电信侧建设来看，运营商坚持以精准投资与共享合作促进网络效能提升，5G->5.5G->6G基站、千兆光网建设赋能数字经济基建升级。 从电信新基建供给侧来看，截至2023全年，全国移动通信基站总数达1162万个，其中5G基站为 337.7万个，占移动基站总数的29.1%，占比较上年末提升7.8pct。三大运营商全年5G投资额达1905亿元，同比增长5.7%，占全部投资的45.3%。其中中国移动5G网络投资共计880亿元，累计开通5G基站达235万个，实现重点城市的三载波聚合商用，全国所有县城以上区域RedCap连续覆盖。中国联通5G中频基站超过121万站，900M基站达到68万站。5G中频基站新增22万站，4G共享基站超过200万站。中国电信年内新建5G基站超22万站，在用5G基站超121万站。公司积极推进800MHz重耕，截至2024年1月，已建成25万具备4/5G融合服务能力的800MHz基站，农村地区网络覆盖和用户体验显著提升。 从通信5G基建发展来看，1）在国家政策推动以及数字化进程加速的大背景下，5G发展持续深入，网络建设、产业发展、应用培育方面均取得较好成绩。展望2025年，5G基站有望突破400万个，复合增速约为8%。2）2030年有望迎来6G基建的新一轮建设周期，由于低轨卫星同地球距离相对较小，具备低时延高带宽的优势，同时平均制造成本、发射成本及重量也相对较小，6G低轨卫星通信设备或将成为通信卫星选择。6G天空一体化建设为通信基建提供新增量，展望2030年通信基建设备数量有望以近10%增速增长，打开相关基站产业链市场新空间。 图10：近年来国内5G基站数量持续攀升 图11：5G->5.5G基站市场规模企稳，6G通信设备市场规模有望突破 资料来源：工信部，中国银河证券研究院 资料来源：工信部，中国银河证券研究院 全光网建设快速推进，固定网络逐步向千兆跃升。截至2023年底，新建光缆线路长度473.8万公里，全国光缆线路总长度达6432万公里；其中，长途光缆线路、本地网中继光缆线路和接入网光缆线路长度分别达114万、2310万和4008万公里。互联网宽带接入端口数达到11.36亿个，其中光纤接入 （FTTH/O）端口达到10.94亿个，占比由上年末的95.7%提升至96.3%。具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，比上年末净增779.2万个，我国数字经济网络运力不断增强。 图12：近年来国内固定宽带用户数量持续攀升 图13：互联网宽带接入端口数稳步增长（单位