对2023年中央经济工作会议的思考：“以进促稳”的主角是“新动能”

“以进促稳”的主角是“新动能” 对2023年中央经济工作会议的思考 分析师：蔡梦苑 分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 研究助理：郝一凡 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 此次会议更加强调了高质量发展思路，“进”与“立”的主角是“新动能”。以高质量的“进”，促经济的“稳”；先“立”好高质量发展新动能，然后再“破掉旧动能、过剩产能；并在稳的基础上化解好风险。 风险提示：经济下行压力超预期，国际形势超预期演变。 2023年12月13日 证券研究报告|宏观点评报告 内容目录 1.“新动能”是“以进促稳、先立后破”的核心............................................................................................................................... 1.1.“进”与“立”主要指高质量发展新动能................................................................................................................................ 1.2.财政政策“高质量”发力，降息空间打开，扩信用侧重提效......................................................................................... 1.3.重点工作方面，科技创新重回首位，扩内需的“新”路径............................................................................................. 1.4.外贸向“走出去”倾斜.......................................................................................................................................................... 1.5.“先立后破”基调下的防风险.............................................................................................................................................. 2.2023年中央经济工作会议主要内容对比................................................................................................................................. 3.风险提示....................................................................................................................................................................................... 图表目录 图1：形势总结及工作总基调对比....................................................................................................................................... 图2：财政货币政策对比........................................................................................................................................................ 图3：重点工作内容及产业政策、扩大内需领域对比....................................................................................................... 图4：防风险领域对比............................................................................................................................................................ 图5：2023及2022年中央经济工作会议主要内容及对比.............................................................................................. 1.“新动能”是“以进促稳、先立后破”的核心 12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央 军委主席习近平出席会议并发表重要讲话，全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形 势，系统部署2024年经济工作。 中央经济工作会议延续了12月政治局会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”的说法，也给出了如何“以进促稳、先立后破”的线索。 1.1.“进”与“立”主要指高质量发展新动能 会议清晰总结了当前经济复苏过程中面临的困难和挑战，也对此进行了相应部署。从总基调来看，高质量发展依然是核心，经济实现“质的有效提升和量的合理增长”目标未变。 此次会议更加强调了高质量发展思路，“进”与“立”的主角是“新动能”。“在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础”的表述对“以进促稳”做出了解释，“进”并非再度刺激旧动能，而是以高质量的进，促经济的稳；先“立”好高质量发展新动能，然后再“破”掉旧动能、过剩产能；并在稳的基础上化解好风险。 “稳”我们更倾向于理解为稳预期、稳增长、稳就业。与去年相比，新增的稳预期与形势总结中“社会预期偏弱”的问题相对应，需要通过加强经济宣传和舆论引导增强社会预期和信心。 图1：形势总结及工作总基调对比 资料来源：中国政府网，华宝证券研究创新部 1.2.财政政策“高质量”发力，降息空间打开，扩信用侧重提效 财政政策的“适度加力、提质增效”也在贯彻高质量发展思路。一方面，支出方向上向“新动能”明显倾斜——强化国家重大战略任务、重点支持科技创新和制造业发展；另一方面，在财政空间上做了“适度”的约束——提高资金效益、增强财政可持续性。 货币政策方面，“促进社会综合融资成本稳中有降”意味着2024年大概率还将有降准降息。 对于社融和货币供应对标名义增速切换成“经济增长和价格水平预期目标”可能意味着2024年不会大水漫灌，在此场景下物价温和回升但难恢复至2%以上的目标水平。“盘活存量，提升效能”将需要扩信用方面侧重点将从提量转向提效。 图2：财政货币政策对比 资料来源：中国政府网，华宝证券研究创新部 1.3.重点工作方面，科技创新重回首位，扩内需的“新”路径 在重点工作安排上，科技创新、现代化体系建设重回首位，再度突出高质量发展重心。此外，新增财税体制改革，金融体制改革，与“两个毫不动摇”合并为深化重点领域改革。 产业政策方面，继续强调“新动能”，重视颠覆性技术和前沿技术对先进生产力的促进作用。 扩大内需方面，投资与都消费都将注重“新潜能”的挖掘。投资方面侧重以投资激发新消费需求，以新需求促进投资的新路径，政府投资也进一步侧重于新基建和新动能。消费方面更强调对国货、体育、娱乐、设备更新等新增长点的挖掘。 图3：重点工作内容及产业政策、扩大内需领域对比 资料来源：中国政府网，华宝证券研究创新部 1.4.外贸向“走出去”倾斜 从当前形势来看，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，在外贸方面，2022年强调更大力度吸引和利用外资，2023年变成了扩大高水平对外开放，在注重吸引外资的基础上，侧重点向“走出去”倾斜。 1.5.“先立后破”基调下的防风险 在“先立后破”的基调下，防风险的整体推荐更加稳慎，不发生系统性风险是底线。在房地产、地方债务、金融领域三大风险中，对地产以及地方债方面的表述明显缓和。在房地产方面，“积极稳妥化解房地产风险”的表述较此前更加稳健，也提出了通过支持房企合理融资需求以及“三大工程”缓和地产下行压力的路径；地方债务化解的过程中，根据政策目标需同步实现发展的稳定，因此经济大省有望在财政支出、经济建设中作出更大贡献。同时，金融领域的防风险或仍将随着金融体制改革而有序推进。 2024年预计在“托而不举”的思路下，考虑到当前地产仍然存在下行压力，地产政策仍然会相对积极，并通过“三大工程”对地产投资形成支撑。 图4：防风险领域对比 资料来源：中国政府网，华宝证券研究创新部 2.2023年中央经济工作会议主要内容对比 我们梳理和对比了2023及2022年中央经济工作会议主要内容，并对关键词、关键变化进行了标注。 图5：2023及2022年中央经济工作会议主要内容及对比 资料来源：中国政府网，华宝证券研究创新部 3.风险提示 经济下行压力超预期，国际形势超预期演变。 分析师承诺 本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 风险提示及免责声明 ★华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★市场有风险，投资须谨慎。 ★本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 ★本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明 ★根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。