固定收益专题报告：租赁公司债投资手册（2023版）

租赁公司债投资手册（2023版） 证券研究报告/固定收益专题报告2023年12月12日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 租赁可分为融资租赁和经营租赁，本文针对主营融资租赁业务的企业进行分析。从事融资租赁业务的企业可以分为金融租赁公司和融资租赁公司（狭义），金融租赁公司持有金融牌照属于金融机构，融资租赁公司则不属于金融机构。根据股东背景的不同，金融 租赁公司可进一步分为银行系和非银行系；融资租赁公司则可细分为厂商系、平台系和独立第三方系。 我国租赁行业的发展大概经历了�个阶段，分别是行业萌芽期（1981年-1987年）、发展停滞期（1988年-1998年）、缓慢恢复期（1999年-2010年）、高速增长期（2011年 -2017年）和增长放缓期（2018年至今）。监管政策方面，自2000年央行颁布《金融租赁公司管理办法》后，我国对租赁行业的监管办法和体制逐渐完善，陆续推出了《融资租赁公司监督管理暂行办法》等政策。 近年来，我国租赁行业发展迅速，业务量位居全球第二，租赁市场渗透率也在缓慢回升。但租赁公司扩张节奏明显放缓，公司数量有所下降，可能是宏观经济下行和监管审批放缓所导致。地域分布方面，租赁公司大多在东部地区，广东、上海、天津三地公司数量名列前茅。业务模式方面，我国当前租赁行业最主流的业务模式是回租和直租，二者兼具“融物”和“融资”属性。承接项目方面，租赁企业的资产投向主要集中在基础设施建设行业，其中金融租赁公司的第一大行业投向为电力、热力、燃气及水生产和供应业，融 资租赁公司第一大行业投向为制造业。 截至2023年11月末，租赁行业存量债券2374只，债券余额合计9353.88亿元。在公司属性上，无论是金融租赁还是融资租赁公司，均以国企为主。在主体信用评级上，金融租赁公司中AAA评级高达81%，其中银行系主体评级较高；融资租赁公司以AAA、AA+、AA为主，占比分别为51%、33%、12%。在债券利差上，与融资租赁公司债券利差相比，AAA与AA+评级的金融租赁公司债券利差均显著更低。 租赁业发债主体信用资质方面，我们认为应从股东背景、公司基础信息、资产与盈利端、负债与流动性、监管指标这5个方面来分析。根据数据的披露程度，我们筛选了信息较全的31家金融租赁公司和30家融资租赁公司进行资质分析。 我们对各指标赋值、赋权后得到各主体的资质评分。金融租赁公司方面，交银金租、建信金租、江苏金租和招银金租等公司资质较好，其中招银金租大股东为股份制商业银行，江苏金租大股东为江苏交通控股有限公司，其余两家公司股东均为国有商业银行，业务规模庞大、盈利能力强、辐射范围广。融资租赁公司方面，平安国际租赁、中航国际租赁、国网国际租赁和华能天成租赁等公司资质较好，其中平安租赁依托平安保险集团的资源优势和专业实力，业务较为多元。 风险提示：1）租赁监管政策发生变化；2）租赁公司数据披露不完整、数据口径不一致；3）信用评分模型不合理；4）数据更新不及时或提取失误。 内容目录 固定收益专题报告 一、租赁行业概览.-5- 1、租赁公司分类.........................................................................................-5- 2、行业发展历程.........................................................................................-7- 3、行业发展现状.........................................................................................-9- 4、主流业务模式.......................................................................................-12- 5、租赁承接项目特点................................................................................-13- 二、租赁行业发债情况......................................................................................-14- 1、租赁行业存续债券简况........................................................................-14- 2、租赁行业发债主体分析........................................................................-15- 3、租赁行业债券利差分布........................................................................-16- 三、租赁业发债主体信用资质分析....................................................................-18- 1、租赁公司分析框架................................................................................-18- 2、租赁公司资质分析................................................................................-20- 3、租赁主体打分结果................................................................................-35- 四、总结............................................................................................................-37-