油气及制品日报：美国11月通胀超预期，国际油价大跌

中信期货研究|油气及制品日报 美国11月通胀超预期，国际油价大跌 2023-12-13 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 (一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特02月合约73.3美元/桶，日涨跌幅-3.6%。近期宏观因素主导原油市场走势，昨日公布美国11月CPI月率环比上涨，美国降息预期由明年3月推迟至5月。美国劳动力市场仍具韧性，而通胀下降道路略显崎岖，美联储坚持通胀目标，近期可能引发市场对原油需求的担忧。今日重点关注美联储议息会议表态。 (二)原油要闻：【美国11月CPI月率超预期上涨】【美国API原油库存下降，成品油库存增加】【EIA短期能源展望】 (三)目前油价格局与今年六月有何相似之处？1）六月，欧佩克会议延长减产和沙特额外自愿减产提供供应支撑，美联储自去年三月首次暂停加息降低需求压力。原油价格在对下半年衰退担忧下，维持偏弱运行；而更直接反映金融情绪的美股则已经开始率先回升。直到七月沙特减产正式实施，衰退预期落空，三季度油价估值修复大幅上行。2）十二月，欧佩克再次宣布扩大自愿减产，如果美联储会议继续暂停加息，将进一步使供应端支撑增强，需求端压力减弱。原油价格在对明年衰退担忧下，继续维持偏弱；而美股则持续上行，与原油价格分化。油价再度进入低估区间 (四)油价估值可能的修复时间？2024年1季度，原油价格或出现多重共振的修复契机。1）供应端，目前对欧佩克减产能否执行仍有较多怀疑。1季度欧佩克如果落实自愿减产，同时美国产量也可能逐渐转降，可能带来供应预期的修正。2）需求端，1季度美欧炼厂检修季结束，中国炼厂原油进口配额和成品油出口配额发放，原油加工量和进口量可能逐渐回升。如果未出现大幅衰退，需求预期可能需要修复。3）资金端，年末海外进入圣诞和元旦双节假期，原油期货成交清淡，流动性降低。1季度新一轮交易启动，资金回归或使投机需求增加。 (五)对原油价格有何看法？1）基准预期下，2023年70-100美元的区间，2024年有可能上移至80-120。2）本周重点事件关注12月12-13日美联储议息会议。如果再次暂停加息，将有助于减弱金融压力。3）在供应支撑加强和需求压力放缓确认后，后期估值修复概率增加。12月或是较好的建仓窗口。 (六)风险提示：上行风险。①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。下行风险。①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 中信期货油气及制品组 桂晨曦CFA研究负责人从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 周晨FRM研究员 从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 油品市场要闻 【美国11月CPI月率超预期上涨】美国11月消费者价格意外上涨，原因是汽油成本下降被租金上涨所抵消，这进一步证明美联储不太可能在明年初转向降息。根据芝商所的美联储观察工具，数据公布后，金融市场继续将降息预期从3月份推迟到5月份，这一进程是在上周劳动力市场的乐观消息之后启动的。美国劳工部周二的报告还显示，二手汽车和卡车的价格在连续五个月下跌后于上个月出现反弹，有助于提振潜在通胀。美国消费者还为医疗保健和机动车辆保险支付了更多费用。美国劳工部劳工统计局称，11月消费者价格指数（CPI）月率环比上涨0.1%，前值+0%，预期+0%。11月CPI年率同比上涨3.1%，前值3.2%。剔除波动较大的食品和能源成分后，11月核心CPI月率环比上涨0.3%，前值+0.2%。11月份核心CPI年率同比上涨4.0%，前值4%。 【美国API原油库存下降，成品油库存增加】美国石油协会（API）数据显示，12月8日当周，美国API原油库存-234.9万桶，预期-150万桶，前值+59.4万桶。API库欣原油库存+140万桶，前值+428万桶。API汽油库存+580万桶，前值+283万桶。 API馏分油库存+30万桶，前值+89万桶。 【EIA短期能源展望】受欧佩克+减产措施的部分推动，2024年上半年布伦特原油现货均价将从12月的每桶78美元涨至每桶84美元。预计2023年美国原油需求增速为 13万桶/日，此前为14万桶/日。预计2024年美国原油需求增速为25万桶/日，此前 为20万桶/日。预计2023年美国原油产量将增加102万桶/日，此前预期为增加99 万桶/日。预计2024年美国原油产量将增加18万桶/日，此前预期为增加25万桶/ 日。预计2023年美国原油产量为1293万桶/日，此前预期为1290万桶/日。预计 2024年美国原油产量为1311万桶/日，此前预期为1315万桶/日。预计2023年WTI 原油价格为77.63美元/桶，此前预期为79.41美元/桶。预计2024年WTI原油价格 为78.07美元/桶，此前预期为89.24美元/桶。预计2023年布伦特价格为82.40美 元/桶，此前预期为83.99美元/桶，预计2024年布伦特价格为82.57美元/桶，此前 预期为93.24美元/桶。 2/6 成品油逻辑分析 1.汽柴油（国内成品油重点关注终端需求进展） ①全国92#汽油市场价8491元/吨，较前一工作日跌1元/吨（-0.01%）；0# 柴油市场价7578元/吨，较前一工作日跌12元/吨（-0.16%）。 ②周二国内汽柴油价格小幅下跌。周一收国际油价震荡收涨，原油综合变化率负向波动。昨日北方冰雪天气影响炼厂出货。供应方面，上周主营和民营炼厂开工率下降，主营炼厂汽柴油产量下降，民营炼厂汽油产量下降柴油增加；需求方面，上周民营炼厂汽油销产率均过百，汽油高于柴油。库存方面，民营炼厂汽柴油去库，主营炼厂汽柴油库存增加。汽柴油总商业库存增加。汽柴油样本社会库存下降。 ③短期国内汽柴油价差可能继续小幅上涨。原因是国内汽柴油贸易商在情绪方面存在差异。汽油贸易商库存结构好于柴油，柴油贸易商对经济预期略有悲观，入市情绪低迷。风险提示，重点关注国内主要工业宏观数据指标发布对柴油市场情绪的提振。 2.高硫燃料油（短期新加坡高硫现货贴水上行空间有限） ①FU2401合约收盘价3013元/吨，较前一工作日结算价跌1.93%。 ②10月新加坡燃料油销量440.2万吨，环比+3.23%。高硫船用燃料销量总 计145.1万吨，环比-1.47%。截止12月6日当周，新加坡燃料油库存较上一 周下降65.5万桶至1884.8万桶。高硫380升贴水较前日跌0.14至4.56美元/吨。 ③短期新加坡高硫燃油贴水上行空间有限，重点关注库存及供需进展。 3.低硫燃料油（国内低硫供应偏紧，内外价差有望得到提振） ①LU2403合约收盘价4051元/吨，较前一工作日结算价涨1.22%。 ②10月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计259.95万吨，环比 +4.0%。10月中国保税油加注量171.2万吨，环比-1.8%。10月国内低硫燃料油产量92.1万吨，环比-15.7%。新加坡低硫升贴水较前日跌0.77至6.98美元/吨。 ③短期Al-Zour炼厂全面投产，低硫供应预期趋松，新加坡低硫现货贴水难大幅走强。国内低硫供应偏紧，2402及以后合约围绕预期现货基差交易。 4.沥青（沥青现货价格关注冬储进展，裂解价差关注国际油价走势） ①BU2402合约收盘价3666元/吨，较前一工作日结算价跌0.11%。BU2402合约对SC2402合约的裂解价差较前一工作日涨2至-6.9元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ②山东沥青3485元/吨，华东沥青价格3750元/吨。供应方面：截止2023 年12月6日，国内沥青81家样本企业产能利用率为34.1%，环比下降1.1%。 库存方面：截止2023年12月11日，国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）86万吨，环比减少2.0万吨或2.3%。国内54家沥青样本生产厂库库存共计81.8万吨，环比减少6.3万吨或7.2%。需求方面：截止 12月6日，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共48.3万吨，环比增加 2.5万吨或5.5%。 ③近期沥青需求淡季，沥青现货端偏弱，现货价格下方暂时受冬储价格支撑。短期沥青裂解价差重点关注国际油价走势，两者有较强的反向关系。 5.液化石油气（短期PG内外价差反弹做空，重点关注节奏变化） ①PG2401收盘4790元/吨，较前一工作日结算价跌1.40%。 ②上周市场逻辑分析：①海外FEI裂解和FEI/MB价差反弹。VLGC运费继续降温，短期巴拿马运河水位上升后维持，美湾至远东总LPG发运量下降、且有部分美湾货物饶航苏伊士运河等航线，巴拿马运河VLGC船通行负荷下降。FEI裂解反弹主要来自离岸CP/MB裂解反弹和美湾-远东跨区利润扩大。燃烧旺季背景下原油快速下跌，CP/MB离岸裂解被动反弹。运费走弱背景下，跨区利润却扩大，可能源于远东需求出现回暖迹象，远东到岸贴水上行也能从侧面验证这个推断。②盘面价格先跌后涨，内外价差触底后反弹。11月24日当周，盘面主力切换至PG2401合约，仓单逻辑介入下基差走强压力大。在原油弱势背景下，可能是空头借力打压导致盘面大跌，内外价差下行。12月 1日当周，进口气转为最低可交割品后，现货基差仍有进一步走强压力，内外价差继续承压。12月8日当周，内外价差先触底后可能引发部分空头止盈，内盘价格大涨，内外价差反弹。 ③短期展望：1）短期内外价差反弹做空，但需关注节奏变化。下方空间受进口气基差制约，风险关注空头持仓变化的反转情形。2）短期CP/FEI和MB/FEI价差可能下跌。船运数据显示暂时美湾发运低位且部分分流至苏伊士运河路线，全球VLGC运费市场可能继续探底后震荡。远东市场近期贴水上行。如果短期远东需求仍能支撑跨区利润坚挺，CP/FEI和MB/FEI价差可能下跌。 数据表格 标普指数 美元指数 上证指数 人民币汇率 表1：油品期货价格走势 现值4644103.8030037.12 日涨跌0.5%-0.3%0.4%0.0% 月走势 国际油品期货价格 Brent02WTI01RBOB01ULSD01 ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值73.368.6198251 日涨跌-3.6%-3.8%-3.1%-3.9% 月走势 国际油品期货月差 BrentWTIRBOBULSD 1-2月差1-2月差1-2月差1-2月差美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值-0.3-0.3-1.32.7 日涨跌-0.10.0-0.3-0.3 月走势 国际油品期货价差 WTI-BrentRBOB-ULSDRBOB-WTIULSD-WTI 跨区价差汽柴价差汽油利润柴油利润美元/桶美分/加仑美元/桶美元/桶 现值-4.4-52.414.936.9 日涨跌0.14.20.2-1.2 月走势 中国原油期货价量 SC2401SC2402SC2401SC2402 价格价格持仓持仓 元/桶元/桶万手万手 昨日收盘5555572.722.57 月走势 SC2401- SC2401- SC2401- DMEOman 日涨跌-0.