2023年中央经济工作会议解读：五个“必须”和九大“重点工作”

五个“必须”和九大“重点工作” 核心观点： ——2023年中央经济工作会议解读 分析师 2023年12月11日至12日，中央经济工作会议召开。此次会议要求2024年经济工作要增强信心和底气，做好“五个必须”和九大“重点工作”。“五个必须”是必须把坚持高质量发展作为 新时代的硬道理；必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力；必须坚持依靠改革开放增强发展内生动力；必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动；必须把推进中国式现代化作为最大的政治。与“五个必须”的要求相对应，“九大重点工作”的次序依次是：以科技创新引领现代化产业体系建设、扩大国内需求、深化重点领域改革、扩大高水平对外开放、防范化解重点领域风险、“三农”工作、城乡融合与区域协调发展、生态文明建设和绿色低碳发展、保障和改善民生。 1.此次会议对当前经济形势的判断是：“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。从内容来看，这实际上是需求收缩 供给冲击、预期转弱“三重压力”的更具体阐述。对比过去，去年中央经济工作会议强调我国经济恢复的基础尚不牢固，“三重压力”仍然较大。今年4月28日的中央政治局会议认为“经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，‘三重压力’得到缓解”。今年7月24日中央政治局会议认为“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，因此开始部署“加强逆周期调节”。可以看到中央对于“三重压力”形势的认识是持续深化的。对于2024年，此次会议进一步提出需求不足、产能过剩、预期偏弱、风险隐患、堵点等判断，显然更为具体、深入。 2.财政政策总基调从去年的“加力提效”调整为“适度加力，提质增效”。“适度加力”为近年来首次提出。“适度加力”直观感受上弱于去年的“加力提效”，但今年更强调财政与货币协同强化，提升政策效果。理解“适度加力”的政策表述，更需要结合此次会议提及的“加 大宏观调控力度”以及“增强宏观政策取向一致性”综合分析。我们认为，“适度加力、提质增效”内涵一方面是“加力”逆周期调节，保障经济平稳运行，重点托底地产和地方债务风险，另一方面是“适度”兼顾跨周期调节，体现财政政策在经济高质量转型中的引领作用，避免传统产能过剩。综合而言，“适度加力”兼顾了逆周期和跨周期，力度介于“加力提效与“提质增效”之间。对于财政支持的重点，此次会议提出“强化国家重大战略任务的财力保障”，主要对应财政支出会倾向于“三大工程”，以及稳经济、防风险、调结构。而减税降费方面重在“落实”，即在过去结构性减税降费基础上进一步延续优化、提升效能。 3.货币政策相较去年有两个重要变化。一是总体定位从“精准有力”调整为“灵活适度、精准有效”。“灵活”是指以我为主，兼顾内外的相机抉择；“适度”意在总量上的匹配；“精准强调信贷方向的引导，“有效”有两层含义，一方面是提升货币政策传导效率，防止资金套利 和空转，引导更多的资金进入实体经济；另一方面则是“盘活存量、提升效能”，这意味着在总量和结构双向调节之中，结构优先于总量。结构性工具聚焦“五篇大文章”以及为“三大工程”提供资金支持。货币政策的第二个变化是要求“社会融资规模、货币供应量同经济增 长和价格水平预期目标相匹配”，在过去三个匹配的基础上，首次新增“价格水平预期目标的匹配。其背景是在经济转型过程之中，阶段性总需求不足带来价格指数低位运行。总体而言，当下货币政策要在新旧动能切换过程中为经济增长托底，由于新旧动能切换是一个中长期过程，因此当下的跨周期调节应具有稳定性和连续性，是一个中性偏宽松的政策基调。展望2024年，预计央行将进一步实施降准、降息（特别是在二季度美联储开启降息之后），配合财政政策等其他宏观政策协同发力，保持宏观政策的前瞻性、连续性和稳定性。 首席经济学家：章俊 ：010-80928096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 高明 ：010-80927606 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：010-83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 吴京 ：010-80927767 ：wujing_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523080001 分析师助理：聂天奇 风险提示 1.对政策理解不到位的风险 宏观专题报告 2023年12月13日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、核心内容3 二、财政政策解读5 三、货币政策解读9 四、科技创新工作11 一、核心内容 1.形势判断：进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。 ——解读：从内容来看，这实际上是“三重压力”的更具体阐述。中央对于“三重压力”形势的认识是持续深化的。对于2024年，此次会议进一步提出需求不足、产能过剩、预期偏弱、风险隐患、堵点，以及外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，显然更为具体、深入，因此也会有更具针对性的措施。 2.“五个必须”：必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理；必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力；必须坚持依靠改革开放增强发展内生动力；必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动；必须把推进中国式现代化作为最大的政治。 ——解读：最大的政治是中国式现代化，是人口规模巨大的现代化，是全体人民共同富裕的现代化，是物质文明和精神文明相协调的现代化，是人与自然和谐共生的现代化，是走和平发展道路的现代化。这需要坚持供给侧结构性改革、坚持新发展理念、依靠改革开放、确保高水平安全。 3.政策目标：明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 ——解读：“以进求稳”是以短期的“进”来实现中长期的“稳”。短期内要加快结构性改革和经济转型，以此来实现中长期的稳定和可持续经济增长。“先立后破”是“稳”和“进”的结合，一方面加大逆周期和跨周期调节，避免旧动能失速，确保短期的“稳”，另一方面加快经济转型，启动新动能来实现长期内的“稳”。未来二十届三中全会还会出台全方位深化结构性改革来推动高质量增长。 4.政策部署：积极的财政政策要适度加力、提质增效。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。 ——解读：对财政政策和货币政策的分析具体见第二、三节。而此次会议最重要的部署就是“增强宏观政策取向一致性”。我们认为，2024年宏观调控的主要特征就是财政政策为主，货币政策配合，侧重就业带动、重点产业、科技发展与绿色等方向。 5.“九项重点工作”：以科技创新引领现代化产业体系建设、扩大国内需求、深化重点领域改革、扩大高水平对外开放、防范化解重点领域风险、“三农”工作、城乡融合与区域协调发展、生态文明建设和绿色低碳发展、保障和改善民生。 ——解读：科技创新排在扩大内需之前；改革开放排在防范化解风险之前。总体判断，2024年经济工作兼顾中长期任务与应对短期压力，但会更侧重前者。 表1：2023年与2022年中央经济工作会议要点对比 2022年中央经济工作会议2023年中央经济工作会议 年度定位2022年是党和国家历史上极为重要的一年。 统筹国内国际两个大局，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，加大宏观调控力度，应对超预期因素冲击，发展质量稳步提升，科技创新成果丰硕，改 经济形势 革开放全面深化，就业物价基本平稳，粮食安全、能源 安全和人民生活得到有效保障，保持了经济社会大局 2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。 稳定。 顶住外部压力，克服内部困难。 当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲 进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要 当前困难 击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安， 是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风 给我国经济带来的影响加深。 险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、 坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和 稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增 工作原则 稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政 效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观 策协调配合，形成共促高质量发展合力。 政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 财政政策 积极的财政政策要加力提效。 积极的财政政策要适度加力、提质增效。 货币政策 稳健的货币政策要精准有力。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。 着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进。现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。 产业政策消费和投资对外开放 坚决守住不发生系统性风险的底线。 民生 全面推进乡村振兴，坚决防止出现规模性返贫。 切实保障和改善民生。 改革 谋划新一轮全面深化改革。 深化重点领域改革。要谋划进一步全面深化改革重大举措，为推动高质量发展、加快中国式现代化建设持续注入强大动力。 区域发展 深入实施区域重大战略和区域协调发展战略。 推动城乡融合、区域协调发展。 防范化解风险 产业政策要发展和安全并举。科技政策要聚焦自立自强。 着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。 更大力度吸引和利用外资。要推进高水平对外开放，提升贸易投资合作质量和水平。 有效防范化解重大经济金融风险。 以科技创新引领现代化产业体系建设。要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。 着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。 扩大高水平对外开放。要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。 持续有效防范化解重点领域风险。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动， 绿色低碳 推动经济社会发展绿色转型，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，建设美丽中国。 深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。 资料来源：新华社，中国银河证券研究院 二、财政政策解读 此次中央经济工作会议中财政政策的重点部署有四个方面：一是“适度加力”的政策效果未必弱于“加力提效”。二是“适度加力”兼顾逆周期和跨周期，力度介于“加力提效”与“提质增效”之间；三是财政支出倾向“三大工程”，稳经济、防风险、调结构；四是结构性减税降费