染发剂原料龙头，特种材料高速增长

安信证券股份有限公司关于 浙江鼎龙科技股份有限公司A股投资价值研究报告的提示函 本研究报告是根据中国证券业协会《首次公开发行股票承销业务规则》等有关规定，安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）作为本次发行的主承销商而制作的关于发行人的投资价值研究报告，仅提供给符合条件的网下投资者。 本研究报告仅作为本次发行并上市的初步询价之参考目的而使用。本研究报告不属于本次发行并上市的公开募集文件，不构成认购或购买本次发行证券的要约或要约邀请。本报告不得为任何目的、以任何形式（包括但不限于纸质或电子方式）、被全部或部分地复制或泄漏、直接或间接地转发或提供给任何他人、或在任何媒体或以任何形式公开。由于投资者原因导致本研究报告内容泄露的，相关法律责任由投资者自行承担。 本研究报告是由本公司分析师依据发行人的招股意向书及其他已公开信息独立撰写，但本公司无法保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请投资者关注本研究报告的风险提示内容，审慎做出投资决策并自行承担投资风险。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或进行证券交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请投资者充分注意。本报告仅作为询价参考使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 2023年12月7日鼎龙科技 远期参考价值区间（每股）14.89元/股-15.65元/股 证券研究报告 投资价值分析报告 染发剂原料龙头，特种材料高速增长 发行人主营业务为精细化工产品的研发、生产和销售，业务范围 覆盖染发、植保及特种工程材料单体。产品广泛运用于欧莱雅、汉高、威娜等国际一线美妆品牌，系染发剂原材料最大的供应商。特种工程材料单体应用场景延伸至航空航天、军工、消费电子、电工等领域。 染发剂原料生产龙头，覆盖欧莱雅、汉高及威娜等国际一线美妆品牌：发行人以过硬的产品，成为欧莱雅、汉高以及威娜等国际一线美妆品牌主要供应商，属于行业龙头，客户优势明显。受益于下游需求的不断增长，公司未来业务规模有望快速扩张，并利用客户优势已成功切入化妆品其他原料（彩妆、清洁类个护、香氛），给公司带来新的增长点。 PBO纤维单体“卡脖子技术”的突破者：发行人与下游公司突破美、日技术封锁，成为全球少数可以自主生产PBO纤维的国家，该纤维目前已经应用到军工、航空、户外运动、耐热等多个领域，增长迅速。发行人作为国内可数的能稳定规模化供应PBO单体的企业，随着下游应用破局有望快速提振营收，市场空间广阔。同时发行人杂环芳纶单体进展迅速，后期将逐渐通过下游认证进入放量阶段。总体发行人在特种纤维单体上属于行业领导者，客户优势明显。 特种PI单体的制造者：发行人利用染发剂原料多年累积的高纯氨酚单体制备技术，采用定制化差异化的发展理念，成功切入了定制PI单体生产，为三井化学定制热塑型聚酰亚胺AURUM单体，主要应用于新能源汽车、消费电子、机械电工等领域，下游市场空间广阔，或可迎来爆发式增长。发行人的PI单体是利用技术与客户资源优势，避免了低端同质化PI单体竞争，属于细分领域的领先者，多个单体为一对一定制，是典型的创新驱动发展的高质量发展的企业。随着国内推动化工高质量发展，发行人将获得更佳的发展空间。 发行人行业分类： C26化学原料和化学制品制造业 发行数据发行后总股本（万股） 23,552 发行数量（万股） 5,888 保荐机构安信证券股份有限公司询价日期发行方式询价发行 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 温肇东分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 公司已进入业绩快速增长期，财务表现优秀：2022年公司实现归母净利润1.5亿元，2020、2021和2022历史三年年复合增速超20%。2023年预计公司营业收入为7.99亿元，归母净利润为 1.71亿元。预计2023年-2025年归母净利润增速分别为+13%， +17%，+45%。我们预计随着后期内蒙鼎利、募投项目逐渐投产达效，公司业绩或可实现进一步跃升。 盈利预测与估值建议： 我们预计公司2023-2025年收入分别为7.99、11.56、15.72亿元，预计归母净利润分别为1.71、2.00、2.90亿元。我们采用两种估值方法：绝对估值法和相对估值法，综合运用两种估值方法后，发行人的远期参考市值区间为35.06-36.85亿元，对应发行人2023年TTM净利润的市盈率为19.32-20.31倍，对应发行人2023年预计归母净利润的市盈率为20.50-21.55倍，对应发行人 2022年扣非后净利润的市盈率为23.36-24.56倍。截至2023年 12月5日，中证指数C26化学原料和化学制品制造业最近一个月平均静态市盈率为14.86倍。根据招股说明书，发行后公司总股本上限为23,552万股，在假设不采取超额配售选择权的情况下，公司远期每股参考价格区间为14.89-15.65元/股。 风险提示： 盈利预测假设条件不成立影响盈利预测以及估值的风险；二级市场波动风险及可比公司估值下行风险；估值水平高于中证指数行业平均估值水平的风险；经营业绩下滑的风险；生产经营合法合规风险；采购价格波动风险；外销占比较高的风险；客户集中度较高的风险；安全生产风险；环保风险；产品价格波动风险；产品质量控制的风险；资产和经营规模迅速扩张引发的管理风险；毛利率波动的风险；汇率波动风险；应收账款回收风险；存货跌价风险；新产品、新技术开发的风险；核心技术人员流失和技术失密风险；募集资金投资项目实施风险；人力资源风险；宏观经济与政策波动风险；出口退税政策变动风险；高新技术企业税收优惠等政策变化风险；净资产收益率下降风险；发行失败风险等。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 财务摘要 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 701.2 830.8 799.0 1,155.7 1,571.9 YOY 8.95% 18.48% -3.82% 44.64% 36.01% 净利润 95.0 150.7 171.0 199.9 289.8 YOY 14.17% 58.63% 13.52% 16.87% 45.02% 每股收益(元) 0.40 0.64 0.73 0.85 1.23 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 13.5% 18.1% 21.4% 17.3% 18.4% 净资产收益率 13.7% 17.7% 9.5% 10.1% 12.9% ROIC 20.9% 25.3% 28.0% 36.0% 28.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测。 注：股本以发行后股本数量计算 内容目录 1.发行人概览：染发剂原料领先企业，多业务渗透一线下游7 1.1.业务结构稳定，染发剂原料行业主要参与者，其他业务并行渗透7 1.2.发展历程：筚路蓝缕三十五载，从无到有迈向世界11 1.3.股权架构：实控人控股比例高，股权结构集中稳定12 1.4.财务概览：业绩增长显著，财务状况稳健13 2.行业趋势：精细化工是战略重点方向，各条业务线有望迎来新机遇15 2.1.染发剂属化妆品品类，总量提升以及跨类别渗透或带来新机遇16 2.1.1.全球化妆品品类结构稳定，整体规模增加及赛道拓宽有望带来新增量17 2.1.2.抑制消费后的复苏，染发剂有望随着新渠道进一步提高市场声量18 2.1.3.国内年龄结构变化伴随意识提升，或带来增量新机遇20 2.2.植保材料主要为农药中间体，未来有望受益于市场整体增量21 2.2.1.农药使用较为刚性，是在有限条件下保障农产品供应的重要手段21 2.2.2.农药用量逐年提升，全球产业分工格局稳定利于相关产业实现增量利润.23 2.3.特种工程材料PI、PBO可应用于电子、航空航天、军工等高端领域25 2.3.1.PI应用场景广泛，国内产业有望加速进口替代26 2.3.2.发行人是PBO单体“卡脖子技术”的突破者，应用扩展有望形成百亿赛道30 3.竞争优势：全球布点绑定头部客户，重视研发助力发展31 3.1.全球布点增强客户粘性，下游均为国际知名头部企业31 3.2.重视研发助力发展33 3.3.相较可比公司较强的成长性34 4.募投项目：年产1320吨特种材料单体及美发助剂项目34 4.1.募集资金运用概况34 4.2.募集资金投资项目价值分析35 5.盈利预测与估值分析36 5.1.2.关于发行人销售收入的说明38 5.2.1.相对估值法42 1、发行人和可比公司主营业务对比42 2、发行人和可比公司主要财务数据对比43 3、可比公司估值水平45 5.2.2.绝对估值法46 5.2.3.估值结论48 6.风险提示49 6.1.盈利预测的假设条件不成立的风险49 6.2.二级市场波动风险及可比公司估值下行风险49 6.3.估值水平高于中证指数行业平均估值及可比公司2022年平均静态市盈率水平的风险49 6.4.与发行人相关的风险49 6.5.与行业相关的风险52 图表目录 图1.2022年发行人营收结构占比7 图2.历史三年发行人营收结构变化7 图3.染发剂原料历史3年营收复合增速8 图4.特种工程单体历史3年营收复合增速8 图5.全球美妆市场主要参与者9 图6.2022年发行人前五大客户占营收比重10 图7.发行人发展历程12 图8.发行人股权架构13 图9.2020-2022年发行人营业收入及增速14 图10.2020-2022年发行人归母净利润及增速14 图11.2020-2022年发行人毛利构成14 图12.2020-2022年发行人板块毛利率14 图13.2020-2022年发行人盈利指标15 图14.2020-2022年发行人期间费用率15 图15.2020-2022年发行人营运能力指标15 图16.2020-2022年发行人偿债能力指标15 图17.2017-2022年全球化妆品市场规模17 图18.2017-2022年全球化妆品市场结构18 图19.2020年至今中国社会消费品零售总额与消费者信心指数18 图20.历史5年同时间段国内化妆品零售对比19 图21.2020年至今中国化妆品零售总额变化趋势19 图22.2022抖音平台个护细分类目GMV份额19 图23.2022抖音平台细分类目GMV及同比增速20 图24.2021年我国人口年龄结构20 图25.历史10年我国老龄人口占比20 图26.头皮健康问题大类21 图27.都市人群开始关注头皮健康的时间21 图28.农药产业链示意图21 图29.全球人口变化情况22 图30.人均可耕地变化情况22 图31.全球农药销售额及增速22 图32.主要农作物需求增量假设22 图33.病、虫引起的作物减产情况23 图34.农药能有效减少农作物损失23 图35.全球植保市场（农药）规模同比增速23 图36.农药行业价值链分工24 图37.不同历史时期农药研发成本示意24 图38.新药商业化之前的投入25 图39.2022我国农药出口及内销比例25 图40.农药出口量及金额25 图41.2019-2025年高性能纤维市场规模预测26 图4