油脂11月报：盘面利空逐步释放 区间震荡格局未变

油脂11月报 盘面利空逐步释放区间震荡格局未变 冯子悦期货从业资格号：F03111391投资咨询从业证书号：Z0018581 一、行情回顾和展望 11月，国内三大油脂库存继续增加，显示出节后下游消费持续疲软，前期得益于南美干旱炒作利好大豆，油脂走出一波上涨行情，但随着后期能源价格下滑及巴西天气改善，油脂价格开始下跌并在12月初跌至近半年低位，目前基本面利空已逐步兑现，盘面开始企稳；外盘方面，受原油价格震荡走低影响，美豆油期货同样维持低位震荡格局；马来棕榈油收能源价格疲软及外围市场拖累，价格冲高回落，呈现区间震荡格局。 基本面变化—— 巴西11月出口不及预期，大豆播种缓慢，预期产量遭下调（中性）；马来西亚11月产销双降，库存降幅略高于预期（中性偏多）；加拿大调增了油菜籽产量，远高于此前的市场预期（偏空）；国内港口油料充足，三大油脂库存高企，去库缓慢（中性偏空）；中国服务业PMI进入收缩区间（中性偏空）。 走势展望—— 12月供需报告温和调整，基本符合此前市场预期，基本面利空基本已兑现完毕，盘面出现企稳迹象。短期内油脂区间震荡格局未变，不排除油脂逐步走强可能。 本月 上月 变化 豆油仓单 5004 12511 -7507 棕榈油仓单 2700 1000 +1700 菜籽油仓单 1041 1956 -915 本月 上月 变化 豆油基差 388 298 +90 棕榈油基差 4 -18 +22 菜籽油基差 -191 25 -216 截至12月5日当周，CBOT大豆-管理基金净多头为37732张，较上月初减少34041张；CBOT豆油-管理基金净多头为-18593张，较上月初减少8655张。 美洲主要港口大豆升贴水略消费回升 截至2023年11月10日，美国西部港口大豆升贴水240美分/蒲式耳，较上月上涨30美分/蒲式耳；南美港口大豆升贴水230美分/蒲式耳，较上月上涨20美分/蒲式耳。 二、基本面分析 中国11月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，连续两个月处于收缩区间，用工景气度基本稳定。服务业PMI为49.3%，自疫情解封以来首次落入收缩区间，当前我国正处在经济复苏和产业转型升级的关键期，财政政策和货币政策存持续加码预期，随着就业结构改善，内需有待进一步释放。 美国11月制造业经营状况恶化，新订单减少拖累了该行业的整体表现。新销售恢复萎缩，导致生产扩张放缓，员工人数进一步减少。服务业企业在11月份继续报告产出进一步增长，但增长仍明显弱于今年早些时候，前瞻性指标显示，未来几个月的增长将放缓。随着就业市场降温，工资增长放缓，再加上最近油价下跌，企业成本增长降至三年来的最低水平，11月份通胀水平下降，表明未来几个月通胀将接近美联储2%的目标，市场也开始押注明年下半年将开启降息周期。 11月份欧元区服务业继续下滑。经济活动指数温和改善但并没有太多乐观的空间。商业预期受到抑制，远低于长期平均水平，并略有下降。考虑到最新的PMI指标，第四季度GDP可能会下降。欧元区经济的想象空间正在逐步消耗殆尽。 作物对比，东盟制造业在经历了两个月的恶化后，在11月份企稳。今年前几个月新业务的增长和积压工作的完成，帮助维持了11月份制造业生产的扩张。此外，产出增长率涨至三个月高点。与此同时，整个地区的制造业就业在经历了两个月的裁员后企稳。东盟面临的问题同样是自身需求表现疲软。 欧元区PMI 东盟PMI 12月USDA月度供需报告2023/24全球油籽预期表现为产量温和下调、出口量及库存上调。2023/24全球植物油预期表现为产量上调、消费下调及库存上调。 USDA全球油籽供需平衡 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/202411月 2023/202412月 预测变化 年度变化 产量（百万吨） 582.03 610.12 611.68 633.52 661.46 660.99 -0.47 27.47 进口量（百万吨） 189.93 190.28 178.44 194.59 190.25 192.34 2.09 -2.25 出口量（百万吨） 191.77 192.4 179.42 201.84 194.57 196.8 2.23 -5.04 压榨量（百万吨） 508.62 509.92 510.24 523.42 542.18 542.48 0.3 19.06 期末库存（百万吨） 112.29 116.02 117.36 120.22 131.38 131.69 0.31 11.47 USDA全球植物油供需平衡 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/202411月 2023/202412月 预测变化 年度变化 产量（百万吨） 207.61 207.11 207.83 217.21 223.49 223.6 0.11 6.39 进口量（百万吨） 82.73 81.25 74.55 83.64 84.83 84.78 -0.05 1.14 出口量（百万吨） 87.15 85.75 79.56 88.15 89.84 89.82 -0.02 1.67 消费量（百万吨） 201.25 204.29 202.46 210.94 218.92 218.75 -0.17 7.81 期末库存（百万吨） 30.45 28.77 29.13 30.89 30.34 30.7 0.36 -0.19 USDA全球大豆供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/202411月 2023/202412月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 126,080 123,574 129,733 131,453 136,430 139,049 139,100 51 2,670 期初库存（千吨） 99,995 114,185 95,147 100,263 97,998 100,311 101,924 1,613 3,926 产量（千吨） 363,513 341,453 369,222 360,434 374,392 400,423 398,882 -1,541 24,490 进口（千吨） 145,966 165,294 165,495 155,517 164,781 165,748 167,648 1,900 2,867 总供应（千吨） 609,474 620,932 629,864 616,214 637,171 666,482 668,454 1,972 31,283 出口（千吨） 149,222 165,821 165,182 154,248 171,118 168,291 170,291 2,000 -827 压榨（千吨） 299,194 312,656 316,036 314,503 313,412 329,466 329,496 30 16,084 食用（千吨） 20,128 20,961 21,606 22,029 22,884 23,928 23,928 0 1,044 饲用（千吨） 26,745 26,347 26,777 27,436 27,833 30,283 30,533 250 2,700 总消费（千吨） 346,067 359,964 364,419 363,968 364,129 383,677 383,957 280 19,828 期末库存（千吨） 114,185 95,147 100,263 97,998 101,924 114,514 114,206 -308 12,282 单产（吨/公顷) 2.88 2.76 2.85 2.74 2.74 2.88 2.87 0 0.12 12月供需报告下调了2023/24年度全球大豆产量预期，因巴西目前滞后的种植进度对种植面积和作物生长产生了实际上的不利影响。阿根廷大豆目前风调雨顺，产量预计恢复到4800万吨，因此明年全球大豆产量仍然维持增长预期。而消费量的增长则不及产量增长。 USDA美国大豆供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/202411月 2023/202412月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 35,448 30,327 33,428 34,929 34,871 33,504 33,504 0 -1,367 期初库存（千吨） 11,923 24,740 14,276 6,994 7,468 7,299 7,299 0 -169 产量（千吨） 120,515 96,667 114,749 121,528 116,216 112,385 112,385 0 -3,831 进口（千吨） 383 419 539 433 667 816 816 0 149 总供应（千吨） 132,821 121,826 129,564 128,955 124,351 120,500 120,500 0 -3,851 出口（千吨） 47,721 45,800 61,664 58,571 54,208 47,763 47,763 0 -6,445 压榨（千吨） 56,935 58,910 58,257 59,980 60,199 62,596 62,596 0 2,397 食用（千吨） 0 0 0 0 0 0 0 0 0 饲用（千吨） 3,425 2,840 2,649 2,936 2,645 3,460 3,460 0 815 总消费（千吨） 60,360 61,750 60,906 62,916 62,844 66,056 66,056 0 3,212 期末库存（千吨） 24,740 14,276 6,994 7,468 7,299 6,681 6,681 0 -618 单产（吨/公顷) 3.4 3.19 3.43 3.48 3.33 3.35 3.35 0 0.02 美国2023/24年度大豆收获结束，产量尘埃落定，12月美国大豆平衡表基本未作调整，在新年度种植意向公布前，变动预计主要来自库存、出口量和消费量调整，缺乏炒作空间。 2023年10月，美豆压榨量189774千蒲式耳，较上年同期增加2.9%；累计压榨量1736387千蒲式耳，较上年同期增加1.37% 2023年10月，美豆油产量2245911千磅，较上年同期增加2.2%；美国豆油库存1099086千磅，较上年同期减少 28% 2023年11月美国大豆出口量633万吨，较前一月减少226万吨；2023/24年度累计出口1832万吨，上年度同期为 1885万吨。 2023年11月美国对中国大豆出口量370万吨，较前一月减少290万吨；2023/24年度累计对中国出口1232万吨，上年度同期为1330万吨。 供需平衡-大豆-巴西（2023.12） USDA巴西大豆供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 11月 2023/202412月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 35,900 36,900 39,500 41,600 44,300 45,600 45,600 0 1,300 期初库存（千吨） 33,031 33,342 20,419 29,579 27,598 33,442 35,351 1,909 7,753 产量（千吨） 120,500 128,500 139,500 130,500 160,000 163,000 161,000 -2,000 1,000 进口（千吨） 140 549 1,015 539 154 450 450 0 296 总供应（千吨） 153,671 162,391 160,934 160,618 187,752 196,892 196,801 -91 9,049 出口（千吨） 74,887 92,135