南华期货原油燃料油产业周报：油价大幅下跌后，低位寻找新的平衡点

南华期货原油燃料油产业周报 ——油价大幅下跌后，低位寻找新的平衡点 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2023年12月10日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：当前全球宏观环境并未看到持续好转迹象，中国、美国、欧洲的PMI指数维持在低位，美国炼厂开工率有所回升 叠加需求端疲软，汽柴油裂解仍难有提振；供给端OPEC+产量整体稳定，OPEC+出口小幅回落，OPEC+减产会议落地，由于减产基准调整，明年目标产量和当前产量变化并不大，供给端短期依然充裕；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，但对原油的影响减弱；因以沙特和俄罗斯为首的OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西加入OPEC+组织，未来产量依然可以得到有效控制，油价依然有底，此轮下跌后右侧布局多单。 驱动端： 宏观：美国劳工部报告显示，因能源价格大幅放缓，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。预计美联储加息基本结束，但预期降息还为时尚早。欧洲央行管委维勒鲁瓦：除非出现意外情况，否则欧洲央行不会再次提高利率。 供给端：11月份沙特原油产量897万桶/天，俄罗斯951万桶/天，俄罗斯和沙特均践行了自愿减产，在减产成员国中除了伊拉克超出减产计划的10万桶/天的产量外，其它国家均严格执行减产计划。利比亚、委内瑞拉、伊朗因不参加减产，产量环比9月增加4万桶/天。非OPEC减产成员国，11月份环比减少5万桶/天，OPEC+成员国整体产量相对稳定。在其余国家中，巴西、加拿大、圭亚那、分别增产5万桶、30万桶、3万桶/天，推动全球11月份产量增长50万桶/天。在OPEC会议方面，12月1日讯，第36届欧佩克+部长级会议结束，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。欧佩克公告显示，第37届会议定于明年6月1日举行；巴西 将于明年1月加入欧佩克+。 需求端：11月份中国进口-98万桶/天，其中轻质+8.6万桶/天，中质-56万桶/天，重质-9万桶/天。11月份印度原油进口+12 库存端：EIA报告：12月01日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1310.0万桶/日。美国战略石油储备（SPR）库存增加 33.0万桶至3.519亿桶，除却战略储备的商业原油库存减少463.3万桶至4.45亿桶，EIA取暖油库存-112.6万桶，EIA汽油库存， +542.0万桶 估值端： 原油趋势整体判断：宏观预期转向，11月份有增产迹象，美国放松对委内瑞拉制裁，巴西、圭亚那产量上升，供给端再生变数，成品油裂解低位，全球库存低位回升，巴以冲突支撑减弱，OPEC会议达成，市场对OPEC+减产执行的忧虑仍在，油价下跌寻找新的平衡。 SC原油价格判断：11月份OPEC+出口小幅增加，轻质和中质原油供应仍然分化，中质油紧张尚未缓解，北海原油市场供应 有所缓解，EFS价差维持在低位，不过短期国内炼厂开工低迷，SC有短期走强的驱动，长期走强的驱动不在 成品油市场：国际市场上汽油消费旺季已过，短期需求端提振有限，不过供给端下降，裂解大幅下跌后回升盘整，暂时维持观望；未来俄罗斯放开成品油出口后，出口量有所恢复，不过由于炼厂集中检修，出口量有所缩减，对柴油裂解提供一定支撑，由于俄罗斯柴油出口即将全面放开，柴油裂解进一步受到压制，柴油裂解趋势裂解宜空不宜多；国内汽油，汽油消费旺季已过，短期需求端提振有限，不过供给端下降，裂解大幅下跌后回升盘整，暂时维持观望；国内柴油，柴油需求延续疲软，11月份出口增量有限，但炼厂降负荷，供给减少，库存大幅下降，整体向上的动力在放缓，由于柴油裂解主要靠原油下跌来修复，做多柴油裂解已经不适合入场。 燃料油市场 核心观点：低硫：自科威特出口大减是导致低硫现货偏紧的主要因素，由于Azour炼厂出口出现小幅恢复，全球低硫紧张问 题出现缓解，再加上需求端仍看不出明显增量，尤其是日韩进口转出口，需求端增量证伪；汽柴油裂解低位压制低硫估值；短期因供给端紧缺依然是现实，低硫裂解大幅下跌后，目前在寻找平衡点。高硫：高硫现货供应依然偏松；中国、美国、印度进口量未实现连续增长，需求整体低于前期预期；新加坡高硫浮仓库存下降，高硫裂解处于偏低位置；FU和新加坡基本处于贴水状态；若出现超跌或者炼厂开工率回升，则可选择择机多配 驱动端： 供给端：低硫：11月份马来西亚+4.5万桶/天，俄罗斯+1.8万桶/天，印尼+0.4万桶/天，巴西-13.2万桶/天，中东-1.4万桶/天，科威特已经有9万吨的出口船期，但现有船期依然偏紧。高硫，进入11月份伊朗高硫出口缩减导致中东地区高硫出口量环比减少12万桶/天，俄罗斯出口+4.4万桶/天，拉美+10.6万桶/天，出口缩减量远低于前期预期水平。 需求端：低硫需求：船用油现货偏紧有所缓和，加注利润维高位盘整，日韩进口转出口，中国进口回落，新加坡进口增加，市场结构性失衡有所缓解。高硫需求：在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+7万桶/天，中国-5.3万桶/天，印度-10.4万桶/天，因炼厂检修，成品油裂解低位，对高硫的来料加工需求低于预期。 库存端：低硫燃料油：新加坡和ARA小幅去库，中国低硫去库；新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落 估值端： 内外价差：截止收盘国内FU02价格报2936元/吨，升水新加坡01纸货-3.9美金；LU02报价4001元/吨升水新加坡1纸货10.8美金。 裂解价差：本周近月低硫裂解至10.19美元/桶，高硫裂解至-10.83美元/桶 逻辑整理及策略推荐 月差： 多FU01空FU05继续持有择机止盈离场 裂解或者高低硫： 择机选择多SC02空LU02平仓离场 单边： 关注做多机会 国际原油价格走势 100 90 80 70 60 50 40 30 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 77 76 75 74 73 72 71 70 69 68 67 550 549 548 547 546 545 544 543 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2023/12/8 2023/12/1 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 71.23 74.07 -2.84 Brent（美元/桶） 75.84 78.88 -3.04 SC（元/桶） 546.00 583.90 -37.90 阿曼（美元/桶） 76.17 79.21 -3.04 持仓变化 WTI持仓量 1282647 1277970 4677 Brent持仓量 1569573 1671919 -102346 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） -0.32 0.05 -0.37 Brent跨月价差（美元/桶） 0.03 0.50 -0.47 SC跨月价差（元/桶） -1.20 -0.40 -0.80 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 4.61 4.81 -0.20 Brent-阿曼（美元/桶） 4.61 4.81 -0.20 SC-Brent（美元/桶） 0.24 3.30 -3.06 SC-阿曼（美元/桶） 4.85 8.11 -3.26 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 1800000100 1600000 90 1400000 1200000 80 1000000 70 800000 600000 60 400000 50 200000 0 40 持仓量W 成交量 WTI 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 2023/8/31 2023/7/31 OPEC沙特 8967.001 8976 8994 8914.999 9043.001 11773.43 2806.429 伊拉克 4438 4437 4436 4406 4368 5574.299 1136.299 阿联酋 2919 2921 2924 2896 2894 4161.898 1242.898 科威特 2365.547 2365.261 2365.136 2370.088 2373.028 2900.046 534.499 尼日利亚 1371 1350 1346 1181 1080 1444 73 安哥拉 1101.505 1116.821 1130.357 1127.759 1149 1101.505 0 阿尔及利亚 980.686 980.564 988 967 983 1093.222 112.536 加蓬 204 205.294 203.601 202.777 197.69 204 0 赤道几内亚 59.558 54.741 54.934 55.616 62.21 59.558 0 刚果 267.304 267.491 268.857 255.285 268.784 267.304 0 OPEC减产成员国 22673.601 22674.172 22710.885 22376.524 22418.713 28579.262 5905.661 伊朗 3000 3020 3058 3043 2857 3663.344 663.344 利比亚 1215 1209 1205 1178 1158.477 1330 115 委内瑞拉 860.744 806.17 762 820 810 1158 297.256 opec非减产国 5075.744 5035.17 5025 5041 4825.477 6151.344 1075.6 OPEC产量 27749.345 27709.342 27735.885 27417.524 27244.19 34730.606 6981.261 非OPEC俄罗斯 9567.693 9615.657 9588.352 9561.516 9569.045 10178.73 611.037 哈萨克斯坦 1685.145 1688.37 1635.371 1503.642 1568.977 1685.145 0 阿曼 801.74 801.82 801.9 801.8 800.9 883.875 82.135 阿塞拜疆 487.253 490.222 494.492 499.291 499.012 487.253