南华期货原油燃料油周报：油价破位下跌后，在利多因素推动下反弹

南华期货原油燃料油周报 ————油价破位下跌后，在利多因素推动下反弹 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年9月17日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，供给端有缩量驱动，在需求 端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、中美炼化利润低迷，汽柴油裂解低迷，进料需求偏弱，需求依旧偏弱 ，库存端上周全球库存下降，当下市场对降息预期增长，市场对经济衰退的担忧明显增大，市场交易重心在短期供应 是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价超跌后逐步企稳 驱动端： •宏观：美国7月未季调CPI环比-0.1%至2.9%，7月中国+0.3%至0.5%；8月份美国新增就业人口28万人至142万人，失业率下跌0.1%至4.2%；2024年8月美国PMI指数+0.4%至47.2%，8月份中国制造业PMI指数-0.3%至49.1%；全球衰退的潜在风险仍在，PMI指数下跌，美国非农数据略微好转，市场情绪悲观，9月份降息预期增强，交易员上调美联储宽松政策的押注，利率期货抹去了早些时候的涨幅，交易员现在押注美联储将在9月份坚持降息25个基点，11月份降息幅度更大。此前，美联储理事沃勒称，政策利率的一系列下调可能是合适的，将支持“提前”降息。 •炼化利润：中国成品油需求疲软，成品油在本轮下跌过程中跟跌，利润仍有小幅修复，地炼和主营开工率小幅回升，主整体进料需求依然疲软；本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润继续下跌；美国开工率维持92.8%，但炼化简单装置，HSK、FCC、焦化利润本周下跌；欧洲加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润，简单装置炼化利润小幅下跌 原油市场逻辑总结 •供给端：9月份OPEC+整体产量-15万桶/天至3868万桶/天，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定，伊拉克-2万桶/天，尼日利亚+3万桶/天，在OPEC非减产国中，利比亚-17万桶/天，伊朗和委内瑞拉产量稳定。其中伊拉克减产依然不到位高于目标产量33万桶/天。在OPEC+成员国中，俄罗斯产量-4万桶至901万桶/天高于目标产量2万桶/天，哈萨克斯坦+6万桶/天，高于目标产量13万桶/天。在其它国家中，巴西增产8万桶/天，圭亚那产量修复到正常水平。9月份全球原油产量小幅缩减，主要源于利比亚的产量缩减，伊拉克和哈萨克斯坦减产依然未落实。 •需求端：短期来看，国际汽油，8月份中东汽油出口增加，导致汽油整体依旧宽裕，当前消费旺季即将结束，旺季不旺是当下的特点，需求端汽油消费提振并不明显，海外贸易商持续抛售汽油，导致汽油裂解被进一步压缩，汽油裂解不具备走强基础；国际柴油：柴油现货端供应过剩的局势延续，需求端提振有限，估值偏低，国际柴油短期依然低迷 ；国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，贸易商贸易投机需求冷淡，市场以刚需为主，原油反弹带来一定的支撑；国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应有所回升，但仍处于低位，终端需求疲软，自身基本面改善有限，未来难以需求增长预期，短期原油反弹带来一定支撑。 •库存端：EIA报告：09月06日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。商业原油库存+83.3万桶，战略原油库 存+27.9万桶，炼油厂开工率+0.5%至92.8%，取暖油库存-69.5万桶，精炼油库存+230.8万桶，汽油库存+231万桶估值端 •EFS价格判断：10月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将下调0.8美元，西北欧库存下降，亚洲库存下降，轻质和中质原 油供应结构性失衡的问题略有缓和，亚洲进口中东的原油增加，EFS价格高位回落 •SC原油价格判断：中国主营和地炼炼厂开工率持续低迷，进料需求依旧低迷，10月OSP价格下调，原油下跌过程中炼 厂被动修复的利润难以兑现，EFS走弱，对SC均有一定提振，短期SC方向不明，建议观望 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡去库但舟山库存回升，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到30美金以上，LU溢价明显，上方空间有限，等待驱动机会择机空配低硫 •驱动端：供给端：8月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口+9万吨，中东地区溢出+11万吨,进入9月份供应链进一步增加；8月份非洲地区，阿尔及利亚+7万吨，尼日利亚+20万吨，但进入9月份出口量明显缩减，8月份巴西出口+12万吨，进入9月份出口增长并未延续；9月份西北欧出口转进口。整体来看，9月份低硫供应有所缩减；需求端 ，低硫加注利润和上周持平，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，中国和日韩进口增加提振低硫需求，新加坡进口也有所回升，结构性失衡有所缓解 ；库存端，新加坡库存-190万桶；舟山+19万吨 •估值端：LU11升水新加坡11纸货+31美元/吨，新加坡低硫近月裂解11美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：9月份全球高硫出口供应有缩量迹象，加注利润稳定，发电需求减弱，但进料需求方面，中国环比变化不大、但美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，基本面未继续恶化，上周裂解有所回升，建议暂时观望 •驱动端：供给端：9月份，伊朗高硫出口有缩量迹象，俄罗斯、墨西哥和委内瑞拉供应也有所缩减，整体看9月份高硫供应有所缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，8月份中国-44万吨，印度-22万吨，美国-37万吨，进料需求不足，进入9月份美国印度进口船期增加；在发电需求方面，沙特+39万吨，阿联酋+38万吨，进入9月份发电需求明显减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回落。 •估值端：FU11升水新加坡11纸货5美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-10美元/桶 南华观点 •月差： 观望， •裂解或者高低硫： LU高估值弱驱动，高裂解难以为继FU观望 •单边： 观望 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-09-17 2024-09-16 2024-09-10 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 72.66 72.75 69.19 -0.09 3.47 WTI原油M+2 69.03 69.02 65.14 0.01 3.89 SC原油M+2 512.5 501.8 518.3 10.7 -5.8 迪拜原油M+2 71.07 71.25 67.73 -0.18 3.34 阿曼原油M+2 73.28 73.32 69.69 -0.04 3.59 穆尔班原油M+2 73.15 73.18 69.75 -0.03 3.4 EFS价差M+2 1.61 1.72 1.46 -0.11 0.15 布伦特月差（M+2-M+3） 0.58 0.6 0.35 -0.02 0.23 阿曼月差（M+2-M-3） 1.58 0.6 0.95 0.98 0.63 迪拜月差（M+1-M+2） 0.65 0.65 0.52 0 0.13 SC月差（M+1-M+2） 0.9 1.1 3.3 -0.2 -2.4 SC-迪拜（M+2） 来源:彭博,同花顺,南华研究 2.2002 0.0449 2.9918 2.1553 -0.7916 SC-阿曼（M+2） 0.2502 -1.9051 0.8018 2.1553 -0.5516 原油盘面：全球原油市场月差变化 布原油2布原油 美元/桶美元/桶 美元/桶 阿曼原油月差阿曼原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 7.5 5 2.5 0 –2.5 23/0423/0823/1224/0424/08–5 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 40 迪拜原油月差迪拜原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –4 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 240 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 –30 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 0 –6 –阿曼（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 –8 沙特中原油 美元/桶 20 15 10 5 0 –5 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –4 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 巴拉中原油 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 价差2季性 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 –1.5 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 美元/桶 20 15 10 5 0 –5 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 桶/天 5000 4000 3000 2000 1000 伊拉克原油 04/12 09/12 14/12 19/12 015/12 17/12 19/12 21/12 23/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 沙特原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 阿原油 120004000 11000 10000 9000 8000 7000 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 2400 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 3250 3000 2750 2500 2250 2000 科威特原油 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天 2700 2400 2100 1800 1500 1200 尼日利原油 桶/天 1500 1350 1200 1050 900 750 阿原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 228 216 204 192 180 168 加原油 来源:彭博,南华研究 内原油 桶/天 160 140 120 100 80 60 来源:彭博,南华研究 桶/天 375 350 325 300 275 250 原油 16/1217/1218/1219/1220