透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升 全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下降 市场风格：上周小盘风格占优货币市场：上周流动性边际紧缩 基金发行：上周发行上升，仓位处历史高位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出 重要股东减持：上周电子减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业 出口：9月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 货币供给与社融：10月M2增速10.3%，社融增速9.3%中游景气：10月全社会用电量同比增加8.4% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 本年度的中央经济工作会议预计将在近期召开（按照往年会议召开的惯例，为12月政治局会议之后的一周），在基本面持续承压，市场表现低迷的大环境下，作为经济工作领域规格最高的会议，受到市场的高度关注，在此，我们复盘近十年中央经济工作会议之后的市场表现，核心结论如下： 大盘指数层面，近十年中央经济工作会议召开一个月后，上证指数上涨概率为60%，中位数涨幅2.82%。 行业表现层面：中央经济工作会议后顺周期、消费和价值风格相对占优 我们梳理了与当前宏观环境类似的两个年份（2012年和2018年）的中央经济工作会议主要内容，并对会议后行情进行复盘整理。这两个年份在年末到次年初的行情均呈现出价值搭台成长唱戏的风格演绎规律。 图1.近十年中央经济工作会议核心内容与上证指数表现回顾 图2.近十年中央经济工作会议后一级行业涨跌幅 2012年末中央经济工作会议：加码稳增长，强调扩大内需，拉动消费增长，推动高质量发展2012年底的中央经济会议强调扩大内需，培育拉动力强的消费增长点，增强消费对经济增长的基础作用，发挥好投资对经济增长的关键作用。在产业结构上，会议强调要着力增强创新驱动发展新动力，加快科技创新、产品创新和产业组织创新。 图3.2012年岁末-2013年年初A股行情复盘 图4.2012年中央经济工作会议主要任务 2012年末中央经济工作会议后，岁末反弹金融消费价值板块最为突出，年初转向军工、医药和电子成长领域。2012年中央经济工作会议后价值风格（上证50（20.02%）、沪深300（17.91%））和消费板块（汽车（20.35%）、美容护理（13.03%）、医药生物（11.59%）、家用电器（9.08%））领涨，2013年2月切换至成长风格（5.48%）。 图5.会议后核心指数与一级行业涨跌幅 2018年末中央经济工作会议：去杠杆到稳杠杆+高质量发展。2018年中央经济工作会议的要点可以概括为：宏观政策强化逆周期调节，供改从“三去”到“降补”。会议强调要推动先进制造业和现代服务业深度融合，坚定不移建设制造强国。要增强制造业技术创新能力，要加大制造业技术改造和设备更新，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。 同时会议提出完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。 图6.2018年末-2019年初A股行情复盘 图7.2018年中央经济工作会议主要任务 图9.2021年中央经济工作会议：共同富裕+碳达峰碳中和+防范化解风险 图8.2022年中央经济工作会议：扩大内需+现代化产业体系 图10.2020年中央经济工作会议：新发展格局、碳中和与防止资本无序扩张 图11.2019年中央经济工作会议：打好三大攻坚战 图12.2018年中央经济工作会议：高质量发展+去杠杆到稳杠杆图13.2017年中央经济工作会议：供给侧结构性改革 图14.2016年中央经济工作会议：三去一补一降 图15.2015年中央经济工作会议：妥善化解产能过剩战 图16.2014年中央经济工作会议：保增长 图17.2013年中央经济工作会议：改革创新 图18.2012年中央经济工作会议：稳中求进，加强宏观调控 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，科创50上涨0.08%，深证成指下跌-1.71%。行业方面，金融行业中，银行下跌-2.15%，非银金融下跌-2.59%，房地产下跌-3.7%。科技成长类行业中，传媒上涨1.8%，通信上涨0.82%。消费行业中农林牧渔上涨0.18%，家用电器下跌-1.5%。周期行业中，有色金属下跌-0.34%，钢铁下跌-1.25%。海外权益市场方面，德国DAX30指数上涨2.21%，纳斯达克指数上涨0.69%。 商品市场方面，SHFE螺纹钢上涨3.16%，南华农产品上涨0.55%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 2.上周上证综指PE为12.42，环比下降1.88%；茅指数PE为18.51，环比下降2.69%； 创业板指PE为27.81，环比下降1.51%。上周上证综指PB为1.21，环比下降1.91%； 茅指数PB为3.31，环比下降2.69%；创业板指PB为3.68，环比下降1.52%。 3.下游消费部分，10月新能源车的增长动力驱动环比走强，形成“银九金十”的较强走势乘用车头部传统车企转型升级表现优异，比亚迪、奇瑞、长安、吉利等传统车企品牌份额提升明显。根据中汽协数据，10月乘用车零售为203.3万辆，同比增长10.2%，环比增长0.7%，10月乘用车批发244.5万辆，同比增长11.3%，环比下降0.3%。10月份乘用车产销分别为251.3万辆和248.8万辆，同比分别增长7.6%和11.4%。2023年1-10月，乘用车产销分别完成2073.1万辆和2066.4万辆，同比分别增长6%和7.5%； 新能源汽车产销分别完成98.9万辆和95.6万辆，同比分别增长29.2%和33.5%。新能源乘用车批发销量88.3万辆，同比增长30.1%，环比增长5.7%。截至10月底，2023年新能源乘用车累计零售595.4万辆，同比+34.2%，累计批发680.0万辆，同比+35.5%。 10月新能源乘用车零售渗透率为34.5%，较去年同期渗透率提升8.0个百分点。批发渗透率为36.2%，较去年同期30.9%的渗透率提升5.3个百分点，国内新能源汽车行业继续保持高速发展。 4.上周上游资源品价格以下跌为主。CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货、焦煤期货价格分别下跌1.10%、4.91%、3.60%、5.05%。。上周上游原材料价格以下跌为主。螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥价格分别上涨0.19%、3.01%、2.42%、0.15%，LME铜期货、LME铝期货、碳酸锂99.5%、钴、镨钕氧化物价格分别下跌1.25%、1.53%、5.80%、2.33%、4.23%。上周重要化工品价格以下跌为主。PTA价格分别上涨0.04%，PVC、甲醇、尿素价格分别下跌0.58%、2.01%、1.65%。上周交通运输行业指数以上涨为主。中国沿海散货运价指数、快递单价分别上涨1.00%、0.01%。上周农林牧渔产品价格以下跌为主。活鸡价格上涨1.47%，生猪、猪肉、生鲜乳价格分别下跌0.68%、0.84%、0.27%。 市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，科创50上涨0.08%，深证成指下跌-1.71%。 行业方面，金融行业中，银行下跌-2.15%，非银金融下跌-2.59%，房地产下跌-3.7%。科技成长类行业中，传媒上涨1.8%，通信上涨0.82%。消费行业中农林牧渔上涨0.18%，家用电器下跌-1.5%。周期行业中，有色金属下跌-0.34%，钢铁下跌-1.25%。 海外权益市场方面，德国DAX30指数上涨2.21%，纳斯达克指数上涨0.69%。 商品市场方面，SHFE螺纹钢上涨3.16%，南华农产品上涨0.55%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 图19.市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是钢铁（14.47）、建筑材料（16.52）以及传媒（26.61）,最低的依次是休闲服务（33.7）、家用电器（12.71）以及汽车（21.37）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是传媒（2.54）、采掘（1.16）以及通信（1.65）,最低的依次是电气设备（2.39）、有色金属（2）以及建筑材料（1.07）。 图20.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图21.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从5.44%下降至5.35%。 图22.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.42，环比下降1.88%；茅指数PE为18.51，环比下降2.69%；创业板指PE为27.81，环比下降1.51%。 上周上证综指PB为1.21，环比下降1.91%；茅指数PB为3.31，环比下降2.69%；创业板指PB为3.68，环比下降1.52%。 图23.A股主要指数估值 图24.国际估值分行业对比 图25.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.66%，环比上升0bp；成长股相对收益为2.60，环比上升0.7%。 上周周期风格指数环比下降3.02%。11月PPI同比下降3.00%，环比下降0.40%。 图26.上周成长风格上升，周期风格下降 图27.中观景气：一级行业（滚动更新） 金融地产部分，9月M2增速10.3%，M2与M1增速差较8月持平下降0.2个百分点。9月末社融存量同比为9.0%，增速与上月持平。9月末，M2余额289.67万亿元，同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点。M1余额67.84万亿元，同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和4.3个百分点。9月M1与M2增速之差维持在8.2个百分点，从侧面反映出经济活力和企业信心有所回升。9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。居民新增存款2.5亿，比去年同期多增1422亿。 下一阶段，中国人民银行将进一步实施好稳健的货币政策，预计四季度社会融资规模和信贷增长将继续保持平稳。 中游制造部分，全社会用电量同比增加9.9%。从1～9月累计情况看，全社会用电量累计为68637亿千瓦时，同比增长5.6%。8月份全社会用电量为7811亿千瓦时，8.6%，第二产业用电量同比增长8.7%，第三产业用电量同比增长16.9%。 图28.中观景气：下游消费部分，乘用车零售同环比增长，新能源车走势较强 图29.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图30.8月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 图31.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（10月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：茅指数下降0.59%，上证50下降0.86%，沪深300下降1.24%，宁组合下降1.77%，创业板指下降2.02%，万得全A下降2.11%，中证500下降3.17%，中证1000下降4.31%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：茅指数下降0.72%，上证50下降0.82%，沪深300下降1.28%，万得全A下降1.7%，创业板指下降1.83%，中证1000下降1.96%，宁组合下降2.8%，中证500下降2.82%。 图32.本月各指数一致预