透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升 全球市场概览：上周A股普遍上涨，成交量相较上一周有所下跌市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入重要股东减持：上周电子行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业和数智化公司出口：11月我国交通运输类产品出口提速 货币供给与社融：11月M2同比增长12.4%，社融增速环比增长中游景气：重要化工品价格上行，挖掘机销量大幅增长风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期 1.历史上春季躁动呈现什么规律？ 历史上看，A股春季躁动的规律非常明显。一般认为春季躁动或跨年行情的大盘上涨幅度主要依赖岁末年初的政策环境与流动性条件：岁末年初处于业绩空档期，行情主要围绕政策和预期差展开，而这一时期恰好是政策信号密集释放期。根据10-22年中每年的前一年12月至当年4月的主要指数走势情况和期间市场的具体状况，基本每年年初都会有一轮指数级别的行情，启动有早有晚，上涨幅度也有明显差异；部分年份春季躁动始于前一年12月，终于年初。剔除15年股市异常波动，行情持续时间最长60个交易日、最短仅13个交易日、平均为36.4天，各轮行情中万得全A涨幅最大36.2%（2019年）、最小3.87%（2022年）、平均13.54%。 为了把握春季躁动的交易节奏和更深层的历史规律，我们深度复盘近十年春季躁动行情。从历史上看，近10年的春季躁动除2022年的小级别行情之外均开始于春节以前（有6年开始于1月份），有4年结束于春节前（2013/2018/2020/2021），有5年延续到春节后，而持续到春节后的春季躁动涨幅会明显大于结束于春节前的。是什么影响了春季躁动的持续性和涨幅？ 首先，我们认为每年1-3月对应着业绩的真空期，市场博弈的核心在于政策和预期，而在各项政策中货币政策宽松是推动春季躁动最重要的力量，如2012、2013、2015、2016、2019，这五年的年初均出现了降准降息（部分年份是连续多次的降准降息）这些年份的春季躁动之中，上证指数涨幅分别达到了15%/25%/55%/37%/36%。而由于流动性收紧导致春季躁动过早结束的典型年份是2021年。受益政策变化的典型年份有：12年两会经济增速目标“破8”、12年末中央经济工作会议“把稳增长放在更加重要的位置”、16年初供给侧改革、19初“稳杠杆”下社融小幅反弹，春季躁动的关键节点往往与重要的政策变化有关。 其次，春季躁动的高涨幅要求经济基本面环境是积极的，历史上基本面环境受到冲击的的年份，春季行情的表现都较差，如2014年，2018年，2022年。 最后，展望2023年的春节行情，经济基本面环境尽管依旧偏弱但方向上是积极的，货币政策也始终偏向宽松，1月份春季躁动行情是值得期待的，而央行宽松和高层会议会是重要的催化剂。 从结构层面上看，春季躁动期间风格偏向中小盘以及成长风格，在2010年至2022年的历史春季躁动行情中，国证2000和中证1000的平均收益率分别为19.86%/20.36%，而沪深300和上证50的平均收益率仅有16.41%/14.96%。风格层面，成长优于价值，国证成长风格和价值风格平均涨幅为18.57%/15.94%，整体呈现成长>周期>消费>金融的规律。行业层面，历年平均涨幅靠前的行业有有色金属(+21.95%)/计算机(+21.65%)/基础化工(+21.65%)/建材（+21.84%）/电力设备(+20.50%)/电子(+20.82%)。我们进一步筛选出与2023年初宏观环境类似的年份（2013、2016、2019），在这些年份的春季躁动行情中，大盘整体上涨幅度更高（2010-2022年春季躁动期间上证指数平均涨幅为16.07%，而这三年行情期间的平均涨幅为23.98%），同时成长风格的优势更为明显（平均涨幅达到35.10%），行业层面，军工、计算机和电子等科技成长行业也相对表现更加突出。 图1.2010-2022春季躁动情况 表1：历年春季躁动期间重要政策及事件 图2.2010-2022春季躁动主要指数及风格表现 图3.2010-2022春季躁动一级行业表现 图4.与2023环境类似年份（13、16、19）的春季躁动中，成长风格优势更突出 图5.与2023环境类似年份（13、16、19）的春季躁动中，科技成长行业表现更突出 2.透视A股：周度全观察 1.上周A股普遍上涨，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，科创50上涨4.3%，创业板指上涨2.65%。行业方面，金融行业中，银行上涨2.3%，非银金融上涨1.28%，房地产下跌-2.76%。科技成长类行业中，国防军工上涨4.55%，电气设备上涨3.81%。消费行业中农林牧渔上涨2.09%，纺织服装上涨1.11%。周期行业中，机械设备上涨1.98%，化工上涨1.65%。海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨1.42%，印度SENSEX上涨1.38%。 商品市场方面，DCE豆粕上涨3.91%，南华农产品上涨3.54%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.上周上证综指PE为12.34，环比上升1.46%；茅指数PE为24.61，环比上升0.6%；创业板指PE为38.91，环比上升2.38%。上周上证综指PB为1.27，环比上升1.51%；茅指数PB为4.41，环比上升1.53%；创业板指PB为4.96，环比上升2.14%。 3.下游消费部分，11月乘用车零售量同比减少9.1%，社会消费品零售总额下降5.9%。 今年的乘用车市场出现出现“金九银十铜十一”的环比下降特征，11月疫区扩大到广东、重庆、河南、内蒙、北京等好几个汽车消费大省，因此封控对车市店端供给与消费购买的两端均有所冲击，这个秋冬季出现了异常的零售持续下行走势。目前看，中低收入首购群体的消费信心急需提振，消费需求支撑力不足，有待释放，政策仍需向燃油车中的节能车施以更大力度倾斜，在经济效应和环保要求两者之间寻求平衡。据国家统计局，11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额34828亿元，下降6.1%。1—11月份，社会消费品零售总额399190亿元，同比下降0.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额358490亿元，下降0.2%。第三方监测平台星图数据发布的今年双十一销售数据显示，10月31日20:00-11月11日23:59，综合电商平台、直播平台累积销售额为11154亿元。今年这个不再披露交易额的双十一，回归了理性。 4.上周上游资源品价格上涨为主。布伦特原油期货、黄金期货、焦煤期货、价格分别上涨1.70%、1.22%、1.68%，CRB大宗商品综合指数、动力煤期货价格分别下跌0.11%、9.95%。 上周上游原材料价格以上涨为主。螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、LME铜期货、LME铝期货、镨钕氧化物价格分别上涨3.23%、2.71%、2.88%、0.88%、0.84%、1.07%，水泥、碳酸锂99.5%、钴价格分别下跌2.97%、1.62%、1.40%。上周重要化工品价格以上涨为主。PVC、PTA、甲醇、尿素价格分别上涨0.48%、1.62%、3.62%、0.95%，乙烯价格下跌1.09%。上周交通运输行业指数以下跌为主。BDI、中国沿海散货运价指数、快递单价分别下跌2.88%、3.29%、0.21%。上周农林牧渔产品价格以下跌为主。活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.03%，猪肉、生鲜乳价格分别下跌2.26%、0.24% 市场总体概览： 上周A股普遍上涨，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，科创50上涨4.3%，创业板指上涨2.65%。 行业方面，金融行业中，银行上涨2.3%，非银金融上涨1.28%，房地产下跌-2.76%。科技成长类行业中，国防军工上涨4.55%，电气设备上涨3.81%。消费行业中农林牧渔上涨2.09%，纺织服装上涨1.11%。周期行业中，机械设备上涨1.98%，化工上涨1.65%。 海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨1.42%，印度SENSEX上涨1.38%。 商品市场方面，DCE豆粕上涨3.91%，南华农产品上涨3.54%。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图6.市场概览：上周A股普遍上涨，成交量有所下跌 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（11.06）、农林牧渔（37.17）以及休闲服务（86.27）,最低的依次是电气设备（26.59）、采掘（6.85）以及有色金属（15.69）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是商业贸易（1.48）、采掘（1.06）以及综合（2.5）,最低的依次是电子（2.82）、建筑材料（1.38）以及家用电器（2.54）。 图7.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、传媒、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图8.申万一级行业PIG指标（赔率） 资料来源： （价格wind增长率）是连，安信证券研究中心 估值和基本面的重要指标，表示在当前估值水平下来年平均业绩增长幅度。 从行业估值分化指数看，分化指数今年10月底以来持续上行，上周较前一周有所上升，目前已离开前期区间底部，上周三年期PE分化指数从6.07%上升至6.32%。 图9.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.34，环比上升1.46%；茅指数PE为24.61，环比上升0.6%；创业板指PE为38.91，环比上升2.38%。 上周上证综指PB为1.27，环比上升1.51%；茅指数PB为4.41，环比上升1.53%；创业板指PB为4.96，环比上升2.14%。 图10.A股主要指数估值 图11.国际估值分行业对比 图12.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.84%，环比上升1bp；成长股相对收益为3.44，环比上升1.41%。 上周周期风格指数环比上升1.25%。11月PPI同比下降1.30%，环比保持不变。 图13.上周成长风格及周期风格上升 图14.中观景气：一级行业（滚动更新） 下游消费部分，11月乘用车零售量同比减少9.1%，社会消费品零售总额下降5.9%。今年的乘用车市场出现出现“金九银十铜十一”的环比下降特征，11月疫区扩大到广东、重庆、河南、内蒙、北京等好几个汽车消费大省，因此封控对车市店端供给与消费购买的两端均有所冲击，这个秋冬季出现了异常的零售持续下行走势。目前看，中低收入首购群体的消费信心急需提振，消费需求支撑力不足，有待释放，政策仍需向燃油车中的节能车施以更大力度倾斜，在经济效应和环保要求两者之间寻求平衡。据国家统计局，11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额34828亿元，下降6.1%。1—11月份，社会消费品零售总额399190亿元，同比下降0.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额358490亿元，下降0.2%。第三方监测平台星图数据发布的今年双十一销售数据显示，10月31日20:00-11月11日23:59，综合电商平台、直播平台累积销售额为11154亿元。今年这个不再披露交易额的双十一，回归了理性。 图15.中观景气：下游消费部分，11月乘用车零售量同比下降9.1%。 图16.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图17.11月交通运输产品出口提速增长 图18.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（11月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：中证1000