锌月报：上游维持宽供应，下游需求扰动大

上游维持宽供应，下游需求扰动大 锌月报2023/12/08 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人张世骄 从业资格号：F031209880755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 价格方面：11月内外盘锌价均呈现冲高回落的走势，内外盘持仓量均维持低位波动。LME锌为contango结构，现货贴水；SHFE锌为Back结构，现货升水。基差方面，11月LME现货贴水维持在较低水平，锌锭宽松程度边际好转；SHFE现货基差下探企稳。截至月底，现货去库叠加下游消费转暖下，锌锭过剩情况好转，基差止跌企稳。价差方面，内外盘价差均持续下行。11月锌沪伦比值下探回升，锌锭进口盈利持续缩窄，11月进口窗口阶段性关闭。 库存方面：11月LME库存出现集中大幅交仓，截至月底LME库存累增14.36万吨达22.63万吨，主要增量贡献来源于新加坡地区；11月SHFE库存小计基本维稳，截至月底期货库存录增6055吨至8090吨。根据SMM数据，11月锌锭社会库存小幅去库，截至月底七地社会库存录减0.71万吨至8.79万吨。 锌矿端：11月锌精矿产量32.63万金属吨，同比减少2.16%，环比减少1%，小幅下行。10月锌矿净进口43.46万吨，同比增长10.44%，高于往年同期。炼厂仍有利润空间下，锌精矿加工费延续下行，国产加工费4450元/金属吨，进口加工费90美元/干吨。锌精矿港口库存小幅回升，其中防城港到货较多。 锌锭端：11月精炼锌产量59.86万吨，同比增长14.08%，环比下降0.99%。前11月累计产量605万吨，累计同比增长10.98%。锌锭进口亏损缩窄，进口窗口暂时关闭。10月锌锭净进口4.85万吨。锌锭保税区库存小幅上行至0.93万吨。 需求端：北方镀锌企业受环保限产影响较大，月内镀锌开工率波动较大，截至12月1日镀锌厂周度开工率62.58%；压铸锌合金开工率低位维稳，截至12月1日周度开工率48.53%；氧化锌开工率高位维稳，截至12月1日周度开工率60.3%。总体消费不及预期。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 锌锭平衡 SMM精炼锌月度平衡（单位：万吨） SMM数据 原生产量 出口 进口 社会库存 库存变化 表观消费 同比增速 表观累计 累计同比增速 2023-12-312023-11-30 59.86 0.00 2.00 8.79 (0.90) 62.76 12.33% 632.40 9.11% 2023-10-31 59.42 0.00 4.85 9.69 1.66 62.61 23.44% 569.64 8.77% 2023-09-30 54.40 0.02 5.31 8.03 (1.13) 60.82 9.37% 507.03 7.20% 2023-08-31 52.65 0.02 2.92 9.16 (3.09) 58.65 22.62% 446.21 6.91% 2023-07-31 55.11 0.04 7.68 12.25 1.02 61.73 36.70% 387.56 4.87% 2023-06-30 55.25 0.06 4.53 11.23 0.60 59.12 21.80% 325.83 0.44% 2023-05-31 55.98 0.02 1.79 10.63 (0.86) 58.61 19.27% 266.70 -3.32% 2023-04-30 54.00 0.09 1.57 11.49 (3.70) 59.18 18.98% 208.10 -8.21% 2023-03-31 55.68 0.03 1.28 15.19 (3.15) 60.08 16.00% 148.91 -15.85% 2023-02-28 50.14 0.10 0.47 18.34 2.55 47.96 5.31% 88.84 -29.03% 2023-01-31 51.12 0.11 0.18 15.79 10.32 40.88 -48.67% 40.88 -48.67% 2 期现市场 图1：LME锌结构（美元/吨）图2：SHFE锌结构（元/吨） 2560 2540 2520 2500 2480 2460 2440 2420 2400 2023-10-062023-10-132023-10-20 2023-10-272023-10-31 22200 21700 21200 20700 20200 2023-10-092023-10-132023-10-20 2023-10-272023-10-31 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、LME锌为contango结构，现货贴水；2、SHFE锌为Back结构，现货升水。 图3：LME锌结构（美元/吨）图4：SHFE锌结构（元/吨） 450 350 250 150 50 0-3升贴水3-15升贴水 1800 1400 1000 600 200 平均升贴水连续-连三 -50 -200 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、11月LME现货贴水维持在较低水平，锌锭宽松程度边际好转；SHFE现货基差下探企稳。截至月底，现货去库叠加下游消费转暖下，锌锭过剩情况好转，基差止跌企稳。 2、价差方面，内外盘价差均持续下行。 图5：进口盈亏及沪伦比值（元/吨）图6：SHFE总持仓及成交量（手） 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) (4000) (5000) (6000) 现货进口盈亏沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 总成交量沪锌主连SHFE总持仓 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源：LME、SHFE、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、11月锌沪伦比值下探回升，锌锭进口盈利持续缩窄，进口窗口阶段性关闭。 2、内外盘持仓量均维持低位波动。 3 锌锭库存 图7：LME锌库存（吨）图8：SHFE锌锭期货库存（吨） 注销仓单注册仓单总库存20192020202120222023 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、11月LME库存出现集中大幅交仓，截至月底LME库存累增14.36万吨达22.63万吨，主要增量贡献来源于新加坡地区； 2、11月SHFE库存小计基本维稳，截至月底期货库存录增6055吨至8090吨。 图9：锌锭社会库存（万吨）图10：锌锭工厂库存（万吨） 上海天津江苏浙江山东河北广东总库存 35 30 25 20 15 10 5 0 下游原料库炼厂成品库总厂库 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、11月锌锭社会库存小幅去库，截至月底七地社会库存录减0.71万吨至8.79万吨。 4 供给端 图11：国内锌精矿产量（万金属吨）图12：国内锌精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 40 400 累积产量累积同比 40% 35300 30200 20% 0% 25100 200 15 -20% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 1、11月锌精矿预计产量32.63万金属吨，同比减少2.16%，环比减少1%，小幅下行。 图13：锌精矿净进口季节图（万吨）图14：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 50 600 累积净进口累积同比 100% 45 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 400 300 200 100 0 50% 0% -50% -100% 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、10月锌矿净进口43.46万吨，同比增长10.44%，高于往年同期。 图15：锌精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图16：锌精矿港口库存（万吨） Zn50国产TCZn50进口TC黄埔港防城港连云港锦州港港口总库存 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 35050 300 40 250 20030 15020 100 10 50 00 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、钢联数据、五矿期货研究中心 1、11月锌精矿加工费延续下行，国产加工费4450元/金属吨，进口加工费90美元/干吨 2、锌精矿港口库存小幅回升，其中防城港到货较多。 图17：国内锌锭产量季节图（万吨）图18：国内锌锭累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累积产量累积同比 6570012% 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 8% 4% 0% -4% -8% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、11月精炼锌产量59.86万吨，同比增长14.08%，环比下降0.99%。前11月累计产量605万吨，累计同比增长10.98%。 图19：锌锭净进口量季节图（万吨）图20：锌锭保税区库存（万吨） 20192020202120222023 812 锌锭保税库 610 48 26 04 (2)2 (4) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、锌锭进口亏损缩窄，进口窗口暂时关闭。10月锌锭净进口4.85万吨。锌锭保税区库存小幅上行至0.93万吨。 5 需求端 20192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 1月2月3月 4月5月 6月7月8月 9月10月 11月 12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、北方镀锌企业受环保限产影响较大，月内镀锌开工率波动较大，截至12月1日周度开工率62.58%，总体消费不及预期。 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 20192020202120222023 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、11月压铸锌合金开工率低位维稳，截至12月1日周度开工率48.53%。 60%