锌月报：下游需求强劲，预期锌价维持振荡

专业研究·创造价值 2023年2月27日锌月报 有色金属 宝城期货研究所 投资咨询团队 下游需求强劲，预期锌价维持振荡 摘要 2月上旬锌价见顶回落，一方面是由于美元指数触底反弹，打压伦锌，进而带动沪锌，另一方面则是节后累库速率快于往年，在供给维持高位的情况下，市场预计锌锭累库或超预期，锌主力期价自24800元/吨一度下挫至22800元/吨。2月下旬，锌价跌破23000一线后�现反弹，主要是由于国内宏观预期带动商品整体上行，叠加节后锌下游需求超预期，锌锭累库速度放缓。 展望3月，我们认为锌价将维持振荡。一方面炼厂高利润下，锌锭维持高产量，抑制锌价上行；另一方面则是国内宏观预期推动下游需求回暖，锌锭累库放缓，支撑锌价。ZN2304参考区间为22600-24000元/吨。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 锌|月报 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观外空内多4 2供需双增，锌价震荡下行4 2.1锌价内强外弱，整体下行4 2.2矿端宽松，炼厂高利润5 2.3高利润下炼厂维持高产量7 2.4锌锭累库放缓8 2.5下游初端节后恢复超预期9 2.6下游终端预期强劲10 3结论11 投资咨询团队简介：12 图表目录 图1美国CPI走势4 图2美元走势4 图3锌期价走势5 图4沪伦比值5 图5全球锌矿产量5 图6国内锌矿产量5 图7锌矿砂及其精矿进口6 图8锌精矿进口盈亏6 图9锌矿港口库存6 图10TC加工费6 图11锌冶炼厂利润6 图12国内精炼锌产量7 图13精炼锌进口量7 图14精炼锌供需平衡8 图15国内锌锭社会库存8 图16全球显性库存（社库+LME）8 图172021年锌加工消费结构9 图18Mysteel镀锌厂开工率9 图19Mysteel镀锌厂产量9 图20镀锌板厂库10 图21镀锌板社库10 图22锌终端消费结构10 1宏观外空内多 海外美国1月通胀下行放缓叠加经济数据表现较强韧性，导致美元指数上行，锌价承压。国内节后经济复苏预期强劲，基建依旧给予厚望，而地产端销售出现好转，预期开始升温，锌下游消费预期随之好转。 图1美国CPI走势图2美元走势 10.00 4,100 120 9.00 3,900 8.007.006.00 3,7003,500 115110 5.00 3,300 105 4.003.00 3,100 100 2.00 2,900 1.00 2,700 95 0.00 1 3 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 2,500 90 CPI:当月同比核心CPI住所CPI 2021-0 2021-0 2021-0 2021-0 2021-0 2021-1 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-1 2023-01 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 LME锌-3M美元指数 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2供需双增，锌价震荡下行 2.1锌价内强外弱，整体下行 2月上旬锌价见顶回落，一方面是由于美元指数触底反弹，打压伦锌，进而带动沪锌，叠加节后累库速率快于往年，在供给维持高位的情况下，市场预计锌锭累库或超预期，锌主力期价自24800元/吨一度下挫至22800元/吨。 2月下旬，锌价跌破23000一线后出现反弹，主要是由于国内宏观预期带动商品整体上行，叠加节后锌下游需求超预期，锌锭累库速度放缓。 图3锌期价走势 沪锌（活跃）伦锌3个月 29,000 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 图4沪伦比值 1.16 3,500 8.00 1.14 3,300 1.12 3,100 7.50 1.1 2,900 1.08 2,700 7.00 1.06 2,500 1.04 4,100 1.2 3,900 8.50 1.18 3,700 9.00 6.50 沪伦比值剔除汇率 1.22 1.02 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2矿端宽松，炼厂高利润 国际铅锌小组数据显示，2022年全球锌矿产量为1246.18万吨。中国锌矿产量为404.10万吨，占全球产量的32.43%。 图5全球锌矿产量图6国内锌矿产量 120万吨 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 20222021202020192018 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20万吨 20222021202020192018 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2月锌价整体下滑，但美元指数反弹叠加国内锌锭累库放缓，锌价呈现內强外弱，沪伦比值上行。从而锌矿进口亏损有所收窄，有利于国内锌矿进口，供给预期再度回升。 图7锌矿砂及其精矿进口图8锌精矿进口盈亏 20222021202020192018 50万吨 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 0万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2月锌矿端维持宽松，加工费维持高位，高利润使国内锌锭产量维持高位。 图9锌矿港口库存 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图10TC加工费图11锌冶炼厂利润 6,500 6,000 200美元 5,0004,500 150美元 20001500 4,000 100美元 1000 3,500 50美元 500 3,000 0美元 0 5,500 南方TC北方TC进口TC 300美元 250美元 3500 3000 2500 硫酸利润其他利润 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3高利润下炼厂维持高产量 据国际铅锌小组数据，2022年全球精炼锌产量为1329.73万吨；据上海有色数据，2022年中国精炼锌产量为597.82万吨。由此可得，2022年我国精炼锌产量占全球的44.96%。精炼锌净进口基本为零。 1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨或2.77%，同比减少0.64万吨或1.23%。略高于1月预期值50.46万吨。国内矿产锌冶炼厂生产利润高企，进入2023年1月，国内多数大中型锌冶炼厂以满产及超产为主；检修则主要集中四川、湖南等再生锌冶炼厂为主，另云南及内蒙部分炼厂亦1月常规检修。增量方面则主要在青海、甘肃及内蒙地区炼厂检修后的复产。 SMM预计2023年2月国内精炼锌产量环比减少0.96万吨至50.16万吨，同比去年增加4.42万吨或9.43%。1-2月累计产量预计为101.28万吨，同比增长3.68万吨。2月国内炼厂除湖南部分炼厂检修外，其他地区炼厂基本稳定生产，整体锌冶炼厂开工率预计环比进一步抬升。新投产方面，河南金利目前已经日产300余吨，运行产能已经几乎逼近设计产能。江西思远目前试生产初期，日产量较低。 据SMM报道，2月下旬由于干旱，云南开始开启了新一轮限电，曲靖一带炼厂有接到限电通知，部分炼厂考虑在3月提前检修，预计限电带来的影响量 在5500吨/月。其他地区炼厂目前暂无限电减产的通知。此外红河州某炼厂计 划于3月常规检修1个月，预计影响量在6000吨左右。供应增量预期的下降给予锌价一定支撑。 图12国内精炼锌产量图13精炼锌进口量 20182019202020212022202320222021202020192018 60.0012万吨 123456789101112 10万吨 55.00 8万吨 50.00 6万吨 45.00 40.00 4万吨 2万吨 0万吨 35.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2万吨 -4万吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图14精炼锌供需平衡 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 SMM锌锭产量 47.59 46.27 50.39 51.41 51.91 52.58 51.12 50.16 锌锭进口量 0.20 0.31 0.45 0.10 1.16 0.79 0.35 0.20 锌锭出口量 0.19 0.11 0.93 0.58 0.19 0.06 0.23 0.10 社库变化 -4.59 -0.91 -4.34 0.83 -2.52 -0.14 9.84 7.50 表观消费 52.19 47.39 54.25 50.10 55.40 53.45 41.40 42.76 数据来源：SMM、Mysteel、宝城期货金融研究所 2.4锌锭累库放缓 节前锌锭累库较往年有所提前，且累库速率较快，有扭转库存低位之势。然而节后下游需求恢复超预期，导致锌锭社库累库放缓。截止2023年2月23 日，Mysteel锌锭库存为17.23万吨，同比下降9.98万吨，较去年农历同期 下降10.44万吨；LME锌锭库存为3.07万吨，同比下降11.55万吨。 一季度上游矿端高利润的背景下，冶炼厂维持维持高产量，供应同比上升的确定性较强。需求端2月整体恢复超预期，后续在国内经济复苏的背景下，预期需求将持续回暖。在供需双增的情况下，锌锭累库预期有所下降，一季度我们预计锌锭社库高点或将在21万吨左右，仍低于往年同期水平。 图15国内锌锭社会库存图16全球显性库存（社库+LME） 20192020202120222023 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 0万吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.5下游初端节后恢复超预期 图172021年锌加工消费结构 镀锌 黄铜 氧化锌 电池 压铸锌合金 其他 用量（万吨） 448.5 66.0 25.5 36.0 77.0 11.0 占比 67.55% 9.94% 3.84% 5.42% 11.60% 1.66% 数据来源：SMM、宝城期货金融研究所 截止2月24日Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，53条产线停产检修，整体开工率为81.97%；周产量为88.48万吨；产能利用率为62.03%。整体下游需求强于去年农历同期水平。 图18Mysteel镀锌厂开工率图19Mysteel镀锌厂产量 202220212020201920182023202220212020201920182023 120 100 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 40万吨 30万吨 20万吨 10万吨 0万吨 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 截止2月24日，镀锌板厂库量为60.53万吨，社库量为122.66万吨，总 库存为183.19万吨，同比下降7.41万吨。厂库高于去年同期，这一定程度上说明了钢厂看好国内经济复苏，需求回暖，所以积极生产，厂库上升；而社库低于往年同期一定程度上说明了下游贸易商接货意愿不强，可能是终端需求仍较弱。这可能说明了当前市场仍处