锌04月报：供应扰动托底 地产拖累需求

供应扰动托底地产拖累需求 银河有色 有色金属研发报告 锌04月报 2024年03月28日 研究员：师富广 期货从业资格证号： F03090947 投资咨询资格证号： Z0019859 shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分摘要 三月的锌价呈现出先涨后跌的走势，月初在宏微观共振的提振下，价格大涨，一方面国内以旧换新的政策刺激需求向好的预期，美国降息预期升温，利多金属价格，另一方面产业端供应端扰动纷纷，矿山因各种意外减少产量，冶炼端也因低加工费陷入检修减产的境地，结合价格也跌至震荡区间底部的位置，价格持续的大幅上涨； 然三月下旬，需求端走弱的逻辑开始发力，尤其是以黑色系商品为代表的地产逻辑 /工地复工不及预期逻辑开始发酵，而此时锌的社会库存也在不断地上行，反映出需求确实较为乏力，由于受建筑及基建影响较大，锌价与黑色系共振回落。 但是，由于供应端的扰动仍较为剧烈，矿端产量的不断下调以及冶炼端对利润收缩后的负反馈体现，供应端的增速在24年预计会大幅的收缩，起到较强的托底的作用，延续去年下半年以来的供应缩减的支撑逻辑；虽然短期内由于财政资金不到位，建筑业及基建业的表现仍然未能如期复苏，短期内对价格起到较强的抑制作用，但是基于当前政策层面的努力，例如央行重启购买国债、24年5%的GDP增长目标、地产激励政策的不断加码，以及“以旧换新”政策对制造业的提振，锌的需求仍然有较强的托底，甚至有一定幅度的增长预期，所以4月份锌的价格走势仍会存在一定的支撑，传统的消费旺季，建议维持逢低做多的操作； 图1：锌价走势 2023~2024年内外盘锌价走势图 23,000 22,500 22,000 0 TARA亏损减产10万金属 期货收盘价(连续):锌 葡萄牙Almina减产10万金 转； 属吨，澳洲矿山减产；国内外下游补库存需求好 托克连续减产矿山8货收盘价:LME锌(3个月):电子盘万金属吨；俄罗斯 期 奥泽本火灾推迟产 🎧； 2,800 市场交易美联储降息情绪积极；成本支撑； 2,700 21,500 21,000 吨；Newmont罢工减产2万金属吨； 以旧换新政策重提铜价大涨带动金属共振 2,600 20,500 20,000 19,500 19,000 18,500 地产悲观库存持续累积 消费淡季； 美降息预期缓解； LME交仓打压 美国降息预期升温；国内两会目标乐观；韩国锌厂减产 2,500 2,400 2,300 经济展望悲观，LME集中交仓打压； 降息预期衰减，市场情绪回落； 18,000 2023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-062023-09-062023-10-062023-11-062023-12-062024-01-062024-02-062024-03-06 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供需双弱下关注边际变化 一、海外矿山产量预期不断下调 2,200 自从23年年中矿山亏损减产以来，矿端相对冶炼端开始不断的处于偏紧的状态，TC不断的下滑，锌价的反弹和加工费的下滑给矿山回补了较好的利润空间，24年以来几乎没有因亏损减产的大型矿山，减产的因素多为运营相关的问题，例如恶劣天气主动减产、采矿证到期被动停产、事故导致被停产等；但供应端缩减的逻辑从此前的矿山减产为主逐渐转移至精炼厂减产，加工费和利润降低至低位后，部分冶炼厂陷入亏损竞争的格局，一月份托克因亏损停产检修Budel冶炼厂，3月份国内冶炼厂集中减产检修，导致产量预计同比下滑约9%左右等。 （一）海外矿山产量仍小幅缩减 2024年3月份伴随海外矿山季度报告的陆续发布，新一年度的产量指引也随之公布，从各个项目来看，2024年矿山新增或复产的规模仍旧可观，具体如下表 表1：锌海外矿山2024年新增或复产情况 所属公司 地区 矿山名称 2023年 2024年产量 24/23变量 类型 Ozernoye 俄罗斯 Ozernoye 0.00 8.00 8 新建 Ivanhoe&Gecmines 刚果 Kipushi 0.00 4.50 4.5 新建 NEXA 巴西 Aripuana 2.17 4.40 2.23 新建 Adriatic 波斯尼亚 Vares 0.10 3.80 3.7 新建 SCOTIABUNKERHILL 美国 SCOTIABUNKERHILL 0.00 2.50 2.5 新建 中金岭南 多米尼加 迈蒙矿 0.00 0.00 0 新增 SouthernCorpper 墨西哥 Buenavista 0.00 5.40 5.4 新建 嘉能可 哈萨克斯坦 Zhairem 6.00 9.00 3 扩张 Newmont 墨西哥 Penasquito 14.50 19.50 5 复产 NEWCentury 澳大利亚 NEWCentury 2.50 5.00 2.5 复产 MMG 澳大利亚 DugaldRiver 14.50 17.50 3 复产 Lundingmine 葡萄牙 NevesCorvo 10.89 12.50 1.61 扩产 Polymetals 澳大利亚 Endeavor 0.00 7.00 7 复产 Boliden 爱尔兰 Tara 5.00 5.00 0 复产 新增部分合计 55.66 104.10 48.44 数据来源：银河期货、公开信息整理 其中一季度来看，墨西哥的Buenavista如期投产，2024年将会生产5.4万吨的锌出来，年产能在9万吨左右；波斯尼亚的Adriaticvares矿业在2月底如期投产，每年从该矿开采约80万吨多金属矿，生产约9万吨锌精矿，至于加拿大的BMCMinerals的育空矿区重新获得了采矿证，该矿山如果投产，年贡献10~11万金属吨的产量，目前尚不确定投产时间，仍然需要进一步跟踪。 （二）海外矿山减产还在持续增加 而减产方面，24年减产的主要有两类，其一，TECK资源的产量指引维持对Antamina锌产量大幅下滑的判断，那么该矿24年将会带来23.7万金属吨的减产，是年度内最大的产量损失项目，能否落实，需要后续跟进Q1的季度报告进行验证；其二，23年度亏损减产/停产的项目在24年继续维持停产，例如23年停产的托克的MiddleTennessee、MyraFallspolymetallicmine等项目，也包括Almina葡萄牙项目等，具体如下表： 表2：锌海外矿山2024年减产情况 所属公司 地区 矿山名称 2023年 2024年产量 24/23变量 类型 Trafigura 美国 MiddleTennessee 3.70 0.00 -3.70 减产 Trafigura 加拿大 MyraFallspolymetallicmine 3.80 0.00 -3.8 减产 lencore/TECK/BHP/Mitsbis 秘鲁 Antamima 47.00 23.30 -23.7 减产 TohoZINC 澳大利亚 Brokenhill 5.00 0.00 -5 停产 ALMINA 葡萄牙 Aljustrelmines 6.70 0.00 -6.7 停产 Volcan 秘鲁 Yauli 16.70 15.70 -1 短期停产 Aerisresource 澳大利亚 Jaguar 3.08 0.00 -3.08 停产 Lundingmine 葡萄牙 NevesCorvo 10.89 8.89 -2 事故短停 嘉能可 澳大利亚 McArthurRiver 26.20 24.70 1.5 短期停产 减产部分合计 123.07 72.59 -47.48 数据来源：银河期货、公开信息整理 但是一季度以来，意外的干扰因素还在不断的增加，使得产量减少的规模也在不断的扩张，例如2月份LundinMining因事故关停葡萄牙的NevesCorve矿山，涉及产能 10.89万吨，3月20日，秘鲁的VolcanYauli矿山采矿证到期办理中，短期停产，涉及产能16.7万吨，预计减少1万吨产量；澳大利亚嘉能可McartherRiver受飓风带来的暴雨影响，该公司暂时停止了位于澳大利亚的McArthurRiver锌矿和铅矿的生产,预计减少1.5万吨的产量。 根据调整，2024年预计全球锌精矿产量增量减少至12.26万吨，增速进一步减少，而在去年年底，这个数字还在30万吨以上，预计24年锌精矿的短缺程度一进步扩大至 16万吨左右。 （三）矿山减产后锌矿进口减少 根据国际铅锌小组数据显示，2024年1月锌精矿产量97.78万金属吨，当月同比减少0.84%，整体产量是低于前两年的水平 根据SMM数据，24年3月份预计全国锌精矿产量30.51万金属吨，当月同比增加 6.38%，1-3月累计产量83.83万金属吨，累计同比增加4.33%； 进口方面，伴随海外减产与国内精炼的高开工率，市场竞争激烈，TC不断地下调，2月份锌精矿进口25.12万实物吨，月同比减少46.68%，1-2月累计进口64.71万实物吨，累计同比减少28.28%。 图2：全球锌精矿产量图3：国内锌精矿产量 全球锌精矿产量（单位：千吨） SMM锌精矿产量 2022年2023年2024年 2021年2022年2023年 2024年 1,250 1,200 36 1,150 34 1,100 32 1,050 30 1,000 950 28 900 26 850 24 800 22 750 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 20 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 图4：锌精矿进口盈亏图5：锌精矿进口 24,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 2,000 进口锌精矿季节图 2022年2023年 2024年 1,500 500,000.00 22,000 1,000 400,000.00 5000 300,000.00 20,000 -500 200,000.00 -1,000-1,500 100,000.00 18,000 -2,000 0.00 1月 2月 3月4月5月6月7月 8月 9月 10月11月12月 2023-03-03 2023-08-03 2024-01-03 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 二、低迷的加工费开始抑制精炼产出 由于冶炼环节维持宽松，而矿端产量增速缓慢甚至23年下半年触发新的减产，导致精炼相对过剩，矿石相对紧张，TC不断的下跌，冶炼厂的利润也不断的被收窄，TC跌至低位后，部分冶炼厂开始选择减产检修。 截至3月28日，4月份进口锌精矿TC和国产锌精矿TC分别降至65美元/干吨，3700元/吨，较上月低分别下跌15美元/下跌300元/吨。低加工费之下，冶炼厂也逐渐受到干扰，但是近期伴随内外比值的扩大，矿端进口利润再度增加，一定程度上弥补了冶炼利润，但是4月份的TC再度下滑，利润或将再度收缩。 1月15日外媒报道，托克旗下冶炼厂荷兰Budel冶炼厂在1月下旬关停维护，一直 到经济形势好转，该厂产能31.5万吨，正常时产量月均在2万吨左右。 而此外，3月初，韩国韩国YoungPoongCorp表示，该公司已将其Seokpo锌冶炼厂的产量削减了五分之一，锌市场正密切关注这座年产40万吨的冶炼厂的命运，该厂是全球第六大锌冶炼厂。大规模减产或者使得市场陷入短缺。 国内3月份也迎来集中检修，SMM预估3月国内精炼锌产量环比增加0.53万吨至 50.79万吨，同比下降8.78%，1-3月累计产量157.7万吨。湖南、四川、广西、辽宁、青海等地冶炼厂检修减产，产量下降明显。 图6：进口矿冶炼利润与国产矿冶炼利润走势图7：TC持续下跌 3000 25002000150010005000-500-1000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼