黑色建材套利策略周报20231210期：终端需求分化，关注结构性因素

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 终端需求分化，关注结构性因素 ——黑色建材套利策略周报20231210期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 策略建议：观望为主 钢材跨期 稳增长政策持续，强预期难证伪，远月钢材需求预期延续向上；但近月有炉料供需偏紧的强支撑，且现货需求表现超预期，01盘面下方空间有限，建议观望为主，关注淡季累库情况。风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）策略建议：逢高做空本周热卷受万钢检修和铁水转向影响，供给有显著减量。同时下游有终端备货需求支撑，库存去化超市场预期，卷 钢材策略 卷螺价差 ☆ 螺差迅速走扩。但后续随着万钢复产，以及下游补库结束，华南板材将重新面临压力，而螺纹基建需求将持续，且供给和库存偏低，建议区间逢高沽空卷螺价差为主。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：观望为主 钢材利润 炉料盘面价格受监管压制，叠加成材淡季需求超预期，盘面利润低位回升。但随着铁水转回热卷，热卷库存压力趋增，拉低成材估值。而炉料则面临铁水持续下滑和政策监管风险，建议观望为主。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险） 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：01-05价差跟踪 策略建议：观望为主 稳增长政策持续，强预期难证伪，远月钢材需求预期延续向上；但近月有炉料供需偏紧的强支撑，且现货需求表现超预 期，01盘面下方空间有限，建议观望为主，关注淡季累库情况。 风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险） 螺纹01-05价差热卷01-05价差 元/吨螺纹钢01-05合约 2001-2005 2101-2105 2201-2204 2301-2305 2401-2405 450 350 250 150 50 -50 6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22042301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：逢高做空 本周热卷受万钢检修和铁水转向影响，供给有显著减量。同时下游有终端备货需求支撑，库存去化超市场预期，卷螺差迅速走扩。但后续随着万钢复产，以及下游补库结束，华南板材将重新面临压力，而螺纹基建需求将持续，且供给和库存偏低，建议区间逢高沽空卷螺价差为主。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 天津卷螺差 上海卷螺差 广州卷螺差 元/吨 700 500 300 100 -100 -300 现货卷螺差05合约卷螺差 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 500 400 300 200 100 0 -100 -500 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望为主 炉料盘面价格受监管压制，叠加成材淡季需求超预期，盘面利润低位回升。但随着铁水转回热卷，热卷库存压力趋增，拉低成材估值。而炉料则面临铁水持续下滑和政策监管风险，建议观望为主。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险） 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12 元/吨螺纹01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿策略 单边策略 震荡：虽然矿石实际需求边际仍有转弱，但一方面，矿石整体高供给、高需求的基本面格局维持；另一方面，边际需求下滑为季节性因素、暂无超市场预期变动，因此矿石价格延续高位波动，短期基本面主导的下行驱动不显著，继续关注年末钢企补库节奏，以及政策端对于终端行业需求的刺激预期、对于矿价的政策干预。 1、供给方面：高矿价支撑下，全球发运总量保持高位，从高频发运数据看，全球发货保持增加，澳巴方面天气因素暂无扰动，澳洲港口存在检修，预计影响有限，短期国内矿石到港保持增加2、需求方面：临近年终，钢企开工以及铁矿石实际需求呈现季节性下降的规律，但今年无论是铁水产出的绝对水平还是淡季减产幅度均显示对于铁矿石需求的利好支撑。3、整体来看：虽然矿石实际需求边际仍有转弱，但一方面，矿石整体高供给、高需求的基本面格局维持；另一方面，边际需求下滑为季节性因素、暂无超市场预期变动，因此矿石价格延续高位波动，短期基本面主导的下行驱动不显著，继续关注年末钢企 跨期套利 1-5价差观望：01合约对应钢企年末补库预期，当前多数区域钢企厂内矿石库存水平仍处于同期偏低水平，叠加矿石价格保持高位，市场对于年终钢企补库预期偏强则补库预期对于01合约存在支撑；05合约对应2024年上半年传统旺季，在当前政策刺激预期不减，进而对于明年上半年旺季预期升温。因此01、05合约的强弱分化暂不明显，短期建议1-5价差观望为主。风险因素：钢厂原料加速补库，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，钢企铁水超预期减产（下行风险）。 补库节奏，以及政策端对于终端行业需求的刺激预期、对于矿价的政策干预。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5价差观望 1-5价差观望：01合约对应钢企年末补库预期，当前多数区域钢企厂内矿石库存水平仍处于同期偏低水平，叠加矿石价格保持高位，市场对于年终钢企补库预期偏强，则补库预期对于01合约存在支撑；05合约对应2024年上半年传统旺季，在当前政策刺激预期不减，进而对于明年上半年旺季预期升温。因此01、05合约的强弱分化暂不明显，短期建议1-5价差观望为主。 险）。 铁矿近远月价差1-5价差 风险因素：钢厂原料加速补库，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，钢企铁水超预期减产（下行风 铁矿01合约基差 元/吨连铁1-5价差 1502001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨01合约最低交割品基差 2001 2101 2201 2301 2401 400 300 200 100 0 -100 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 01区间操作与逢低买多相结合：铁水下行空间有限，刚需支撑较强冬储补库仍值期待，同时成本支撑坚挺，盘面存在较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。 成本支撑较强，钢厂盈利边际走弱，焦企三轮提涨搁浅，焦钢博弈持续。焦企利润表现不佳，焦企提产意愿有限。铁水产量同比高位，短期刚需及补库需求较强。总体来说，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍值期待，同时成本支撑坚挺，盘面存在较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：价差震荡运行，最新日盘收于36元/吨（+9）。 焦煤策略 单边策略 05区间操作与逢低买多相结合：铁水下行空间有限，刚需支撑较强，供应短期难以恢复到前期水平，冬储补库仍值期待，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。 供应端，产地前期停产煤矿逐步复产，但随着帮扶组陆续进驻山西地区，煤矿安检高压态势未改，煤矿仍有间歇性停产情况，焦煤供应恢复缓慢。需求端，铁水产量同比高位，刚需以及补库需求支撑较强。总体来说，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，供应短期难以恢复到前期水平，冬储补库仍值期待，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：价差高位回落，最新日盘收于24元/吨（-6）。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘 收于1.32，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.32，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行，关注焦炉集中关停可能带来的阶段性供需错配情况。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 2005 2105 2205 2305 2405 05焦炭盘面利润（按历史标准调整）05焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨05焦化利润 2005 2105 2205 2305 2405 900 比值05焦化比值 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：供应端仍在持续复产，供给端压力延续。需求端地产政策频发，地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑，玻璃远月供增需减的逻辑有所改善，远月价