公司简评报告：海外业绩延续高增，业务扩张利润端短期承压

百普赛斯：海外业绩延续高增，业务扩张利润端短期承压 百普赛斯(301080)公司简评报告|2023.11.20 评级：买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 0.2百普赛斯 沪深300 0 -0.2 -0.4 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）68.35 一年内最高/最低价（元）88.60/56.66 市盈率（当前）49.37 市净率（当前）3.17 总股本（亿股）1.20 总市值（亿元）82.02 资料来源：聚源数据 相关研究 百普赛斯：常规业务持续高增，海外业绩表现亮眼 百普赛斯：国内业务稳中有升，海外业绩表现持续强劲 百普赛斯：常规业务快速增长，海外业绩增势强劲 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入4.13亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降22.68%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比下降18.02%。 点评： 常规业务延续高增，海外收入增速强劲。按照疾病应用领域分，公司2023 前三季度新冠业务收入为0.40亿元（-39.7%），非新冠常规业务收入为 3.73亿元（+30.0%），非新冠常规业务继续延续快速增长趋势，其中境外常规业务同比增长超过40%，海外业绩增势依旧强劲。海外市场前景广阔，公司目前销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等主要生物医药地区，展望未来公司海外业绩有望持续提升，同时公司积极布局的CGT、伴随诊断等产品和技术服务有望成为公司未来新增长点。 公司毛利率保持相对稳定，因业务发展利润端短期承压。公司2023年前三季度和2023Q3毛利率分别为91.4%/91.9%，分别同比-1.2pct/+1.5pct，2023Q3毛利率环比2023Q2+0.8pct，整体毛利率保持相对稳定，同比波动主要系产品结构的影响。公司2023前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.2%（+7.1pct）/15.4%（+1.1pct）/22.8%(-2.1ct)/-11.6%(+0.7pct)，期间费用率合计32.1%（+9.0pct），因业务扩张需求和股权激励，销售、管理费用率有所提升，财务费用率波动主要系汇兑收益和理财收入变动，未来随着规模效应的体现，公司期间费用率有望稳步优化。 利预测和投资建议：基于公司经营情况，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为5.60亿元/7.12亿元/9.01亿元,，同比增速分别为18.1%/27.0%/26.7%，归母净利润分别为1.83亿元/2.44亿元/3.12亿元，同比增速分别为-10.3%/33.6%/27.7%。最新收盘价对应PE分别为45/34/26倍。国内外生物医药研发需求依旧旺盛，公司海外布局领先于国内同行，近年来公司产品质量不断提升，且具备价格优势，品牌影响力持续提升，未来随着在海外销售的进一步发力，公司收入端有望延续快速增长趋势，利润率随着规模效应有望逐渐回升，维持“买入”评级。 风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 474.4 560.3 711.7 901.5 营收增速（%） 23.2% 18.1% 27.0% 26.7% 净利润（百万元） 203.7 182.8 244.2 311.8 净利润增速（%） 16.9% -10.3% 33.6% 27.7% EPS(元/股) 2.55 1.52 2.04 2.60 PE 44.9 33.6 26.3 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2243.9 2318.1 2458.1 2635.4 经营活动现金流 202.2 142.2 186.2 252.2 现金 1827.9 1875.9 1970.4 2091.2 净利润 203.7 182.8 244.2 311.8 应收账款 61.9 55.3 70.3 89.0 折旧摊销 25.2 21.8 28.6 31.7 其它应收款 4.5 5.3 6.7 8.5 财务费用 0.1 -36.5 -38.5 -40.6 预付账款 5.3 7.6 9.2 11.2 投资损失 -21.0 -30.0 -25.0 -20.0 存货 93.1 121.8 147.5 179.2 营运资金变动 17.2 -2.5 -32.2 -40.5 其他 5.6 6.6 8.4 10.7 其它 -18.5 7.4 10.2 11.4 非流动资产 492.1 522.7 536.4 547.7 投资活动现金流 -1176.4 -29.5 -20.5 -25.5 长期投资 11.9 11.9 11.9 11.9 资本支出 -284.3 -59.0 -45.0 -45.0 固定资产 72.9 103.8 117.7 129.2 长期投资 2810.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 11.8 15.6 19.0 22.1 其他 -3702.7 29.5 24.5 19.5 其他 273.9 273.9 273.9 273.9 筹资活动现金流 -124.1 -64.7 -71.2 -105.9 资产总计 2736.0 2840.8 2994.5 3183.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 105.5 110.8 131.1 155.8 长期借款 10.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -74.1 -82.2 -109.7 -146.5 应付账款 31.1 44.3 53.6 65.2 现金净增加额 -1098.3 48.0 94.5 120.8 其他 0.1 0.2 0.2 0.3 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 61.8 61.8 61.8 61.8 成长能力 长期借款0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 23.2% 18.1% 27.0% 26.7% 其他56.7 56.7 56.7 56.7 营业利润 10.6% -5.3% 34.5% 28.1% 负债合计167.3 172.5 192.9 217.6 归属母公司净利润 16.9% -10.3% 33.6% 27.7% 少数股东权益 5.5 4.6 3.4 1.8 获利能力 归属母公司股东权益 2563.2 2663.7 2798.3 2963.6 毛利率 92.5% 91.0% 91.4% 91.7% 负债和股东权益 2736.0 2840.8 2994.5 3183.0 净利率 42.9% 32.6% 34.3% 34.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.9% 6.9% 8.7% 10.5% 营业收入 474.4 560.3 711.7 901.5 ROIC 5.7% 5.5% 7.4% 9.2% 营业成本 35.5 50.6 61.2 74.4 偿债能力 营业税金及附加 0.9 1.0 1.3 1.6 资产负债率 6.1% 6.1% 6.4% 6.8% 营业费用 112.4 140.1 170.8 207.3 净负债比率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 113.9 128.9 160.1 202.8 流动比率 21.27 20.93 18.75 16.91 管理费用 71.5 81.2 96.1 112.7 速动比率 20.39 19.83 17.63 15.76 财务费用 -53.5 -36.5 -38.5 -40.6 营运能力 资产减值损失 -24.5 -20.0 -10.0 -10.0 总资产周转率 0.17 0.20 0.24 0.28 公允价值变动收益 0.6 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 8.49 9.56 11.34 11.32 投资净收益 46.5 30.0 25.0 20.0 应付账款周转率 1.39 1.34 1.25 1.25 营业利润 216.5 205.0 275.6 353.2 每股指标(元) 营业外收入 0.1 0.1 0.1 0.1 每股收益 2.55 1.52 2.04 2.60 营业外支出 1.6 1.6 1.6 1.6 每股经营现金 2.53 1.18 1.55 2.10 利润总额 215.0 203.5 274.2 351.7 每股净资产 32.04 22.20 23.32 24.70 所得税 15.8 21.7 31.1 41.5 估值比率 净利润 199.2 181.8 243.0 310.3 P/E 26.8 44.9 33.6 26.3 少数股东损益 -4.5 -0.9 -1.2 -1.6 P/B 2.13 3.08 2.93 2.77 归属母公司净利润 203.7 182.8 244.2 311.8 EBITDA 176.9 190.4 265.8 344.2 EPS（元） 2.55 1.52 2.04 2.60 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于 2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当