铅月报：供给紧俏略缓解，淡季消费仍不佳

供给紧俏略缓解，淡季消费仍不佳 铅月报2023/12/08 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人张世骄 从业资格号：F031209880755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 价格方面：11月铅价呈现冲高回落走势，内外盘持仓量亦随铅价呈现冲高回落的走势。基差方面，外盘基差跟随价格冲高回落；内盘基差呈现下落回升的走势，内外盘现货基差有所分歧。上半月铅价上行行情中，内盘现货消费不佳贴水下行，外盘现货偏紧带动铅锭出口。下半月铅价大幅回落，下游逢低补库内盘基差有所回暖，铅锭出口后外盘基差有所回落。价差方面，内外盘期铅价差均呈现冲高回落走势，上月沪伦比值呈现回落状态，进口亏损低探回升，期间现货出口窗口开启，铅锭出口增加； 库存方面：11月LME库存延续上行，截至月底库存录增1.32万吨至14.16万吨，达四年新高；SHFE库存小计基本维稳录得6.75万吨，期货库存截至月底小幅去库9236吨至5.61万吨。根据SMM数据，铅锭社会库存累库0.66万吨至7.69万吨，铅锭工厂库存小幅累库0.19万吨至2.76万吨。 铅矿端：11月铅精矿预计产量15万金属吨。10月铅精矿净进口9.75万吨，银精矿净进口13.58万吨，净进口铅矿11.28万金属吨，进口量呈现季节性缩窄。11月铅精矿港口库存呈现下探回升走势，截至月底升至2.8万吨，精矿工厂库存基本维持稳定。11月铅精矿加工费均价维稳低位，济源、郴州等地区国产铅精矿加工费低位波动。 铅锭端：11月原生铅产量30.12万吨。尽管11月铅价有所回落，但较强的白银价格仍然保证了原生铅冶炼利润相对稳定，原生铅开工率触底回升。再生铅产量44.55万吨。由于冬季废电池运输困难，铅废价格月初大幅上行，导致北方地区再生铅炼厂利润端和原料端双重承压，利润大幅下行，生产原料不足，出现较大减产，再生铅周度开工率明显回落至39.63%。 需求端：11月铅酸蓄电池开工率小幅滑落，蓄电池传统旺季结束，下游消费转弱；10月蓄电池企业成品库存天数及经销商库存天数再度回升，蓄电池市场消费仍然较弱。10月铅酸蓄电池净出口1797万只，同比增长16.04%，环比减少12.65%；蓄电池出口中，起动电池占比增至45.6%，约563万只。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 铅锭平衡 SMM精炼铅月度平衡（单位：万吨） SMM数据 原生产量 再生产量 �口 进口 社会库存 库存变化 表观消费 同比增速 表观累计 累计同比 2023-12-312023-11-30 30.12 44.55 4.00 0.01 7.69 0.66 70.02 7.45% 744.02 17.67% 2023-10-31 32.18 47.61 2.01 0.01 7.03 (0.78) 78.57 26.49% 674.01 18.85% 2023-09-30 31.59 45.82 3.54 0.01 7.81 1.99 71.89 20.39% 595.44 17.91% 2023-08-31 31.89 41.69 0.88 0.11 5.82 0.74 72.07 26.62% 523.56 17.58% 2023-07-31 31.97 37.57 1.95 0.06 5.08 1.94 65.71 6.21% 451.49 16.25% 2023-06-30 29.31 36.42 1.52 0.02 3.14 0.05 64.18 19.16% 385.78 18.15% 2023-05-31 30.99 38.58 0.73 0.01 3.09 0.48 68.37 21.96% 321.60 17.96% 2023-04-30 31.49 35.88 0.59 0.03 2.61 (1.36) 68.17 20.76% 253.23 16.92% 2023-03-31 32.32 37.64 0.85 0.01 3.97 (1.39) 70.51 40.90% 185.06 15.57% 2023-02-28 28.44 31.69 1.49 0.00 5.36 (0.53) 59.17 18.89% 114.55 4.05% 2023-01-31 28.53 31.16 2.27 0.03 5.89 2.07 55.38 -8.19% 55.38 -8.19% 2 期现市场 图1：LME铅结构（美元/吨）图2：SHFE铅结构（元/吨） 2200 2023-10-062023-10-132023-10-20 2023-10-272023-10-31 16700 2023-10-092023-10-132023-10-20 2023-10-272023-10-31 2150 2100 16500 16300 2050 16100 2000 15900 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、LME铅为contango结构，现货升水，月初近月小幅升水； 2、SHFE铅为Back结构，现货贴水。 图3：LME铅基差价差（美元/吨）图4：SHFE铅基差价差（元/吨） 250 200 150 100 50 0 -50 0-3升贴水3-15升贴水 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 平均升贴水连续-连三 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、SHMET、五矿期货研究中心 1、11月外盘基差呈现冲高回落走势；内盘基差呈现下落回升的走势。内外盘现货基差有所分歧。上半月铅价上行行情中，内盘现货消费不佳贴水下行，外盘现货偏紧带动铅锭出口。下半月铅价大幅回落，下游逢低补库内盘基差有所回暖，铅锭出口后外盘基差有所回落。 2、价差方面，内外盘期铅价差均呈现冲高回落走势，截至月底LME铅价结构维持Contango不变，而沪铅由Back结构转为Contango结构。 图5：进口盈亏及沪伦比值图6：SHFE总持仓及成交量 500 (500) (1500) (2500) (3500) (4500) 现货进口盈亏沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 总成交量沪铅主连SHFE总持仓 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：LME、SHFE、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、11月沪伦比值呈现回落状态，进口亏损低探回升，期间现货出口窗口开启，铅锭出口增加； 2、11月内外盘持仓量均随铅价呈现冲高回落的走势。 3 铅锭库存 图7：LME铅库存（吨）图8：SHFE铅锭期货库存（吨） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 注销仓单注册仓单总库存 250000 200000 150000 100000 50000 0 20192020202120222023 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、11月LME库存延续上行，截至11月30日库存累计增长1.32万吨至14.16万吨，达四年新高； 2、11月SHFE库存小计基本维稳，截至11月30日期货库存小幅去库9236吨至5.61万吨，库存小计6.75万吨。 图9：铅锭社会库存（万吨）图10：铅锭工厂库存（吨） 上海天津浙江江苏广东五地社库 25 20 15 10 5 120000 100000 80000 60000 40000 20000 原生厂库（吨）再生厂库（吨）总厂库（万吨） 00 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、11月铅锭社会库存累库0.66万吨至7.69万吨； 2、11月铅锭工厂库存小幅累库0.19万吨至2.76万吨。 4 供给端 图11：铅精矿产量季节图（万金属吨）图12：铅精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 2020202120222023 15 150 累积产量累积同比 20% 120 0% 1390 60 -20% 11 30 0-40% 9 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、2023年11月铅精矿预计产量15万金属吨； 图13：铅精矿净进口季节图（万吨）图14：铅精矿累积净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、10月铅精矿净进口9.75万吨，同比增长63.63%，环比减少8.92%； 2、铅精矿进口量季节性缩减。 图15：银精矿净进口季节图（万吨）图16：银精矿累积净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023.00 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 累积净进口累积同比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-022021-082022-022022-082023-022023-08 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、银精矿：每吨含银量大于或等于2.6千克的铅精矿会按照银精矿来计算 2、10月银精矿净进口13.58万吨，同比增长8.92%，银精矿进口季节性缩窄。 图17：铅精矿港口库存图18：铅精矿工厂库存（万金属吨） 防城港连云港黄埔港港口总库存 6 5 4 3 2 1 0 厂库金属吨库存天数 4030 3525 30 2520 2015 1510 10 55 00 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月港口库存呈现下落回升走势，截至月底升至2.8万吨，11月工厂库存基本维持稳定。 图19：铅精矿加工费图20：国产铅精矿加工费（元/吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 Pb50国产TCPb60进口TC 902200 852000 80 751800 701600 65 601400 551200 50 451000 40800 济源彬州昆明个旧 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月铅精矿加工费均价维稳低位，济源、郴州等地区国产铅精矿加工费低位波动。 图21：原生铅产量（万吨）图22：原生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 35 32 29 26 23 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 1、11月原生铅产量30.12万吨，环比下滑6.4%，同比增长0.13%，出现明显回落%。 图23：原生铅冶炼利润及白银收益（元/