贵金属月报：关注美联储议息会议，注意价格回调风险

关注美联储议息会议，注意价格回调风险 贵金属月报2023/12/08 宏观金融组蒋文斌 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 联系人钟俊轩zhongjunxuan@wkqh.cn0755-23375141 从业资格号：F03112694 CONTENTS 1月度行情回顾及策略推荐 本月价格变化回顾 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 6.25% 5.75% 4.73% 5.13% 3.53% 3.75% 1.51% 1.82% 0.64% -1.98% -1.79% -6.72% -7.50% -9.61% -10.05% -11.82% 本月，国际金价创历史新高后回落，贵金属整体呈现较大的波动走势。沪金主力合约在盘中创出486.48元/克的历史高价后回落至475元/克一线水平震荡，沪银在突破5900-6000元/克的阻力区间后录得较大幅度上涨，盘中出现6343元/千克的高位，后价格出现快速回落，当前价格在6000元/千克附近震荡企稳。 美债则出现明显的收益率下行趋势，十年期美债收益率下降幅度达9.61%，当前十年期美债利率为4.16%，TIPS收益率下降幅度为10.05%。美元指数呈现偏弱震荡走势， 下降1.79%。 美国通胀数据缓和：美国10月通胀数据低于预期，也是贵金属价格出现短期偏强走势的重要原因。美国CPI数据全面低于预期,美国10月CPI同比值为3.2%，低于预期的3.3%和前值的3.7%。美国10月CPI环比值为0，低于预期的0.1%和前值的0.4%。美国10月核心CPI同比值为4%，低于预期和前值的4.1%。美国10月核心CPI环比值为0.2%，低于预期和前值的0.3%。鲍威尔所关注 的剔除住房的核心服务通胀在10月出现放缓。 美国CPI中占比较大的为住房分项，住房租金通胀的下降是驱动整体通胀回落的重要因素，10月业主主要居所等价租金同比值为6.8%,低于前值的7.1%，业主等价租金环比值0.4%，较九月份的0.6%有所下降。与此同时，商品类通胀有所下降，服务业通胀则仍具备一定的韧性。 美国房地产市场出现边际走弱趋向：随着加息周期开始之后所购买新建住宅数量的增加，较高的长期利率开始逐步显现在实际的抵押贷款市场中，进而令美国的新房销售市场有所走弱。美国10月新屋销售折年数为67.9万户，低于预期的72.3万户和前值的71.9万户。美国10月新屋销售环比值为-5.6%，低于预期的-4.7%，大幅低于前值的8.6%。 与此同时，美国成屋销售市场也在10月份呈现偏弱走势，美国10月成屋销售年化数为379万户，低于预期的390万户和前值的395万户。美国10月成屋销售年年化环比值为-4.1%，大幅低于预期的-1.5%和前值的-2.2%。与此同时，全美地产经纪商协会发布的数据显示，美国成屋库存量不断上升，2023年10月美国成屋库存量为115万套，较年初1月份的98万套有所增加。 流动性水平：本月流动性有所转好，美联储资产负债表收缩幅度较大，共计缩表1233亿美元。资产端减持国债和MBS共计759.6亿美元。负债端逆回购协议规模及财政部TGA账户余额下降，释放流动性。隔夜逆回购余额在本月减少1593亿美元，TGA账户余额下降957.8亿美元，存款准备金规模上升1363亿美元。 美联储官员表态：部分美联储官员表态偏鸽派，美国纽约联储主席威廉姆斯表示美国通胀正在回落，令人振奋。美联储理事 沃勒表示，若能看到价格水平持续下降数月的情况，通胀回到目标水平，则维持高利率水平的必要性下降。 但联储主席鲍威尔表态偏鹰，他表示联邦基金目标利率区间已经处于极具限制性的水平，但判断进行政策宽松的时点仍时间尚早，在条件合适的情况下仍做好进一步紧缩的准备。对于通胀，鲍威尔认为虽然当前总体通胀出现回落，但核心通胀仍处于相对高位。美联储将恪守自身的职责，施行紧缩性的货币政策，让通胀向2%的水平回落。鲍威尔认为这一去通胀进程，存在严重失业的风险相对而言较低。但市场并未过多将鲍威尔打击降息预期的讲话进行充分定价，12月4日，COMEX金银开盘均录得较大幅度上涨，后有所回落。 行情展望：中期来看，贵金属价格的上涨仍具备一定的持续性。占美国CPI数据比重较大的房屋租金通胀持续缓和，美国劳动力市场的紧张状况持续性较差。美国经济数据仍将支持美联储紧缩货币政策边际转弱的预期，支撑贵金属价格的上行。 但鲍威尔对于降息预期的“无效打击”，将会加大其在联储议息会议中鹰派表态的风险，需要重点关注本月议息会议中鲍威尔的具体表态。短期贵金属价格存在一定的回调风险，策略上建议观望，待联储议息会议确定方向，沪金主连参考运行区间为470-480元/克，沪银主连参考运行区间为5800-6200元/千克。 美元指数期货收盘价(连续):COMEX黄金 1202,100 2,050 115 2,000 1,950 110 1,900 1051,850 1,800 100 1,750 1,700 95 1,650 901,600 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年期货收盘价(连续):COMEX黄金 3.52,100 3.02,050 2.52,000 2.01,950 1.51,900 1.01,850 0.51,800 0.01,750 -0.51,700 -1.01,650 -1.51,600 图1：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）图2：沪银（元/千克）与COMEX银（美元/盎司，右轴） 期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金期货收盘价(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):COMEX银 490 470 450 430 410 390 370 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 6,40027 5,90025 23 5,400 21 4,900 19 4,40017 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 350 1,500 3,90015 图3：内盘黄金期货成交量（手）与期货持仓量（手） 图4：外盘黄金期货成交量（手）与期货持仓量（手） 期货成交量(活跃合约):黄金期货持仓量:黄金 期货成交量(活跃合约):COMEX黄金COMEX:黄金:总持仓 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 0 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2023-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 期货成交量(活跃合约):白银期货持仓量:白银 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 120,000 110,000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 100,000 COMEX:银:总持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪银持仓量冲高回落，最高达到11月28日的105.2万手，后下降至12月7日的89.77万手。COMEX银总持仓量则出现增加，由10月31日的12.65万手上升至11 月28日的13.91万手。 净多头多头空头净多头多头空头 200000 150000 100000 50000 0 -50000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 -30000 图9：SPDR黄金ETF持有量（吨）及SPDR黄金ETF成交量（份，右轴） 图10：SLV白银ETF持仓量（吨）及SLV白银ETF成交量（份，右轴） 960 940 920 900 880 860 840 820 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 800 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SPDR:黄金ETF:成交量 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 2023-12 0 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 13,000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)SLV:白银ETF:成交量 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 2023-12 0 图11：纳斯达克综合指数与标普500指数（右轴） 图12：伦敦富时100指数与东京日经225指数（右轴） 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 10,000 美国:纳斯达克综合指数美国:标准普尔500指数 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 2023-11 2023-12 3,000 8,100 7,900 7,700 7,500 7,300 7,100 6,900 6,700 6,500 伦敦富时100指数东京日经225指数 35,000 34,000 33,000 32,000 31,000 30,