贵金属月报：美联储维持高利率环境，注意金价回调风险

美联储维持高利率环境，注意金价回调风险 贵金属月报2023/11/03 宏观金融组蒋文斌 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 联系人钟俊轩zhongjunxuan@wkqh.cn0755-23375141 从业资格号：F03112694 1月度行情回顾及策略推荐 本月价格变化回顾 10.00% 5.00% 0.00% 8.01%8.53% 5.26% 2.90% 2.48% 2.14% 1.27% 2.28% 0.44% 0.46% -1.42% -0.62% -3.30%-2.91% -7.35% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -15.72% 国庆节前，受到美联储议息会议鹰派点阵图的影响，贵金属价格出现了较大幅度的下跌。10月7日，巴以冲突爆发，受到避险因素的影响，黄金价格由底部反弹。内外盘贵金属价格总体呈现上行走势，10月9日至11月2日，沪金价格上涨5.26%，沪银价格上涨2.9%。10月4日至11月2日，COMEX金价格上涨8.01%，COMEX银价格上涨8.53%。十年期国债收益率冲高回落，十年期美债收益率下降2.91%，两年期美债收益率下降3.3%。 美联储利率决议：美联储十一月FOMC议息会议公布决议，宣布维持基准利率于5.25%-5.50%的区间不变。同时，资产负债表的收缩将持续进行。鲍威尔表示可能需要进一步加息，将基于去通胀进展谨慎推行货币政策。 对于通胀，鲍威尔表示：通胀仍高于联储政策目标水平，2022年年中以来，通胀已有所缓和，近来几个月的通胀数据只是开始，距离2%的政策目标仍有距离，当前的货币政策是具有限制性的。对于劳动力市场，他认为美国劳动力市场依旧紧张，就业增速偏强，但较年初而言已有所放缓。对于美国整体经济形势，鲍威尔认为美国经济增长的韧性令人感到意外，经济增长高于潜在增长率的令联储的紧缩货币政策具有进一步施行空间。近期，美国十年期国债收益率维持在高位，鲍威尔表示金融条件已显著收紧。 同时，鲍威尔认为美国消费结构方面没有发生显著的变化，联储可能低估了家庭和企业的资产负债表实力。 经济数据：美国9月零售销售环比值为0.7%，预期为0.30%，前值0.60%。美国9月核心零售销售环比值0.6%，预期为0.20%，前值0.60%。零售销售占美国经济较大比重，其能较强的影响市场对于后续美国经济以及联储货币政策的预期，9月零售数据显示美国经济消费端偏强，居民超额储蓄尚未耗尽。 美国新屋开工和营建许可数据偏强，美国9月营建许可数为147.3万户，高于预期的145.3万户。美国9月新屋开工为135.8万户， 虽低于预期，但高于前值的126.9万户。高利率环境下，美国房地产市场仍具韧性。 美国9月通胀数据：美国9月CPI同比值为3.7%，高于预期的3.6%，与前值相符。美国9月CPI环比值为0.4%，高于预期的0.3%。美国9月核心CPI同比值为4.1%，环比值为0.3%，与预期相符。CPI数据虽然符合预期，但剔除了能源影响的核心CPI仍高于联储的政策目标，核心CPI同比值持续向下，但当月环比值仍具韧性。 受到能源价格的影响，美国9月PPI数据超预期：美国9月PPI同比为2.2%，高于预期的1.6%和前值的2%，美国9月核心PPI同比值为2.7%，高于预期的2.3%和前值的2.5%。美国9月PPI环比值为0.5%，高于预期的0.3%，低于前值的0.7%。美国9月核心PPI环比值为0.3%，高于预期和前值的0.2%。 流动性水平：10月，美联储资产负债表收缩规模小于9月，共计缩表891.1亿美元，当前资产负债表总规模为78666亿美元，资产端减持美国国债578亿美元，其中包含中长期名义债券523亿美元，MBS168亿美元。负债端，逆回购协议规模持续下降，10月份共计减少2355亿美元，当前余额为13965亿美元，向市场释放了一定的流动性。负债端存款准备金以及财政部一般账户规模 有所增加，存款准备金余额增加739亿美元，财政部一般账户规模增加740亿美元。 后市观点：美国限制性利率环境难言结束，美债收益率仍处在相对高位，黄金价格则受到巴以冲突所带来的避险因素的强劲支撑，近期价格表现强于白银。但美国火热的劳动力市场持续性较弱，同时其通胀已经出现一定程度缓和，贵金属交易的主逻辑仍是联储限制性利率边际转弱的趋势，其在近期更多的会体现在联储官员表态的边际变化而非实际的降息预期中，黄金策略上建议价格回调后配合美国发布明显偏弱的经济数据，逢低做多，需要保持中长期的多头思路。短期则需注意回调风险，当前上行空间有限。沪金主连参考运行区间为473-485元/克，沪银主连参考运行区间为5730-6008元/千克。 美元指数期货收盘价(连续):COMEX黄金 1202,100 2,050 115 2,000 1,950 110 1,900 1051,850 1,800 100 1,750 1,700 95 1,650 901,600 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年期货收盘价(连续):COMEX黄金 3.52,100 3.02,050 2.52,000 2.01,950 1.51,900 1.01,850 0.51,800 0.01,750 -0.51,700 -1.01,650 -1.51,600 图1：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）图2：沪银（元/千克）与COMEX银（美元/盎司，右轴） 期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金期货收盘价(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):COMEX银 490 470 450 430 410 390 370 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 6,40027 5,90025 23 5,400 21 4,900 19 4,40017 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 350 1,500 3,90015 图3：内盘黄金期货成交量（手）与期货持仓量（手） 图4：外盘黄金期货成交量（手）与期货持仓量（手） 期货成交量(活跃合约):黄金期货持仓量:黄金 期货成交量(活跃合约):COMEX黄金COMEX:黄金:总持仓 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2023-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 0 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 期货成交量(活跃合约):白银期货持仓量:白银 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 120,000 110,000 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 100,000 COMEX:银:总持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪银持仓量由9月28日的85.5万手增加至11月2日的93.6万手。COMEX银总持仓量则出现小幅下降，由9月6日的12.8万手下降至10月24日的12.3万手。 净多头多头空头净多头多头空头 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -30000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 COMEX金银管理基金净持仓本月均由净空转为净多，COMEX金管理基金净持仓在10月3日为-7561手（净空头），截止至10月24日为55748手净多头。COMEX银管理基金净持仓在10月3日为-2250手（净空头），截止至10月24日为7244手。 图9：SPDR黄金ETF持有量（吨）及SPDR黄金ETF成交量（份，右轴） 图10：SLV白银ETF持仓量（吨）及SLV白银ETF成交量（份，右轴） 960 940 920 900 880 860 840 820 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 800 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SPDR:黄金ETF:成交量 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 2023-10 0 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 13,000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)SLV:白银ETF:成交量 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 SPDR黄金ETF的持有量本月有所下降，截止至11月2日为861.5吨。SLV白银ETF持仓量由10月2日的13744吨小幅下降至11月2日的13705吨。 图11：纳斯达克综合指数与标普500指数（右轴） 图12：伦敦富时100指数与东京日经225指数（右轴） 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 1