铜期货周报：产业矛盾不突出，关注12月FOMC指引

铜期货周报 产业矛盾不突出，关注12月FOMC指引 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2023年12月10日 主要观点 本周策略 上周策略 宏观层面，美国11月非农就业超预期，失业率低于预期，就业市场存在韧性，加息周期大概率结束，何时降息存在不确定性，美联储官员时而发表鹰派或鸽派言论做预期管理。欧元区经济和通胀下滑。穆迪下调中国信用评级，11月物价指数继续回落，政治局会议定调积极，市场对“稳中求进”、“以稳促进”、“先立后破”等词汇讨论较多，在弱现实情形下稳定市场信心。 产业层面，11月国内精铜产量超预期下滑至96.08万吨，显著低于预期和前值，主因部分冶炼厂缺粗铜、检修和新点火产能释放不及预期，12月环比料好转。下游高价承接能力转弱，但具备韧性，资源不充裕条件下，市场存在逢低采买行为。上周精铜制杆开工率68.84%，周环比下降4.13个百分点；再生铜杆开工率49.62%，周环比下降5.21个百分点。精废价差高位回落至1742元/吨，再生铜宽裕。国内社会库存低位小幅增加至5.76万吨，保税区库存极低，进口调节能力弱化。LME维持大贴水结构，库存小幅增加至18.16万吨，投资基金持仓转多。 总体上，产业矛盾不突出，内外宏观预期反复，盘面多根据短期数据摆动，整体还在震荡区间里，向上或下跌的逻辑均缺乏连贯性。下周美联储将召开议息会议，需要关注对明年降息节奏和幅度的指引。进入交割月，月差仍有机会走强。短期69500附近轻仓试空；中期来看，海外经济边际走弱，待内外铜库存均呈现累库时，铜价或有阶段性下跌行情，但真正趋势下跌需要看到经济明确的衰退交易信号。 69500附近轻仓试空 震荡区间偏强，主力关注69500表现； 中线反弹沽空思路 行情观点 产业热点 【11月电解铜产量超预期下降但预计12月会重新增加】据SMM，11月SMM中国电解铜产量为96.08万吨，环比下降3.3万吨，降幅为3.3%，同比增加6.8%；且较预期的100.12万吨减少4.04万吨。1-11月累计产量为1044.07万吨，同比增加102.86万吨，增幅为10.93%。由于11月有3家冶炼厂进行计划内检修，且有1家冶炼厂因设备受损而减产，再加上有一家冶炼厂开始技术升级改造，而且仍有部分冶炼厂受制于粗铜供应紧张令其产量下降；在上述不利因素的影响下11月的产量较预期明显减少。除此之外，新点火的冶炼厂产出速度低于预期，使得新增产量有限，这也是令总产量未能增加的原因之一。因此，我们认为11月电解铜行业的整体开工率为88.92%， 环比下降3.41个百分点。进入12月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，再加上11月检修的冶炼厂陆续复产，而且不少冶炼厂反映12月粗铜供应情况较11月好转，上述利好令12月总产量较11月上升。然而前期新点火的几家冶炼厂迟迟未能有电解铜产出，估计要到1月才能有产出，这使得12月的产量要比市场预期低。SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量为100.45万吨，环比增加4.37万吨增幅为4.55%，同比上升15.5%。1-12月累计产量预计为1144.52万吨，同比增加11.31%，增加116.31万吨。 周度数据 本周上周周变化单位 现货和基差 SMM1#电解铜 68540 68205 335 元/吨 SMM1#电解铜升贴水 155 710 -555 元/吨 SMM广东1#电解铜 68550 68335 215 元/吨 SMM广东1#电解铜升贴水 210 360 -150 元/吨 SMM湿法铜 68455 68095 360 元/吨 SMM湿法铜升贴水 70 165 -95 元/吨 LME0-3 -82.25 -71.98 -10.27 美元/吨 比价及盈亏 沪伦比值（滞后一日） 8.32 8.27 0.05 / 现货进口盈亏 449 705 -255 元/吨 洋山铜溢价（仓单） 110.5 112.5 -2.0 美元/吨 价差和加工费 精废价差 1742 2475 -733 元/吨 进口铜精矿指数（TC） 73.75 78.97 -5.22 美元/吨 华东电力铜杆加工费 695 810 -115 元/吨 周度开工率 电解铜制杆开工率 68.84 72.97 -4.13 % 再生铜制杆开工率 49.62 54.83 -5.21 % 库存 LME库存 18.16 17.43 0.73 万吨 COMEX库存（滞后一日） 1.65 1.97 -0.32 万短吨 国内社会库存（周五） 5.76 5.49 0.27 万吨 保税区库存（周五） 1.18 1.18 0.00 万吨 SHFE库存 3.03 2.61 0.42 万吨 全球显性库存 26.60 25.88 0.72 万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 目录 01宏观基本面 02产业基本面 03总结与展望 宏观基本面 80美国:ISM:非制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业 70 60 50 40 30 8-05 -07 09 20 美国成屋销售（万套） 美国20个大中城市房价增速（%） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 25 2018 2019 2020 2021 2022 2023 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:环比 20 15 10 5 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5 美国：11月ISM制造业PMI46.7%，非制造业52.70%，市场存在经济走弱担忧；抵押贷款利率高位，房地产景气度回落 美国ISM非制造业PMI（%） 美国ISM制造业PMI（%） 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 美国非农就业和平均时薪（千人；%） 美国职位空缺与失业人数（千人；%） 就业市场韧性，服务业小幅回暖，11月非农就业高于预期和前值，薪资增速小幅回升；失业率3.7%，低于前值和市场预期 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019-02 2019-04 美国:登记失业人数:季调 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 美国新增非农就业人数（千人） 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 美国平均时薪同比 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 职位空缺与失业数比 2.50 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-10 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 2023-04-26 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 2023-10-26 2023-11-26 2021-02 美国当周初次申请失业金人数（人） 美国失业率和劳动参与率（%） 7 6 5 4 3 2 1 0 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 美国失业率（左轴） 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 美国劳动参与率（右轴） 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 62.80 3.70 2023-10 63 63 62 62 61 61 2023-11 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2016-07 美国CPI（%） 美国居民储蓄（十亿美元） 居民储蓄逐步回落，耐用品订单边际走弱；10月通胀超预期下滑，加息周期或结束 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 美国CPI：当月同比 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 美国核心CPI：当月同比 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-