月报 | 燃油:低高硫矛盾不突出 等待新的驱动指引

新湖研究 1、行情回顾 燃油：低高硫矛盾不突出等待新的驱动指引 8月国际油价总体望呈现震药走势，月初国佩罗西访台、经济表退担忧以及伊核协议的积 极信号，Brent11从101跌至91.6美元，随着乌克兰禁止转运俄罗斯油以及美湾油气田中断（二者很快恢复），Brent-一度上涨至98.7关元，随后固伊核协议再次上谈判桌，油价 下跌至91美元，下句图伊核协议拖查、沙特保价、CPC管道受损、利比亚战乱、伊拉克冲 突，天然气上涨等固素，油价重回102关元，而伊拉克出口未受影响导致油价跌回98美元。 燃油现货方面，新加坡高硫380MOPS跌12.9关元至470.1关元/吨，贴术跌3.1至3.75关元：0.5%低硫燃油跌46.2关元至746.1关元/吨，贴水跌39.7至5.8关元，现货低高硫 价差收窄33.6关元至276关元：MG0较VLSF0价差扩大138.3至374关元/吨。 结构方面，新加坡高硫380近月Back，近次月价差维持约4-7美元/吨：近月高硫燃油380与迪汗原油裂解价差一度上涨至-15美元，随后下跌至-26美元/桶：新加坡0.5%低碗 燃油近月掉期维持Back但走弱，近次月价差换月后大幅下跌至9美元/吨，0.5%低硫与 Dubai裂解价差总体维持约16美元/插。 24900吨至28760吨，LU仓单从0增加至16540吨：LU内外价差素荡，与SC裂差素荡走 势：FU内外价差震荡，与SC裂差大下跌。 图表1：内盘烂油以及仓单 低商疏燃料油赞斗油仓单 200 naax1602221 资料来源：iFinD新湖期货研究所 新湖研究 图表2：内外盘价盖 LL-5GX内外盘价量英金/吨FU-SGX内外盘价差 40 Z0 83/91 2213/-2211/2012313/ne 2301/0gC205/Apr 资料来源：Bloomberg新湖期货研究所 图表3：现货贴水图表4：现货价格 单位5/新加坡低硫燃油贴水 100 美元/度新加坡高低硫价差 1,600.00 600 80 601,100.0400 40 20600.00 001-0321 21-031-1130 低研贴水 商疏贴水 2122.07.31 100.0 221031120216831202013122206-3 低商航价益商流350低抗韩油 资料来源：Bloomberg新湖期货研究所 图表5：嘉供油地战动价丢图表6：嘉供动高低硫价表 船供油地域价差单位15/T船供油高低硫价差 00Z 150600 100 400 50 200 50 202108192021-12.19202204·19 1021-41-192020219202205-15 资料来源：Bloomberg新湖期货研究所 新湖研究 INHUREPORT 图表7：新加成380月差图表8：新加0.5%月差 Sox3s0Barge5wapLSD,I5G0.5%5wap 20 13 m 021/11/22022/1/232022/3/23202/2/23202/7/23 380C5TM1M2JB0C5TM1M3JDC5STM1M4 资料来源：Bloomberg新湖期货研究所 图表9：新加坡380燃油Dubai以及0.5%Brent裂解价丢 330cstvsDutel LSD/2. o.555sGx-srentcrack 2022/55S/9/E2012022/7/52023/8/5 05%Dub:lM2 22120202015 资料来源：Bloomberg新湖期货研究所 图表10：内盘高硫裂表图表11：内盘低硫裂关 /元FU2301-SC2210裂A/元LU2211-SC2210裂差 210 21201.72012-482 222.07.27 0201-2212149-37 资料来源：iFinD新湖期货研究所 2.燃油基本面 2.1供应 退据IEA的数据，7月0PEC10国原油产量为2522万通/日，环比增加36万桶/日，减产执行车为365%：Non-0PEC产量为1512万桶/日，环比增加约26万桶/日，减产执行为 854%；OPEC+19国产量3871万桶/日，环比增加61万桶/日，减产执行率532%：OPEC+所有 成员国产量4417万插/日，环比增加52万桶/日。沙特、哈萨克斯坦、科虚特、伊拉克等 新湖研究 XINHUREPO 国产量有所增加，根据目前闲置产能预测，中东大国仍存增产空间，且主要为中重质油品。伊核协议过程拖查，多方博弃严重，若达成协议，伊期可能在6-12个月时间增加100万桶 /日的产能，短期主要影响为浮仓：而沙特或国伊期协议的达成而重新减产，此时主要关注潜在减产的国家，仅中东大国减产存在实质意义：伊核协议以及OPEC+的潜在减产主要影响对象均为高硫，关注二者边际增减量，暂不明期。假罗斯产量有所回升，不过随着欧盟 禁令的步生效，未来依罗斯油品供应量将有所下滑，但下滑程度亦有待观察，近期影响 较小。美国SPR于8月15后转为甜油为主，酸油为辅，高硫供应压力略有缓解。 当前处于消费旺季，炼厂开工处于中高位，燃油供应仍相对充足。天然气价格高位，加氢成本增加，问接支撑低硫油品：随着成品油的回暖，柴油与低硫价差走扩，且二次装置利润有所回升，一定程度限制低硫燃油调和或加工。 7月中国低硫燃油产量约160万吨，环比增加23.6万吨，同比增加57万吨，1-7月累 计产量约877.8万吨，同比增长35%，但8月预计下滑，一方面生产利润下降，另一方面 配额将重新纳入考虑范国。 综合以上情况，高硫燃油供应仍相对充足，尽管压力或有所缓解，关注伊核协议以及 OPEC减产情况，低硫燃油预计偏紧。 图表12：中日低统动产号图表13：回内低硫利润 中国保税低镜热油产量国内低疏利润（仅供参当趋势） 利1 201103-28221-818221-1128202202-2820220531 +20222021 资来源：隆众iFinD新湖期货研究所 2.2消费 根据MPA数据显示，新加坡船燃市场7月份销售量为412.1万吨，环比增加36.7万吨， 同比增加5.7万吨，1-7月累计消费2703.8万吨，同比下降229万吨。7月高硫燃油消费 126.7方吨，环比增加17.4方吨，向比增办19.3方吨，占总消费量的30.8%，创近三年新 高，1-7月高硫累计消费750.9万吨，同比增加19.3万吨：7月低硫燃油消费量250.6万吨，环比增加15.2万吨，同比下降19.5万吨，占总消费量的60.8%，1-7月低硫燃油累计 消费1722万吨，同比下降236.6万吨。 新湖研究 7月富查伊拉船燃消费66.5万立方米，环比提升1.8万立，同比下降2.5万立，其中 高疏消费占比16.9%；低疏消费量占比78%。1-7月船燃消费累计467.2万立，高疏消费89.1万立，占比19.1%，低硫燃油消费355.9万立，占比76.2%。 图表14：新加玻帮用燃清消费图表15：新加玻器用燃油低高疏消费新加坡船用销售()单:I N 2022020-1721年4 资料案源：BloombergWPA新湖期货研究所 根据海关数据，2022年7月5一7号燃料油进口74万吨，环比下降8.8万，月比下降63万吨，进口未源集中在俄罗斯联邦，新加坡、意大利、马来西亚：1-7月累计进口597.1万吨，同比下降101.1万吨。7月一般贸易进口43.2万吨，环比提升24万吨，1-7月累计 进口245.1万吨，同比增加96.2万吨，深加工需求逐渐回升。 2022年7月5一7号燃料沟出口159.5万吨，环比增加18.6万吨.同比下降18.1万吨： 1-7月累计出口1068.9万吨，月比下降90万吨，预计回内出口维持偏高位。 图表16：中国料动进出口 中国能科徒出口 251600 210002010000 101000L 51000 17-21R=17-21 资料来源：海关总署新湖期货研究所 新湖研究 1811323===17-214R 图表17：中国动一般贸号进口图表18：出口桌载拍指装 单他万吨中国能料油一股贸易进口 7300 中国出口集装箱指数 41 6300 X 5300 400x an7Fab7Mtr7-4pr7M2y7.hn7iu7.Ag75p70ct717.02 202)2013 资补来源：海关总Bloomberg新动期货研究所 海运方面，集装箱在运船舶量高位，航违中位，千散货船舶量高位，航违低位，油轮船舶量与航违高位，综合未看，船运需求仍有支撑，但集装箱、千散货航违难以提升，支撑相对有限，当前低高硫价差扔较大，脱硫装置性价比突出，未来海运高硫将持续小幅增加。 图表19:BDI指数图表20：千最货嘉粘与航造 EOD BDI BulkDn脂数与斯速-MA7 43m 0000 SD 200C 1Jm3Reb3Mar3Ag1Mey3ln3Jdl3Aug3.2p30dt31Nev3Dxc 17281721手片 480 资料来源：Bloomberg新湖期货研究所 图表21:CISContainer图表22：单表范船粘与最进 CTSContainer(TCUs)Container舶数与航速-MA7 16930000 15900005 1400000 130000 13930005 1100000 1003000213 13-2园2121220==17-21干其 资料来源：Bloomberg新湖期货研究所 新湖研究 HUREPORT 图表23:BDTY图表24：油轮嘉粘与航达 BDTYOi船数与航这-MA7 2508 2750 2700 200 17-21322D=17-21均 资料来源：Bloomberg新湖期货研究所 2590 221/8/1422/L/222/2/142003/5/14 0115ped 203/8/14 深加工方面，随着关国SPR释放转为甜油为主，酸油为辅，且高硫燃油存在投料性价 比，高硫炼厂投料需求预计逐步恢复。发电方面，高硫燃油替代LNG发电性价比较高，北半球夏季气温炎热，9月为旺季发电最后月份，中东、南亚等地区高硫发电需求预计将有 最后的支择，随后将走弱（冬季转为欧洲、东亚等地低硫发电）。 图表25：印度燃补动净进口图表26:美二次投料 印燃料油净进口FHA美国广二次段料 单位：干吨 17-21/3 12.21F2T.Jin7Fe074vTAo7Aay7.JinT-A741e740TOdTHoNTO 20222022020===17-21F月 资料来源：BloombergEIA新湖期货研究所 图表27：燃动燃虎性价比 天粘气与能油性价比LNG-180热值增烧价差 S/TU 资料来源：Bloomberg新湖期货研究所 新湖研究 XINHUREPORT 2.3库存 富查伊拉库存下降，新加坡大幅累库，二者维持约均值附近，西北欧地区累库并高于5 年均值。 图表28：富查价拉燃杆动片存图表29：新加肢燃料动库有 资来源：BloombergPlattsIES新湖期货研究所 图夫30：西北股搭升油库有图表31：美四燃朴油库存 西北款联氧存（m） 资料来源：BloombergEIA新湖期货研究所 3.总结 供应端，前期OPEC中东产油大国酸油特续小幅增产，炼厂开工旺季，高研供应仍相对 充足，关国SPR从酸油转为甜油为主后压力略有堤和，关注伊核协议进展以及OPEC对应表 态，对高硫影响较大：天然气进一步上行，加氢成本问接支择低硫，柴油回暖且与低硫价差进一步走周，叠加二次装置利润回升，部分限制低硫燃油调和或加工。 前求端，海运方面，集装箱、干散货、油轮在运船拍数量高位，但航违支撑有限， 前脱硫装置性价比仍突出：发电方面，高硫与LNG价差较大，9月发电旺季将有最后的支撑，随后将走弱：炼厂方面，燃油有投料性价比，预计逐步恢复。 成品油、天然气、二次装置利润对低硫有所支撑：高疏估值上行驱动相对偏弱（底部有支撑），关注伊明与沙特情况；在目前估值以及价差下，低高硫短期矛盾不突出，目前建议观望。 新湖研