黑色产业链周报：继续关注经济会议，谨防预期阶段透支

黑色产业链周报2023年12月10日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：继续关注经济会议，谨防预期阶段透支 宏观——会议精神谨慎乐观，高价冬储仍存博弈1 主要交易逻辑从逻辑来看，依然是强预期和弱现实博弈，目前依然预期占优。 政治局会议刺激预期略强于2023年，但不会大水漫灌、会量力而行；供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性。具体关注后期的中央经济工作会议精神以及年底的供给侧政策。基本面来看，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧；但是从原料端来看，库存在相对低位，未来有冬储预期，原料价格对冬储价格又形成了支撑。从季节性角度来看，钢材主力合约完成1-5月切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导。整体来看，在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。加上6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连的反弹（10月调整）；何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。综合来看，宏观利好或伴随着重要会议的落地阶段性兑现，同 钢材——工作会议政策预期仍强，钢材价格强势仍在，谨防预期落空2 铁矿——供需宽松库存累积，矿价高处不胜寒3 废钢——黑色情绪偏亢奋，废钢市场以小幅跟涨为主4 时155以上黑链指数，钢材4000-4200面临较大压力，谨防市场出现回调风险。 煤焦——煤焦现货暂稳运行，期价高位震荡5 趋势判断文华商品指数预计短期180附近震荡。伴随刺激政策，预计年内135-155 锰硅——宁夏供应缩量初显，短期出现供需错配6 区间震荡，关注4000-4200钢价回调压力。 重点策略推荐 硅铁——宁夏电费下调预期落空，硅铁处于低估值高弹性状态7 黑色等情绪消退轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 多股指空商品（宏观对冲策略） 风险提示：国内经济超预期刺激，供给侧干扰。 动力煤——动力煤市场延续震荡8 宏观和产业形势综述：会议精神谨慎乐观，高价冬储仍存博弈 •宏观政策和下游行业 –政治局会议定调（政策刺激预期略强，但不会大水漫灌，对传统大宗商品相对中性） •政策刺激预期略强于2023年，不会大水漫灌、会量力而行。会尽力而为、集中力量，发挥政策一致性。•对商品而言，政策利多新能源等材料需求，供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性。–宏观政策环境（后期政策焦点，继续关注月中中央经济工作会议，但需关注政策落地！）•宏观政策：增发特别国债，利多政策预期；不过政策到实际商品需求落地需要时间•金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。–下游消费表现：(现货焦点在冬储，高价冬储如何储？）•地产：地产政策再放开，有利多下游需求预期。但销售、新开工依然低迷，销售10月同比回落-20.34%，房屋新开工10月环比回落，同比-21.23%，对未来钢材需求依然有压制（施工端下滑风险）；•基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：2023年10月，中国地区小松挖掘机开工小时数为101.7小时，同比增长0.2%；新增国债利于未来基建预期。•下游消费：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好。•季节性：有旺季需求预期，但是冬储价格以及下游需求疲弱，现货将拖累盘面价格；今年的淡季反弹，难有口罩摘掉后那么强的预期，并且明年难有疫情后的需求回补（赶工、装修等）–周期因素：（长周期定性为反弹，即使被动去库甚至主动补库预期，但弱补库周期不能提升价格）•从库存周期来看，虽然普遍行业库存低位，对于低位的商品价格有支撑；但是仍以企业去库占主导，弱补库难以提升价格。 –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。•《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！•2023年底政治局会议：供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性–部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾；重点关注2024年的供给端政策 •综合判断 从逻辑来看，依然是强预期和弱现实博弈，目前依然预期占优。政治局会议刺激预期略强于2023年，但不会大水漫灌、会量力而行；供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性。具体关注后期的中央经济工作会议精神以及年底的供给侧政策。基本面来看，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧；但是从原料端来看，库存在相对低位，未来有冬储预期，原料价格对冬储价格又形成了支撑。从季节性角度来看，钢材主力合约完成1-5月切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导。整体来看，在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。加上6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连的反弹（10月调整）；何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。 综合来看，宏观利好或伴随着重要会议的落地阶段性兑现，同时155以上黑链指数，钢材4000-4200面临较大压力，谨防市场出现回调风险。 •风险提示：央企国企大宗商品融资贸易监管影响，地缘博弈和冲突影响 钢材行情展望-经济工作会议政策预期仍强，钢材价格强势仍在，谨防预期落空 主要观点 本周钢材现货和期货价格多上涨。 从宏观看：国家统计局12月9日发布数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.8%；食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格上涨1.0%。1-11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。2023年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.3%。1-11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。中央政治局会议强调以进促稳，相比往年的提法更加突出“进”字，意味着对推动经济增长、做大分母的态度更加积极，会议也强调要巩固和增强经济回升向好态势。强调先立后破，或指调整较为激烈、拖累经济较大的房地产领域，明年或加大政策力度以实现改观。要求加大宏观调控力度，并将逆周期置于跨周期之前，政策力度有望加大，以着力扩大国内需求，保障经济复苏巩固增强。为缓解经济增长压力，财政货币政策、房地产政策持续转暖，下周的经济工作会议仍有政策预期，但宏观落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。从基本面看：供应端，本周铁水产量继续下降，钢材产量略下降，热卷钢厂检修增加；需求端，本周表观消费弱稳，现货成交略微转好，需求仍 有韧性，投机情绪不强；库存端，厂库微增，社库略降，降库趋缓，部分开始累库；利润端，盘面模拟利润明显回升，现货模拟利润多略提高，螺纹多有现金利润，热卷略亏现金，电炉利润继续转好。 综合看：本周供应下降，需求弱稳，钢材总体库存降幅趋缓，钢材基本面驱动并不明显。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策宽松陆续出台，下周经济工作会议仍有政策预期，但政策落地到需求仍需要时间。钢材现货情绪仍偏谨慎，现货需求仍有韧性，但季节性转弱迹象显现，期现套保投机需求转弱，去库趋缓；宏观向好的预期带动钢材期货价格强势上涨，并且仍有继续上涨动力，随着淡季来临，季节性冬储的时间月越来越近，连续两年冬储失败后，今年现货冬储情绪偏弱，部分北方钢厂已经开始有销售压力，而随着宏观情绪在价格上体现越来越充分，资金高位博弈增强，宏观情绪一旦消退面对现实，仍然是弱势基本面，钢材价格仍将承压。策略建议 趋势方面，多单在价格冲高的过程中逐渐获利观望，等待宏观情绪释放后仍然布局做空。套利方面，卷螺差建议观望；做多钢材利润仍可持有；01-05正套建议观望；期现套保建议反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 废钢周度观点：黑色情绪偏亢奋，废钢市场以小幅跟涨为主 •价格方面：本周黑色受12月初经济工作会议预期拉动，整体情绪亢奋，炉料继续推升，成材在下半周涨幅增大，铁水成本涨幅大于成材涨幅及废钢涨幅。截止12月8日，富宝华东地区废钢指数2991.11元/吨，环比上月上涨14.46元/吨，涨幅0.49%；华东地区铁水成本报3456.67元/吨，环比上月上涨37.29元/吨，涨幅1.09%，铁废价差走扩22.83元/吨，螺废价差走扩50元/吨。 •供需情况：本月富宝255家钢厂口径废钢到货明显下跌，日耗和库存仍维持在增量状态，库存增速大于日耗增速。分工艺看，钢厂废钢到货减量主要集中在长流程钢厂；分区域来看，钢厂废钢累库主要集中在华北、华东区域。 •周度观点：本周黑色板块在受炉料进一步推升的同时，被宏观预期进一步拉升，短期看废钢市场仍以跟随黑色走势为主。废钢市场缺乏期货指引，其价格变动影响驱动少，12月经济会议结束后，盘面会逐步回归现实逻辑，叠加季节性需求淡季，废钢上方空间暂有限。 煤焦行情展望:煤焦现货暂稳运行，期价高位震荡 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场稳定运行，焦煤竞拍流拍率提高，焦企提涨第三轮，主流钢厂暂无回应。煤焦期价震荡整理，基差小幅波动。 供需和驱动---本周山西安全检查升级，产量恢复进度缓慢，洗煤厂开工率略降，短期供应收紧。蒙煤通关车数环比稳定，仍处在偏高水平。焦企提涨第三轮，但主流钢厂暂无回应。同时，焦煤价格上涨导致焦企生产成本上升，焦企仍处在亏损状态，整体生产积极性不高。而本周钢厂铁水产量出现明显下滑，钢材利润不佳，以及年终检修临近，多数钢厂已安排检修计划，需求端对煤焦支撑力度降低。 观点总结和判断---短期来看，受安全检查趋严影响，煤焦供给略偏紧，而铁水产量明显下滑，供需整体趋向平衡，短期煤焦现货价格或保持稳定。近期煤焦期货价格回调整理，走势相对钢材偏弱，预计短期仍存在调整可能。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤期价短期或震荡整理，建议观望为主。 套利：观望。 风险提示和重点关注 安全检查进度、铁水产量变化、成材消费情况 锰硅周度观点：宁夏供应缩量初显，短期出现供需错配 •周度成本-利润：本周化工焦继续维稳，锰矿维持阴跌走势，成本线小幅走弱，虽周五盘面明显反弹，但现货报价反应滞后，产区利润仍处于压缩状态。截至12月8日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6450元/吨上下，现货补跌后，理论出厂亏损；内蒙古地区出厂成本6000元/吨上下，理论出厂利润250元/吨左右，利润持续被压缩；广西地区出厂成本7100-7200元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周钢联数据显示，宁夏地区供应已连续两周下跌，南方产区供应或步入下降通道，直接导致全国硅锰供应缩量明显，近期12月钢招陆续展开，短期内硅锰迎来阶段性供需错配。铁合金在线数据显示，11月全国硅锰104.75万吨，环比10月减4.38万吨；折算日产后，主流产区除内蒙古地区日产仍环比有增外（+5.53%），其余产区11月份日产均有不同程度减少，宁夏-8.62%，广西-2.33%，贵州-10.44%，重庆-3.81%，云南-26.21%。 •12月钢招：河钢集团12月硅锰招标书，采购硅锰合