黑色产业链周报：继续关注经济会议，谨防预期阶段透支

继续关注经济会议，谨防预期阶段透支 黑色产业链周报 2023年12月10日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 从逻辑来看，依然是强预期和弱现实博弈，目前依然预期占优。政治局会议刺激预期略强于2023年，但不会大水漫灌、会量力而行；供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性。具体关注后期的中央经济工作会议精神以及年底的供给侧政策。基本面来看，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧；但是从原料端来看，库存在相对低位，未来有冬储预期，原料价格对冬储价格又形成了支撑。从季节性角度来看，钢材主力合约完成1-5月切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导。整体来看，在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。加上6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连的反弹（10月调整）；何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。 综合来看，宏观利好或伴随着重要会议的落地阶段性兑现，同时155以上黑链指数，钢材4000-4200面临较大压力，谨防市场出现回调风险。 趋势判断 文华商品指数预计短期180附近震荡。伴随刺激政策，预计年内135-155 区间震荡，关注4000-4200钢价回调压力。 重点策略推荐 黑色等情绪消退轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 多股指空商品（宏观对冲策略） 风险提示：国内经济超预期刺激，供给侧干扰。 1宏观——会议精神谨慎乐观，高价冬储仍存博弈 2钢材——工作会议政策预期仍强，钢材价格强势 仍在，谨防预期落空 3铁矿——供需宽松库存累积，矿价高处不胜寒 4废钢——黑色情绪偏亢奋，废钢市场以小幅跟涨 为主 5煤焦——煤焦现货暂稳运行，期价高位震荡 请务必阅读正文之后的声明部分 6锰硅——宁夏供应缩量初显，短期出现供需错配 7硅铁——宁夏电费下调预期落空，硅铁处于低估 值高弹性状态 8 动力煤——动力煤市场延续震荡 •宏观政策和下游行业 –政治局会议定调（政策刺激预期略强，但不会大水漫灌，对传统大宗商品相对中性） •政策刺激预期略强于2023年，不会大水漫灌、会量力而行。会尽力而为、集中力量，发挥政策一致性。 •对商品而言，政策利多新能源等材料需求，供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性。 –宏观政策环境（后期政策焦点，继续关注月中中央经济工作会议，但需关注政策落地！） •宏观政策：增发特别国债，利多政策预期；不过政策到实际商品需求落地需要时间 •金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：(现货焦点在冬储，高价冬储如何储？） •地产：地产政策再放开，有利多下游需求预期。但销售、新开工依然低迷，销售10月同比回落-20.34%，房屋新开工10月环比回落，同比-21.23%，对未来钢材需求依然有压制（施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：2023年10月，中国地区小松挖掘机开工小时数为101.7小时，同比增长0.2%；新增国债利于未来基建预期。 •下游消费：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好。 •季节性：有旺季需求预期，但是冬储价格以及下游需求疲弱，现货将拖累盘面价格；今年的淡季反弹，难有口罩摘掉后那么强的预期，并且明年难有疫情后的需求回补（赶工、装修等） –周期因素：（长周期定性为反弹，即使被动去库甚至主动补库预期，但弱补库周期不能提升价格） •从库存周期来看，虽然普遍行业库存低位，对于低位的商品价格有支撑；但是仍以企业去库占主导，弱补库难以提升价格。 •产业和监管政策（今年供给政策一直以稳增长为主，为次要矛盾，关注年底的工信部会议，是否会有变化？2024，十四五收官次年） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 •《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！ •2023年底政治局会议：供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾；重点关注2024年的供给端政策 •综合判断 从逻辑来看，依然是强预期和弱现实博弈，目前依然预期占优。政治局会议刺激预期略强于2023年，但不会大水漫灌、会量力而行；供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性。具体关注后期的中央经济工作会议精神以及年底的供给侧政策。基本面来看，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧；但是从原料端来看，库存在相对低位，未来有冬储预期，原料价格对冬储价格又形成了支撑。从季节性角度来看，钢材主力合约完成1-5月切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导。整体来看，在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。加上6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连的反弹（10月调整）；何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。 综合来看，宏观利好或伴随着重要会议的落地阶段性兑现，同时155以上黑链指数，钢材4000-4200面临较大压力，谨防市场出现回调风险。 •风险提示：央企国企大宗商品融资贸易监管影响，地缘博弈和冲突影响 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 主要观点 本周钢材现货和期货价格多上涨。 从宏观看：国家统计局12月9日发布数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.8%；食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格上涨1.0%。1-11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。2023年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.3%。1-11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。中央政治局会议强调以进促稳，相比往年的提法更加突出“进”字，意味着对推动 经济增长、做大分母的态度更加积极，会议也强调要巩固和增强经济回升向好态势。强调先立后破，或指调整较为激烈、拖累经济较大的房地产领域，明年或加大政策力度以实现改观。要求加大宏观调控力度，并将逆周期置于跨周期之前，政策力度有望加大，以着力扩大国内需求，保障经济复苏巩固增强。为缓解经济增长压力，财政货币政策、房地产政策持续转暖，下周的经济工作会议仍有政策预期，但宏观落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量继续下降，钢材产量略下降，热卷钢厂检修增加；需求端，本周表观消费弱稳，现货成交略微转好，需求仍有韧性，投机情绪不强；库存端，厂库微增，社库略降，降库趋缓，部分开始累库；利润端，盘面模拟利润明显回升，现货模拟利润多略提高，螺纹多有现金利润，热卷略亏现金，电炉利润继续转好。 综合看：本周供应下降，需求弱稳，钢材总体库存降幅趋缓，钢材基本面驱动并不明显。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策宽松陆续出台，下周经济工作会议仍有政策预期，但政策落地到需求仍需要时间。钢材现货情绪仍偏谨慎，现货需求仍有韧性，但季节性转弱迹象显现，期现套保投机需求转弱，去库趋缓；宏观向好的预期带动钢材期货价格强势上涨，并且仍有继续上涨动力，随着淡季来临，季节性冬储的时间月越来越近，连续两年冬储失败后，今年现货冬储情绪偏弱，部分北方钢厂已经开始有销售压力，而随着宏观情绪在价格上体现越来越充分，资金高位博弈增强，宏观情绪一旦消退面对现实，仍然是弱势基本面，钢材价格仍将承压。 策略建议 趋势方面，多单在价格冲高的过程中逐渐获利观望，等待宏观情绪释放后仍然布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望；做多钢材利润仍可持有；01-05正套建议观望；期现套保建议反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差小幅收敛，基差利多盘面；绝对价格处于高位下游钢厂亏损幅度小幅减少，全成本依然亏损，高低品价差弱稳 0 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比回落，历史季节性来看，后期发运仍将返回高位到港量环比回落，根据推算后期基本平稳 -2 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量230左右，环比下降明显；铁矿石疏港小幅减少，疏港预计维持低位成交表现回升，钢厂利润回落，钢厂补库预期较差 -2 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 全口径库存小幅增加；海外港口库存小幅增加，国内精粉库存回落；港口库存小幅增加钢厂厂内库存快速增加，后期补库动力较差 -1 ☆ ☆☆☆☆☆ 综合 行情综述 铁矿石从估值角度来看，基差相对利多盘面，且绝对价格已经达到高位，后期期货估值中性。供需来看，钢厂高炉开工和生铁日产下降明显，刚需支撑减弱，钢厂亏损加大，铁矿需求端预计稳中偏弱。供给方面，根据历史季节性来看，后期发运和到港同比基本平稳，环比预计回升，全口径库存增加明显。铁矿石现货有补库需求预期，但是供需已经逐步宽松，且绝对价格已经达到高位水平，矿价不宜追多。 -5 上期为-2 策略 策略建议 趋势：不宜追多，轻仓布局远月05空单。期现：期现反套平仓观望；跨期：1-5反套低位平仓；5-9反套持有 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石核心供需数据一览 铁矿石供给 本期 上期 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 全球发运量 3257.1 3272.5 -15.40 3167.90 89.20 2.8% 19港澳洲发运量 1720.0 1873.0 -153.00 1923.00 -203.00 -10.6% 19港巴西发运量 948.7 779.7 169.00 690.30 258.40 37.4% 非澳巴发运量 588.4 619.9 -31.50 554.70 33.70 6.1% 47港到港量 2575.0 2575.20 -0.20 45港到港量 2474.4 2516.4 -42.00 2408.40 66.00 2.7% 363矿山精粉日产 50.4 50.65 -0.25 44.73 5.67 12.7% 进口矿总供给：45港到港/0.95 2604.63 2648.84 -44.21 2535.16 69.47 2.7% 总供给推算：45港到港/0.95+精粉/0.77 3062.8 3109.3 -46.48 2815.04 247.78 8.8% 铁矿石需求 本周 上周 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 247钢厂进口矿日耗 280.19 286.62 -6.43 274.37 5.82 2.1% 247钢厂生铁日产 229.3 234.45 -5.15 221.16 8.14 3.7% 114钢厂烧结进口矿日耗 111.9 113.94 -2.04 64钢厂烧结进口矿日