国债期货周报：政策取向偏积极，关注后续政策详细部署

国债期货周报 政策取向偏积极，关注后续政策详细部署 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/12/10 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •11月PMI边际下行•11月MLF大幅超额续做 本次政治局会议表述中“以进促稳”、“财政政策适度加力”等措辞指向稳增长政策取向偏积极，2024年经济目标可能维持偏高水平，后续要继续关注重大会议公布的具体举措，可能给期债带来阶段性压力，但考虑到当前基本面修复尚不稳固，逆周期与跨周期并重的前提下，货币政策延续宽松的概率较高，因此调整风险也相对可控，10年期国债收益率短期预期在2.65%-2.7%区间窄幅震荡，上行至2.7%以上具备配置价值。除了政策预期以外，短期债市定价还将受资金面影响，临近跨年资金仍有波动可能。中期来看，由于内需回升仍待进一步巩固，货币政策取向尚未扭转，降准降息操作仍可 能出现，债市不排除仍有波段上涨行情。因此建议短期交易性需求维持中性。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 跨月资金利率较为平稳，叠加PMI边际回落，期债上周震荡略回暖。展望12月，中上旬将要召开政策会议，宽信用预期可能阶段性施压债市，短期期债或整体呈震荡走势。中期来看，由于内需回升仍待进一步巩固，货币政策取向尚未扭转，政府债发行缴款对资金面阶段性造成压力，降准降息操作仍可能出现，债市不排除仍有波段上涨行情。因此建议短期交易性需求维持中性，等待后续做多窗口出现。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 利空 •2024年政策基调偏积极•资金面偏紧•四季度增发1万亿国债•再融资债券集中发行 •城中村改造等稳增长政策可能出台 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2403走势 TF2403走势 T2403走势 国债期货主力合约走势 102.2000 102.2000 101.1500 102.0000 102.1000 101.1000 101.8000 102.0000 101.0500 101.9000 101.6000 101.8000 101.0000 101.4000 101.7000 100.9500 101.2000 101.6000 100.9000 101.0000 101.5000101.4000 100.8500 100.8000 101.3000 100.8000 100.6000 101.2000 100.7500 100.4000 101.1000 100.7000 TL2403走势 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 97.5000 97.0000 96.5000 本周，30年期国债期货主力合约2403上涨了0.23%至99.54，10年期国债期货主力合约2403上涨0.1%至102.055，5年期国债期货2403平收为101.86，2年期国债期货2403价格下跌0.03%至100.948。 成交量方面，上周30年期国债期货成交95,667手，10年期国债期货成交301,037手，5年期国债期货共成交手272,469手，2年期国债期货成交187,038手。本周成交量明显下滑。 T2403持仓量（日） TF2403持仓量（日） TS2403持仓量（日） 0 TL2403持仓量（日） 国债期货持仓量 180000160000140000 120000100000 6000050000 120000 80000 40000 100000 60000 80000 30000 6000040000 4000020000 20000 20000 0 10000 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有33,924手持仓，10年期国债期货共有182,515手持仓，5年期国债期货共有101,689手持仓，2年期国债期货共有持59,300手。 从2403合约持仓量变化来看。本周，TL2403增仓2221手，T2403增仓12628手， TF2403增仓8225手，TS2312增仓3861手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 5 0 5 0 5 0 2023-11-10 5 0 2023-11-20 2023-11-30 0.30 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 T当季-T下季 0.20 5 0 5 0 2023-11-10 5 0 5 2023-11-20 2023-11-30 0 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 (0.022)023-11-10(0.04) 2023-11-20 2023-11-30 0.40 (0.06) 0.30 (0.08)(0.10) 0.20 (0.12) 0.10 (0.14)(0.16) 0.00 2023-10-24 2023-10-31 2023-11-07 2023-11-14 2023-11-21 2023-11-28 2023-12-05 (0.18) -0.10 (0.20) -0.20 0.000.50 TS当季-TS下季 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 0.10 -0.120023-11-102023-11-202023-11-30 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 0.00 2023-11-10 5 2023-11-20 2023-11-30 0 5 0 5 0 5 0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 0.00 2023-11-10 0 2023-11-20 2023-11-30 0 0 0 0 0 0 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.30 TS当季-TF当季 -0.4 TF当季-T当季 -1.6 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 0 0 0 0 0 2023-11-10 0 2023-11-17 2023-11-242023-12-012023-12-0 2.60 2.1 1.6 1.1 0.6 0.1 -0.4 TS当季-TL当季 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-11-102023-11-172023-11-242023-12-012023-12-0 TF当季-TL当季 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-11-102023-11-172023-11-242023-12-012023-12-0 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行1.82bp，报2.6675%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行0.01bp，报2.7724%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.7400 2.8000 2.7200 2.7800 2.7000 2.7600 2.6800 2.7400 2.6600 2.7200 2.6400 2.7000 2.6200 2.6800 2.6000 2.6600 2 宏观基本面跟踪 中国11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5；制造业PMI略低于10月0.1个百分点，并处于收缩区间，产需均有所回落，相比较而言生产略降但仍在扩张区间，企业对经营预期相对乐观，需求进一步收缩，且内外需均有回落，大型企业需求强于中小型企业，整体内需不足问题仍然凸显。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.1 49.4 5.8 0.7 0.2 0.5 0.7 0.1 0.30.1 0.2 -0.2 --0.1 0.6 -0.5 -0.3 -1.8 -0-.40.2 -0.2 -0.2 -1.8 -1.9 -1.9 -2.7 -2.0 -3.7 -5.6 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 4 2.0 512 1.00 50 0.0-2 49-4 -1.0 -6 48-2.0 -8 47-3.0 2021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2023-112023-11环比 官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6。非制造业商务活动指数环比下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业扩张步伐有所放缓，其中建筑业贡献较多，服务业回落至收缩区间。 非制造业PMI及当月环比变化(%) 非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.2 -0.4 9.8 1.7 0.2 0.5 0.1 0.4 -0.4 -0.2 -0.3 -1.7 -2.8 -3.1 投入品业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 601512 5810 5610 8 54 6 525 504 4802 460 44-5 -2 42 40-10-4 2021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11 非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 2023-112023-11环比 10月M2同比增长10.3%，预期10.5%，前值10.3%。M1同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。M0同比增长10.2%。当月净回笼现金688亿元。10月新增人民币贷款7384亿元，预期6400亿元，前值2.31万亿元。分部门看，住户贷款减少346亿元，企 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 1,271 948 537 375 73 -166 -541 居民户 居民户 -795 企(事)业单位企(事)业单位企(事)业单位 居民户 短期 中长期企(事)业单位短期 中长期 票据 非银金融 （事）业单位贷款增加5163亿元，非银行业金融机构贷款增加2088亿元。10月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期1.82万亿元，前值4.12万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元。10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%。社融总量好于预期，但是结构仍待改善，企业中长期贷款连续同比少增，票据融资大幅多增，不排除冲量现象。此外M1增速回落，企业存款活化程度或仍低。综合来看10月经济指标边际上有所转弱，内需回升仍需巩固，叠加政府债供给压力，关注央行宽货币的可能性。 14000 1500 12000 10000 8000 6000 4000 1000 500 0 2000 0 -500 12847 406 876 454 -899 -380 -467 -1269 未贴现银行 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券 -2000-1000 餐饮收入与商品零售同比增速（%） 社会消费品零售总额同