高分红提升投资价值，股份回购彰显发展信心

新奥股份（600803） 证券研究报告 2023年12月12日 投资评级 高分红提升投资价值，股份回购彰显发展信心 事件： 行业公用事业/燃气Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格16.03元 目标价格元 近期公司发布特别派息与股份回购公告。特别派息方面，公司将新能矿业 100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红0.25元（含税）、0.22元（含税）、0.18元（含税）；股份回购方面，在公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内，拟以3.6-6亿元资金回购公司股份。 点评： 公司主营业务发展良好，核心利润稳步增长。 2023年前三季度公司直销气销量36.7亿方，同比增长33.3%，其中单三季度完成销量14.35亿方，同比增长90.6%。销售结构上看，直销气在国内市场的开发成效初步显现。2023年前三季度国内直销气的销气规模达到 22.75亿方，占比62%，相较于去年同期大幅增长117.3%。截至2023年9月末，公司累计在国内开发直销气客户218个，其中大型工业客户占比45%。前三季度直销气销气价差达到0.79元/方（不含税），相较于去年同期提升0.38元/方。直销气前三季度贡献核心利润28.43亿元，同比大幅增长137.1%。前三季度核心利润实现46.7亿元，同比增长17.4%。 特别派息+每股分红绝对额增长承诺，高股息策略提升投资价值。 公司公告将煤炭资产出售取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年 基本数据 A股总股本(百万股) 3,098.40 流通A股股本(百万股) 2,831.91 A股总市值(百万元) 49,667.31 流通A股市值(百万元) 45,395.49 每股净资产(元) 6.20 资产负债率(%) 62.58 一年内最高/最低(元) 22.10/14.95 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 赵阳联系人 zhaoyanga@tfzq.com 每股现金分红为0.25/0.22/0.18元（含税），按照30.98亿总股本计算，三 年累计特别派息金额将超过20亿元。 此外，根据公司最新分红承诺，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。2022年公司每股分红额为0.51元，若同时考虑常规派息额的增加与每年的特别派息，2023-2025年公司每股分红将分别达到0.91/1.03/1.14元，按照2023年12月11日收盘价计算，对应股息率将分别达到5.7%/6.4%/7.1%。 股票回购，彰显公司未来发展信心。 公司公告拟用3.6-6亿元回购公司股份，用于股权激励或者员工持股计划，一方面展现了公司对于未来业务发展的信心；另一方面，我们认为员工激 股价走势 新奥股份沪深300 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% 2022-122023-042023-08 资料来源：聚源数据 励有助于直销气业务下游市场的拓展，为公司业务发展打下基础。 相关报告 盈利预测与估值：维持原盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为63.1/74.4/89.7亿元，对应PE7.9/6.7/5.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：国内和国际气价天然气价格超预期大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 116,030.99 154,168.81 159,694.35 177,858.81 195,419.41 增长率(%) 31.71 32.87 3.58 11.37 9.87 EBITDA(百万元) 18,839.71 23,152.83 20,738.39 22,663.48 25,848.36 归属母公司净利润(百万元) 4,101.65 5,843.91 6,313.72 7,442.27 8,974.68 增长率(%) 94.67 42.48 8.04 17.87 20.59 EPS(元/股) 1.32 1.89 2.04 2.40 2.90 市盈率(P/E) 12.11 8.50 7.87 6.67 5.53 市净率(P/B) 3.35 2.83 2.25 1.80 1.46 市销率(P/S) 0.43 0.32 0.31 0.28 0.25 EV/EBITDA 4.94 4.40 4.34 3.63 2.73 资料来源：wind，天风证券研究所 1《新奥股份-季报点评:直销气稳步发展，天然气全产业链发展图景愈发清晰2023-10-30 2《新奥股份-半年报点评:直销气持续高速发展，提升分红承诺彰显信心》2023-08-27 3《新奥股份-季报点评:直销气业务持续发力，Q1业绩同比高增70.04%》2023-04-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 11,440.21 9,238.09 21,278.91 30,193.76 45,459.60 营业收入 116,030.99 154,168.81 159,694.35 177,858.81 195,419.41 应收票据及应收账款 7,023.37 6,701.10 7,493.95 8,315.72 9,054.90 营业成本 96,513.02 130,702.63 136,876.29 151,132.34 163,446.14 预付账款 4,011.28 4,987.58 4,436.34 5,969.11 5,284.14 营业税金及附加 634.84 784.11 798.47 889.29 977.10 存货 3,138.40 2,416.60 3,400.79 3,022.50 3,924.14 销售费用 1,445.89 1,485.01 1,538.23 1,778.59 2,345.03 其他 11,515.76 12,409.83 15,142.67 17,520.97 16,656.81 管理费用 3,763.55 4,121.41 4,269.12 5,335.76 6,253.42 流动资产合计 37,129.02 35,753.20 51,752.66 65,022.05 80,379.58 研发费用 1,035.32 1,220.14 1,263.87 1,600.73 1,758.77 长期股权投资 5,995.50 6,021.09 6,021.09 6,021.09 6,021.09 财务费用 505.04 2,933.20 1,466.51 1,277.43 1,818.18 固定资产 56,833.30 66,128.22 64,334.38 62,244.03 59,931.14 资产/信用减值损失 (584.86) (551.16) (300.00) (500.00) (500.00) 在建工程 4,477.43 4,786.12 4,050.28 3,535.20 3,174.64 公允价值变动收益 456.50 1,169.12 574.40 200.00 0.00 无形资产 10,618.44 11,247.55 10,611.59 9,975.64 9,339.68 投资净收益 1,178.90 846.10 850.00 700.00 500.00 其他 10,175.57 9,231.28 9,969.10 9,388.96 8,830.07 其他 (2,446.80) (3,246.41) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 88,100.24 97,414.26 94,986.45 91,164.92 87,296.62 营业利润 13,529.59 14,704.66 14,606.25 16,244.67 18,820.76 资产总计 127,933.92 136,197.44 146,739.11 156,186.98 167,676.20 营业外收入 164.57 98.50 115.42 126.16 113.36 短期借款 7,972.34 7,560.23 8,000.00 8,000.00 8,000.00 营业外支出 227.71 126.37 195.84 183.31 168.50 应付票据及应付账款 13,162.58 11,341.67 14,320.02 14,014.41 16,628.63 利润总额 13,466.45 14,676.79 14,525.83 16,187.53 18,765.62 其他 17,743.62 12,345.63 33,336.15 35,975.53 36,306.31 所得税 2,936.00 3,602.72 3,544.30 3,965.94 4,747.70 流动负债合计 38,878.54 31,247.53 55,656.18 57,989.94 60,934.93 净利润 10,530.45 11,074.07 10,981.53 12,221.58 14,017.92 长期借款 5,698.28 12,112.18 8,000.00 8,000.00 8,000.00 少数股东损益 6,428.80 5,230.16 4,667.81 4,779.31 5,043.24 应付债券 9,840.96 14,377.73 13,658.84 12,292.96 11,063.66 归属于母公司净利润 4,101.65 5,843.91 6,313.72 7,442.27 8,974.68 其他 10,836.04 9,477.25 10,000.00 9,500.00 9,025.00 每股收益（元） 1.32 1.89 2.04 2.40 2.90 非流动负债合计 26,375.28 35,967.16 31,658.84 29,792.96 28,088.66 负债合计 81,768.38 84,635.22 87,315.02 87,782.90 89,023.60 少数股东权益 31,332.32 33,984.10 37,392.11 40,881.53 44,563.64 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,845.85 3,098.66 3,098.40 3,098.40 3,098.40 成长能力 资本公积 2,855.38 193.96 193.96 193.96 193.96 营业收入 31.71% 32.87% 3.58% 11.37% 9.87% 留存收益 8,765.30 13,778.36 18,388.06 23,821.73 30,374.22 营业利润 27.82% 8.69% -0.67% 11.22% 15.86% 其他 366.69 507.14 351.56 408.46 422.39 归属于母公司净利润 94.67% 42.48% 8.04% 17.87% 20.59% 股东权益合计 46,165.54 51,562.22 59,424.09 68,404.08 78,652.61 获利能力 负债和股东权益总计 127,933.92 136,197.44 146,739.11 156,186.98 167,676.20 毛利率 16.82% 15.22% 14.29% 15.03% 16.36% 净利率 3.53% 3.79% 3.95% 4.18% 4.59% ROE 27.65% 33.25%