2024年公募基金年度策略报告：成长为矛，红利铸盾

2024年公募基金年度策略报告成长为矛，红利铸盾 基金 2023年12月12日 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 研究助理 任书康一般证券从业资格编号 S1060123050035 RENSHUKANG722@pingan.com.cn 平安观点： 2023年公募基金为何跑输指数？2023年市场并非典型的下跌市，最主要 特征是机构重仓下跌较多，偏股基金指数跑输市场。2010年以来，共有 3个较长历史区间内偏股基金跑输中证800指数：2014/3-2015/1、2016/6-2017/2、2022/11-2023/8。跑输的直接原因是行业错配，公募重仓的成长性行业跑输市场占优的偏价值行业。那为何公募不调仓？一是规模较大基金调仓灵活度低，今年以来调仓增持TMT的幅度偏小；二是自2015年以来，布局成长赛道的行业主题基金快速发展+明星基金经理偏好 成长类资产，是成长性行业的稳定配置力量。因此，公募基金整体的超额 收益很大程度上取决于市场成长价值的风格转变。 自2015年以来，A股经历多轮的成长—价值周期轮转：201501—201607 整体成长相对占优；201608—201812整体价值占优；201901—202107整体成长占优，目前处于价值风格占优周期，本轮价值占优已经接近两年 半时间。我们构建的成长/价值转换的赔率—胜率模型显示，无论从赔率 的相对估值、反转因子，还是从胜率的相对盈利、10Y美债实际收益率、市场因子以及成交量占比分位，都显示本轮价值风格演绎已较为极端，2024年可能成长风格占优。但成长占优的幅度会受到10Y美债实际收益率回落的幅度以及国内稳增长和化解金融风险进展的影响，尤其是在当前公募基金权益仓位较高，缺乏增量资金下，市场风格切换不会一蹴而就，我们认为可在红利防御的前提下，逐步布局成长风格。 黄金价格：美债和美元见顶回落，支撑黄金价格震荡上行。此外，黄金有助于对冲尾部风险，降低组合的波动。 基金组合建议：当前市场仍处于2021年年中以来价值占优的风格周期，但无论从赔率还是胜率来看，成长风格未来有望逐渐占优。成长占优的幅度会受到10Y美债实际收益率回落的幅度以及国内稳增长和化解金融风险进展的影响。当前公募基金仓位较高，市场风格切换不会一蹴而就，可在红利防御的前提下，逐步布局成长风格。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。黄金优选规模最大的黄金ETF，有助于降低组合波动。 成长风格基金优选：根据富达基金经理彼得林奇的分类，按照公司基本面维度销售、盈利成长性的高低，成长型股票分为快速增长型、稳定增长型、 缓慢增长型三种。结合我国上市公司实际，构建了成长型股票池。快速成长股为主的行业以科技和医药等为主，有一定稳定成长股占比的行业以消费板块中竞争格局稳定的家电、食品饮料等行业为主，缓慢成长股以偏价 值风格的银行业为主。在基金筛选时，我们区分重点配置快速成长股的基 金、均衡配置快速成长股和稳定成长股的基金。对初筛后的基金，进一步 从持仓风格、行业配置、超额收益归因分解等角度进行深入的定量分析，并结合基金经理投资策略框架的定性分析，我们对2024年推荐基金如下： 基金报 告 基金年度报 告 证券研究报告 图表1基金组合建议 类别 基金代码 基金名称 基金经理 风格标签 005299.OF 万家成长优选A 李文宾 景气度成长风格，侧重于在科技、消费、新能源等领域挖掘具有业绩成长性的个股，捕捉业绩爆发带来的超额收益 重点配置 006377.OF 广发趋势动力A 蒋科 擅长挖掘高赔率成长股，以基于产业趋势的基本面投资为主，基于高安全边际的价值投资和困境反转的逆向投资为辅 快速增长 001070.OF 建信信息产业A 邵卓 高质量成长风格，GARP策略 股 163807.OF 中银行业优选A 王伟 均衡稳健的成长股选手，选股和行业配置贡献兼具，净值波动率明显偏低 000547.OF 建信健康民生A 姜锋 均衡轮动风格 000242.OF 景顺长城策略精选A 张靖 成长风格，选股能力强，偏好挖掘空间大、业绩确定性、有性价比的公司，交易偏左侧 均衡配置 003501.OF 宏利睿智稳健A 孟杰 偏好低估值成长股，聚焦成长性确定、景气度较高的细分龙头企业，并通过行业分散、注重估值来控制波动 快速增长股和稳定 007811.OF 淳厚信泽A 薛莉丽,廖辰轩 均衡成长风格，消费白马底仓+中小盘成长增加弹性，自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有 增长股 163822.OF 中银主题策略A 黄珺 均衡成长风格，重仓以龙头为主 519019.OF 大成景阳领先A 齐炜中 多个行业挖掘成长股，超额收益集中在消费板块 红利策略 000979.OF 景顺长城沪港深精选 鲍无可 长期稳定配置高股息板块，偏好有竞争壁垒、估值低的公司，金融地产参与度很低 006567.OF 中泰星元价值优选A 姜诚 深度价值风格，尽可能低的价格买尽可能好的资产，超额收益来自物超所值 008269.OF 大成睿享A 徐彦 价值风格，选股看重以合适的价格买好的生意和好的管理团队 004814.OF 中欧红利优享A 蓝小康 兼具红利和周期风格，自下而上选股的同时注重自上而下把握确定性机会，目前重点配置资源品等周期板块 000916.OF 前海开源股息率100强 刘宏 以股息率为主要选股指标，以定量分析为主、定性分析为辅的方法，精选高股息率个股并控制行业集中度 指数基金 513180.SH 华夏恒生科技ETF 徐猛 恒生科技 588800.SH 华夏上证科创板100ETF 徐寅 科创100 012708.OF 东方红中证东方红红利低波动 A 徐习佳,高原 红利低波 513120.OF 广发中证香港创新药ETF 刘杰 港股创新药 518880.SH 华安黄金ETF 许之彦 黄金 固收+ 380009.OF 中银稳健添利A 陈玮 稳健型“固收+”，可转债投资上，根据估值性价比在股性和债性品种上灵活配置，股票投资上，基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益 001316.OF 安信稳健增值A 张翼飞,李君 稳健型“固收+”，回撤小。债券坚持高等级高流动性策略，权益注重安全边际，以稳增长板块为主 005984.OF 兴业聚华A 丁进 平衡型“固收+”。可转债管理上，灵活调整偏股性和债性品种持仓结构，持有偏债性品种叠加挖掘成长板块个券机会。股票管理上，精选个股并高集中度持有，超额收益主要来自选股贡献 纯债基金 007360.OF 易方达中短期美元债A人民币 祁广东 主要投资中短期限、高资质美元债，最新持仓重点配置美国国债 003385.OF 工银全球美元债A人民币 陈涵 阶段重仓美国国债，久期偏长，持仓集中度高 007515.OF 鹏华稳利短债A 叶朝明,王康佳 短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富 050027.OF 博时信用债纯债A 张李陵,李禹成 信用债策略基金，杠杆管理相对灵活，擅长久期管理 资料来源：Wind，平安证券研究所；权益、黄金、固收+、纯债类基金风险等级分别为中高风险、高风险、中风险、中低风险 风险提示：1）样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）国内稳增长政策不及预期。3）海外美联储紧缩超预期。4）地缘政治冲突恶化。 正文目录 一、2023年基金市场回顾6 1.1大类资产表现：海外风险资产占优，国内避险资产占优，黄金震荡向上6 1.2场外基金：主动权益类基金业绩不佳，小盘风格基金表现稳健6 1.3场内基金：宽基指数及医药、半导体等领域资金净流入明显10 1.4基金发行：今年以来基金发行总量低迷，结构上以债券型基金为主11 二、2024年市场展望与基金配置11 2.1公募基金整体收益跑输指数的原因11 2.2成长价值风格的轮动规律13 2.32024年ETF配置策略：攻守再平衡（小专题）18 三、成长风格基金的风格拆解与2024年基金配置建议21 3.1成长风格基金筛选21 3.2重点配置快速成长股的基金24 3.3均衡配置成长股的基金28 3.42024年基金配置建议31 四、风险提示33 图表目录 图表1基金组合建议2 图表22023年以来大类资产走势6 图表3今年以来主动管理类权益基金业绩不佳6 图表4价值风格基金相对抗跌（%）7 图表5小盘风格基金表现稳健（%）7 图表6科技主题被动指数类基金收益率居前7 图表7今年以来固收+产品业绩表现分化（%）8 图表810年期国债收益率降至2.7%（%）8 图表9短债型基金投资回报比更高（%）8 图表10今年以来股票型FOF基金业绩欠佳9 图表11QDII基金业绩表现分化（%）9 图表12二级市场价格下跌，折溢价率表现分化9 图表13被动权益产品资金净流入明显11 图表14LOF产品中权益类产品资金净流出11 图表15今年以来基金发行总量低迷11 图表16发行结构上以债券型基金为主11 图表17偏股混合基金指数与A股变化（%）12 图表18公募基金跑输宽基指数三段较长时期13 图表192023年1-5月不同规模水平的主动权益基金平均TMT仓位变化统计（%）13 图表20A股的成长价值转换14 图表21A股成长价值轮动框架图14 图表22反转效应年度配置策略具有正收益14 图表23价值相对估值高或显示成长风格的超额收益14 图表24反转效应年度配置策略评价指标14 图表25成长/价值的相对盈利预测将逐步上行15 图表26国证成长与价值每股收益及预测15 图表27成长价值风格走势与美债实际利率高度相关15 图表28国证成长/价值与十年TIPS利率滚动相关性15 图表29市场下行阶段价值风格相对抗跌16 图表30市场下行年份成长风格跌幅更大16 图表31价值/成长及成交占比均处于历史较高分位16 图表32基金权益仓位较高（%）16 图表3310年TIPS利率和万得全A对成长解释度高17 图表34成长-价值风格轮动策略超额收益显著17 图表35成长-价值风格轮动策略评价指标17 图表36成长-价值影响因素对比与展望17 图表37黄金价格的分析框架图19 图表38A股的大小盘轮动20 图表39基于货币-信用的大小盘风格轮动策略走势21 图表40基于货币-信用的大小盘风格轮动策略评价21 图表41彼得林奇将公司股票分为6种类型22 图表42各类成长型股票的筛选条件22 图表43各类型股票数量统计（只）23 图表44各行业细分类型股票数量占比统计23 图表45成长风格基金的筛选24 图表46重点配置快速成长股基金中高赔率重仓股数量居前的产品名单24 图表47重仓股胜率VS赔率分布散点图25 图表48基金进攻性与防守性分布散点图（%）26 图表49持仓总市值与ROE点位分布散点图26 图表50持仓估值与成长性因子分布散点图27 图表51重仓行业轮换度和超额收益Brinson归因分解27 图表52均衡配置成长股基金中高赔率重仓股数量居前的产品名单28 图表53均衡配置成长风格基金重仓选股胜率与赔率分布散点图29 图表54均衡配置成长风格基金进攻性与防守性分布散点图（%）29 图表55持仓总市值与ROE点位分布散点图30 图表56持仓估值与成长性因子分布散点图30 图表57重仓行业轮换度和超额收益Brinson归因分解31 图表58基金组合建议32 一、2023年基金市场回顾 1.1大类资产表现：海外风险资产占优，国内避险资产占优，黄金震荡向上 美股上行，A股涨跌分化，国内债市上涨，黄金震荡向上。上证指数下跌1.9%，沪深300下跌10.0%；纳斯达克指数大幅上涨36.7%，道琼斯指数上涨9.4%。债券资产方面，1Y国债收益率上行25bp，10Y国债收益率下行17bp；1Y美债收益率上行32bp，10Y美债收益率上行34