钢材月报：强预期助力成本驱动

钢材月报2023/12/08 黑 色 建 材 组李 昂 交易咨询号：Z0018818lia@wkqh.cn0755-23375140从业资格号：F3085542 CONTENTS 1月度评估及策略推荐 月度要点小结 ◆估值：钢材合约基差及价差基本稳定。5月合约当前略微升水，在历史上相对罕见。钢联公布的钢厂利润在11月中有所回升，其中电炉利润上涨幅度较为显著。但我们计算的高炉盘面利润以及现货利润却仍然维持低位，与调研利润结果基本相符。我们认为黑色金属冶炼延压业的毛利率可能在短期内难以回升，本质是产品过剩以及过度竞争所带来的囚徒困境，导致钢厂企业议价权持续偏低。 ◆供应：2023年11月螺纹钢当月累计产量约为1023万吨，较去年同期下降128万吨；热轧卷板累计产量约为1248万吨，较去年同期上升约31万吨。11月中螺纹钢周均供应为256万吨，热轧卷板周均供应为312万吨。铁水供应在11月中持续下降，但降幅不及预期，绝对水平依然偏高。假如产量能够维持在超过230万吨/日的水平，则对于2024年来说，年初的铁水产量将远高于历史同期平均（仅次于2021年）。这对于铁矿石价格以及焦煤价格来说是比较强烈的利多因素。在今年限产政策偏宽松的情况下，不同钢材品种供应的结构差也难以体现。整体而言，在利润依然偏低的情况下，我们认为以销定产对于钢厂而言依然是较优的策略。 ◆需求：2023年11月螺纹钢当月累计消费量约为1117万吨，较去年同期下降约175万吨；热轧累计消费量约为1282万吨，较去年同期上升约24万吨。11月中螺纹钢周均消费约为280万吨，热轧卷板周均消费约为320万吨，热卷消费环比变化强于螺纹，符合季节性预期。据了解11月中对于钢材需求增长拉动较大的依然是出口以及制造业。强预期逻辑依然在有序运行并逐步影响现实（我们认为钢材5月合约的价格将很大程度上决定冬储的定价以和强度）。钢材需求存在转暖的迹象，但需要注意欧美反倾销调查后可能会出现的出口大幅下滑带来的影响。 ◆库存：热卷库存开始改善，螺纹钢维持低库存运行。钢材库存变动基本复合季节性。 ◆小结：钢材价格在成本驱动下持续走强，而强预期则对炉料价格形成支撑，驱动黑色价格在11月整体走强。虽然进入12月后，1月合约临近交割，但目前市场交易现实的欲望并不强烈。此外，在强预期下钢材基本面也在逐渐被撬动，例如近期市场投机氛围较一个月前出现显著改善。我们认为在炉料的矛盾未被改善之前钢材价格可能难以出现较大的回调，成本逻辑在强预期的护持下仍将支配盘面波动。但在炉料紧缺逻辑自8月以来被持续交易的情况下，其所能造成的边际效应同样在缩减。因此我们判断钢材价格或将在4000元/吨左右反复拉扯，直至更加系统性的事件发生触发逻辑变迁。潜在的事件包括经济工作会议发布更具影响力的政策、中美关系缓和、铁矿石价格过高触发政策风险、炉料供应骤减等。 基本面评估 基本面评估 平衡表-库存推衍 平衡表-库存推衍 黑色产业链图示 2期现市场 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹区域价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 01-05合约价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 05-10合约价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10-01合约价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 盘螺现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 盘螺现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷螺差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧区域价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板-热卷现货价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3利润和库存 冷、热板卷利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 高炉、电炉利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 随废钢价格下跌钢厂利润出现反弹，尤其电炉在采暖季出现利润，且利润高于高炉，在历史上是非常罕见的情况。 钢厂利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 用现货价格计算的高炉利润与钢联提供的数据存在不同。11月中旬后利润以下跌为主。 钢厂利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 钢厂利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 在供需双弱的情况下，螺纹钢库存较历史同期并不算高。虽然如此，由于供应方面暂时不存在瓶颈且需求萎靡，低库存并不是市场交易的主要逻辑。但随生产淡季临近，预期库存的重要性将逐渐凸显。 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 钢坯库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 唐山钢坯库存全年以来都处于历史同期较高水平。 钢坯库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月后库存持续去化，符合季节性预期。但去库速率较缓，不及历史同期。 热轧总库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 钢厂库存处于历史5年同期偏低水平，但社会库存处于历史5年同期最高。 冷轧总库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧库存回归疫情前水平。 冷轧总库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 11月铁水供应延续了10月的下降趋势，但是整体依然偏高。假如产量能够维持在超过230万吨/日的水平，则对于2024年来说，年初的铁水产量将远高于历史同期平均（仅次于2021年）。这对于铁矿石价格以及焦煤价格来说是比较强烈的利多因素。 铁元素供应 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 虽然2023年铁水产量较往年更高，但铁元素供应同样存在5%左右的同比增长。 铁水成本 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 方坯现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 钢坯利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢入炉比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢入炉量在8月后继续提高。 5供给端 螺纹钢产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢在11月间维持了较低的产量，符合预期。 螺纹钢产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷产量（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 6需求与进出口 螺纹钢消费 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢表需表现不佳，目前处于历史同期最低水平运行。 热轧板卷：表观消费 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧11月平均表需维持在每周320万吨以上水准。从终端情况看，主要是由消费与汽车支撑的。 冷轧板卷：表观消费 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 我国单月钢材出口量目前正处于历史高位附近。从国别看主要是向日韩出口，其中韩国从我国的钢铁及制品进口量在2023年后出现了显著上升。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 进出口 资料来