钢材期货3月月报：钢厂延续复产，成本推动钢价偏强走势

钢材期货3月月报 钢厂延续复产，成本推动钢价偏强走势 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 周敏波Z0010559 联系方式：020-888180112023年02月26号 月报观点汇总 品种 主要观点 3月策略 2月策略 钢材 （rb、hc） 钢材供需双强预期，受利润和废钢供应影响，下半年才有供应增量预期。按照钢联日均铁水增幅，目前高炉铁水产量同比增加2.6%，但高炉利润偏低情况下，产量高点或是同比增加5%。废钢基地库存虽环比上升，但考虑去年同期高基数，预计废钢供应将在5-6月份开始贡献同比增量，影响下半年铁元素产量具有弹性。需求端，23年GDP增速预期5.5%，投资端增速预期是7-10%。钢材需求弹性主要在地产。短期制造业复工复产对板材有阶段性补库；但建筑行业需求依然同比偏弱，基建需求环比上升，同比持平；但地产行业需求依然偏弱。 钢材供需面从供需双弱向供需双强转变，虽然地产需求预期依然不好，但建筑行业需求对钢材价格并不敏感，原料低库存情况下，钢厂复产影响成本上涨推动钢价上涨。在钢厂产量见顶前，3月钢材价格还将因成本支撑偏强走势。但二季度供应逐步上升，成本支撑随着原料库存趋升或有减弱，如果需求不及预期，钢材价格将承压，我们对钢价价格的预期是短多长空，主要风险在于地产需求超预期释放 观望逢高试空热卷 和原料供应再次收缩。 观点回顾 2月份我们认为钢材基本面从供需双弱向供需双强转变，但是供应增幅比需求增幅相对确定。叠加热卷的库存水平相对偏高，建议逢高试空热卷。2月钢价整体呈现3900-4300区间震荡为主，虽然钢厂环比增产，但制造业节后补库影响热卷短期需求超预期，叠加内蒙古矿难影响，成本支撑明显，价格跌幅不明显。 3月月报观点 2月周报观点汇总 钢材供需双强预期，受利润和废钢供应影响，下半年才有供应增量预期。按照钢联日均铁水增幅，目前高炉铁水产量同比增加2.6%，但高炉利润偏低情况下，产量高点或是同比增加5%。废钢基地库存虽环比上升，但考虑去年同期高基数，预计废钢供应将在5-6月份开始贡献同比增量，影响下半年铁元素产量具有弹性。需求端，23年GDP增速预期5.5%，投资端增速预期是7-10%。钢材需求弹性主要在地产。短期制造业复工复产对板材有阶段性补库；但建筑行业需求依然同比偏弱，基建需求环比上升，同比持平；但地产行业需求依然偏弱。 钢材供需面从供需双弱向供需双强转变，虽然地产需求预期依然不好，但建筑行业需求对钢材价格并不敏感，原料低库存情况下，钢厂复产影响成本上涨推动钢价上涨。在钢厂产量见顶前，3月钢材价格还将因成本支撑偏强走势。但二季度供应逐步上升，成本支撑随着原料库存趋升或有减弱，如果需求不及预期，钢材价格将承压，我们对钢价价格的预期是短多长空，主要风险在于地产需求超预期释放，和原料供应再次收缩。 2023.02.05：当前供需双弱，在供应约束（废钢供应偏紧）+需求预期好情况下，短期或重复去年产业逻辑：钢厂复产-库存上升-跌价去库-利润走弱-钢厂减产-利润转好-钢厂增产。当前钢厂库存不高，同时2月依然是需求验证期，价格难以持续下跌，2月价格尚有反复。考虑上半年地产需求或难明显改善，继续上涨空间有限，年前的多单可逢高止盈。同时考虑热轧库存高企，可逢高试空热轧。套利关注多螺纹空焦煤套利。 2023.02.12：钢材产业维持供需双弱，预期供需双强，但地产需求修复时间和强度不确定。节前价格上涨已经计价部分强需求预期，目前供应增加早于需求释放，1月社融数据增量释放，预计2-3月需求尚在验证期。同时供应约束（废钢供应偏紧）+需求预期不能证伪的组合下，矛盾不大。或重复去年产业逻辑：钢厂复产-库存上升-跌价去库-利润走弱-钢厂减产-利润转好-钢厂增产。关注是否阶段性供需错配机会。单边建议观望。 2023.02.19：本周盘面震荡偏强走势。成材基本面供需双弱向供需双强转化，周度数据显示铁水已经增产至230以上，而下游制造业有所补库影响板材需求较好，但建材开工依然偏慢，2-3月依然处于需求验证期。整体钢厂复产早于需求复苏，将加大后期库存压力，叠加近期煤价走弱，成本有下移预期。预计价格维持高位震荡走势，考虑地产需求上半年或难改善，高炉利润如果高于100元，高炉产量具有弹性，操作上可逢4300元以上试空库存较高的热卷。 一、国内复苏的现状 各省市23年GDP增长预期5%-6%，投资增速7-10% 1月社融数据显示企业信贷需求好于地产信贷 1月社融增幅明显，但占比最大是企业贷款，而跟地产有关的居民中长期贷款依然偏弱。 PMI分项显示服务业和建筑业回暖明显，新订单其次，出口订单较弱。 各大城市交通恢复，消费复苏的确定性较大 一线城市地产销售改善幅度好于二三线，地产依然是结构化改善格局 22年房企拿地持续下滑，叠加销售低迷，或拖累23年新开工总量 23年地产需求弹性主要是两方面，一方面是新开工带来的增量需求，另一方面是存量停工项目复工。22年房企拿地持续下滑，叠加销售低迷，或拖累23年新开工总量。目前地产销售无明显改善情况下，关注存量停工项目复工情况。 百年建筑网数据：开工项目同比转正；但项目进度偏慢，水泥需求同比依然下降 据百年建筑调研12220个工程项目数据显示，截至2月21日全国施工企业开复工率为86.1%，较上期提升9.6个百分点，同比提升5.7个百分点。 百年建筑调研全国250家水泥生产企业数据显示：2月15日-2月21日，水泥企业出库量为312.7万吨，周环比上升109.7%，年同比（阴历）下降8%。工地加速开工，下游需求逐步回升，但新项目审批进度不及预期，陆续进入筹备阶段并未产生实际用量；资金短缺等问题导致部分项目施工强度跟不上，实际水泥需求仍不及去年同期。 其中从基建和房建项目水泥用量环比情况看，基建水泥用量环比增幅好于房建。 二、钢厂复产，产量增幅或下半年体现 产量：废钢供应下降是22年铁元素减少的主要方面，预计22年铁元素供应下降7500-8500万吨 表：中国历年粗钢产量和增速（产量单位：万吨增速单位：%） 粗钢产量 粗钢增速 生铁产量 生铁增速 钢材产量 钢材增速 2008 50049 1.10 47067 -0.20 58177 3.60 2009 56784 13.50 54375 15.90 69244 18.50 2010 62665 9.30 59022 7.40 79627 14.70 2011 68327 8.90 62969 8.40 88131 12.30 2012 71654 3.10 65791 3.70 95186 7.70 2013 77904 7.50 70897 6.24 106762 11.35 2014 82270 0.90 71160 0.50 112557 4.50 2015 80382 -2.30 69141 -3.50 112350 0.60 2016 80837 1.20 70074 0.70 113801 2.30 2017 83173 5.70 71076 1.80 104818 0.80 2018 92826 6.60 77105 3.00 110552 8.50 2019 99634 8.30 80937 5.30 120477 9.80 2020 106477 5.20 88752 4.30 132489 7.70 2021 103279 -3.00 86857 -4.30 133667 0.60 2022 101300 -2.10 86383 -0.80 134034 -0.80 22年同比变动 -1979 -474 367 表：历年高炉和电炉产能利用率变动 2019年 2020年 2021年 2022年 2022年同比变动 高炉产能利用率 85.50% 89.80% 84% 83.30% -0.70% 电炉产能利用率 58.40% 68% 70.40% 48.20% -22.20% 表：2022年铁元素减量明细（单位：万吨） 废钢 铁矿石 汇总 电炉 -［45006500］ - -［45006500］ 高炉 -1500 -500 -2000 汇总 -［60008000］ -500 -［75008500］ 废钢供应环比修复，下半年或出现明显增量 节后废钢加工厂的库存不断攀升，废钢日耗也环比修复，日耗预计能修复至同比持平水平，考虑22年废钢日耗是前高后低走势，预计下半年废钢日耗将出现同比增量。下半年废钢端将对铁元素贡献一定的增量。 钢厂复产，铁水产量达到234万吨，同比22年均值高2.6% 钢联样本：五大品种周产量环比+15.55至932.11万吨 钢联样本：日均铁水产量环比+3.3至234.1万吨 日均铁水产量五大品种产量 2021年2022年2023年2021年2022年2023年 250 240 万吨 230 220 210 200 1月1日 1月13日 1月21日 1月29日 2月11日 2月24日 3月5日 3月19日 4月2日 4月16日 4月30日 5月14日 5月28日 6月11日 6月25日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 10月1日 10月15日 10月29日 11月12日 11月26日 12月10日 12月24日 190 1150 1100 1050 万吨 1000 950 900 850 1月1日 1月13日 1月21日 1月29日 2月10日 2月18日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 800 •铁元素的供应弹性一方面取决于废钢的供应；另一方面取决于高炉利润。22年由于需求弱，成本高，最终导致高炉利润薄，高炉主动减产。近期钢价上涨影响钢厂利润转正，预计铁水产量将修复至240万吨水平。 •一季度铁水产量增幅明显，但去年二季度是高基数，预计上半年产量增幅对库存压力有限，而下半年随着废钢供应增加，和原料库存上升，供应增量或明显大于需求增量。 8 60 50 40 30 20 10 0 万吨 1月1日 1月10日 1月20日 1月28日 2月5日 2月14日 2月24日 3月5日 3月18日 2020年 3月27日 4月9日 4月22日 螺纹短流程产量 5月1日 2021年 5月14日 5月27日 6月5日 6月18日 7月1日 2022年 7月10日 7月23日 8月5日 8月14日 8月27日 2023年 9月9日 9月18日 10月1日 10月14日 10月23日 11月5日 11月18日 11月27日 12月10日 12月23日 长流程产量环比+11.43至245.89万吨（22年均值256万吨） 螺纹长流程产量 350 300 250 200 万吨 1月1日 1月10日 1月20日 1月28日 2月5日 2月14日 2月24日 2020年 3月5日 3月18日 3月27日 4月9日 4月22日 2021年 5月1日 5月14日 5月27日 6月5日 6月18日 2022年 7月1日 7月10日 7月23日 8月5日 8月14日 2023年 8月27日 9月9日 9月18日 10月1日 10月14日 10月23日 11月5日 11月18日 11月27日 12月10日 12月23日 螺纹钢产量环比上升，短流程季节性增产，长流程产量维稳，后期长流程产量还有增长空间 华东产量增幅明显 螺纹钢产量分地区 螺纹产量+18.8至282.2万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 165 125 85 45 短流程产量环比+7.39至36.28万吨（22年均值28万吨） 202