工业连接器国产龙头，汽车&新能源两翼发展

工业控制连接器国内龙头，汽车及新能源连接器两翼发展。公司深耕工业控制连接器近二十年，形成板对板、线对板等多品类，伺服电机、PLC、工业电脑等多应用场景的产品系列，通过定制化开发、平台化生产、差异化竞争获得大客户，确立细分领先地位。公司2010年进军汽车领域，聚焦于三电系统的中低压信号连接器，2015年切入新能源领域，以光伏逆变器为主要应用。2020-2022年公司发展处于加速期，经营业绩与盈利能力同步稳健提升，营业收入和归母净利润CAGR分别为32.53%和35.54％。2022年，公司投资增设三个子公司，原有子公司昆山维康建设新生产基地，扩充产能并开拓、服务当地客户；同时，公司积极研发和储备高压、高频高速连接器，有望受益于汽车电动化、智能化趋势带来的增量。 工业自动化拉升工控连接器需求，汽车和新能源连接器成长可期。随着工业4.0、新能源汽车、清洁能源等新业态快速发展，2023年全球连接器市场有望超900亿美元。（1）工控连接器：工控连接器长期在震动、高温等复杂环境下工作，客户需求多样，行业整体表现“多品种、小批量、定制化”特点。工业4.0时代工业自动化行业快速发展，2021年全球工业自动化设备市场规模达1918.9亿美元。工业自动化发展拉动工控连接器需求，2022年全球工业连接器行业市场规模为107.65亿美元，同比增长7.82%，2018-2022年CAGR为7.03%。（2）汽车连接器：国内新能源汽车销量快速攀升至2022年687.2万辆，同比增长95.95%，新能源汽车渗透率达30%+。汽车电动化、智能化趋势下，高压和高速连接器成为汽车连接器主要增量，预计2025全球汽车连接器市场规模约195亿美元。（3）新能源连接器：光伏装机规模扩大，新能源连接器市场步入上行周期，预计2030年全球光伏连接器需求达12.46亿对。 优质客户和定制化打造稳固护城河，前沿布局获先发优势。（1）客户优势：公司致力于开拓和绑定优质客户。工控领域，汇川为主要终端厂商、泰科为主力品牌商，新客户西门子导入顺利；汽车领域，与比亚迪等整车厂、安波福等零部件供应商建立良好合作关系；新能源领域，客户覆盖阳光电源、固德威、SMA等逆变器及配件厂商。（2）定制化和模具开发优势：公司产品丰富，品号超15000个且已形成标准产品案例库，通过半成品二次开发定制，快速响应定制化需求。公司精密制造达国际一流水准，自主模具开发构筑其核心竞争力。（3）前沿领域先发优势：工控连接器向机器人应用场景延伸，公司已成功实现WAFER系列连接器、WD系列线对板连接器等工业机器人控制连接器量产。公司积极拓展汽车高频高速连接器应用场景，实现0.635mm和0.8mm板端高速连接器量产，通过子公司东莞维康汽车重点部署高速线束类连接器，从而实现技术降本加速国产替代。 投资建议：我们看好公司作为国内工业连接器龙头的市场地位以及汽车与新能源领域的业务成长性，预计2023/2024/2025年公司将实现营业收入5.68/7.67/10.18亿元，实现归母净利润1.52/1.83/2.52亿元，以12月8日市值对应PE分别为38/31/23倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧风险。 股票数据 1.维峰电子：工业控制连接器国内龙头，汽车及新能源连接器两翼发展 1.1.历史沿革：深耕工控连接器二十年，进军汽车新能源领域寻求增长点 维峰电子自设立以来，致力于提供高端精密连接器产品及解决方案，在工业控制连接器领域处于国内领先水平，并逐步切入汽车及新能源领域。经过20多年的发展沉淀、自主创新，公司积极把握国产化替代机遇，持续推动产品业务向更高端升级，已形成以工业控制连接器为主体，汽车及新能源连接器为两翼的发展格局。公司具体发展历程可分为以下三个阶段： 2002-2010年-初创阶段：公司2002年创立，初期主营排针、排母、牛角系列基础产品，面向电脑及周边领域。此后公司设立塑胶/冲压模具加工中心、注塑/高速冲压车间，完善生产制造体系，2004年取得美国UL、加拿大CUL安规认证。随着产品系列的丰富，公司开始导入工业控制领域客户，业务重心转移到工控领域。 2010-2015年-成长阶段：公司自2010年进军汽车领域，获汽车行业ITAF16949质量体系认证。2013年公司先后引进精益生产管理模式、CAE产品开发、Model3D模流分析仿真软件，优化生产管理效率，强化产品开发能力，并定位高端市场推出间距最小可达0.4mm的精密板对板系列产品。 2015年至今-快速发展阶段：公司自2015年切入新能源领域，推出主要用于太阳能逆变器的简牛、牛角等产品，并开发I/O系列产品，拓宽工控连接器应用场景。同时，公司引进SMED模具快速切换体系，配备全流程自动检测设备，形成产品平台化及快速响应优势。2020-2022年公司发展处于加速期，营收和净利增长显著。2022年9月8日，公司在创业板上市。 图1：维峰电子发展历程 1.2.主营业务：工控连接器营收基本盘，汽车新能源连接器助力业绩增长 公司立足工业控制连接器领域，积极拓展新能源汽车、太阳能光伏等其他高端连接器市场。产品依据设计结构、连接方式等特点可划分15大系列，实现批量销售的产品品号超过15,000个。连接器是电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的关键电子部件，广泛应用于工业、汽车、通信、轨道交通、消费电子、医疗等多个领域。 在工业控制领域，公司产品主要包括板对板连接器以及线对板连接器，可应用在伺服电机、可编程逻辑控制器（PLC）、机械手臂、工业电脑等工业控制与自动化设备。公司也在拓展智能电梯、家用医疗设备等细分应用领域。机器人是公司精密板对板连接器的重要应用场景，已有WAFER系列连接器、WD系列线对板连接器等相关产品量产。 在汽车领域，公司以新能源汽车最为核心的电池、电机和电控系统的连接器为主要产品，聚焦中低压信号细分领域。同时，高频高速连接器进展喜人，一方面是应用在板端的高速连接器，已开发并实现0.8mm和0.635mm间距高精密浮动式板对板连接器的量产，正在积极开发0.5mm间距，主要应用在激光雷达、毫米波雷达以及高端车型的影音娱乐方面；另一方面是通过子公司东莞维康部署线束类高频高速连接器，重点布局产品系列有智能驾驶前端视觉感知、车身域控PCB板端连接方案、车规防水等级超过IP68的type-C连接器组件和高速以太网连接器组件等。除重点发力的新能源汽车连接器外，公司在商用车和工程机械用车连接器上也与客户有持续交流合作，预计也将为该板块带来较好增量。 在新能源领域，公司产品主要应用在太阳能、风能和储能逆变系统。新能源连接器是新能源发电装置内部设备相互连接的关键零件，光伏面板、电池组件、汇流箱、逆变器等均需用到连接器。同时，公司拓展家用、商用储能及充电应用所需的连接器，形成光储充三领域的全方位覆盖。公司还配合客户共同开发氢能源电池测试架所需的连接器，已有产品通过初步验证。 图2：维峰电子主要产品系列（按产品分类） 表1：维峰电子主要产品介绍（按行业分类）产品 公司是工业控制连接器国产化代表企业，布局汽车和新能源连接器支撑业绩增长。工控连接器业务是公司当前营收基本盘，2019-2023H1占总营收比重均稳定在60%以上。同时，公司主动布局汽车、新能源连接器业务，作为重要的战略发展方向，其营收贡献显著提升。2022年汽车和新能源连接器产品分别创收8,608.96万元和7,602.19万元，占总营收比重分别为17.92%和15.83%，合计占比33.75%，同比增长8.78pct。2023年上半年，汽车和新能源连接器营收保持稳定，合计占比33.76%。随着公司积极开拓汽车、新能源连接器产品品类和战略客户，高成长性可期。 图3：2019-2023H1年公司营收结构趋势 1.3.股权架构：核心人员工作经验丰富，多地投资子公司拓展产品和客户 实际控制人股权集中，核心人员工作经验丰富。截至2023年10月27日，创始人之一李文化、李文化之妻罗少春、李文化之子李睿鑫三人合计直接或间接控制公司55.80%的股份，为公司实际控制人，股权结构集中。公司总经理、副总经理入职时间早，浸润行业多年；核心人员有国际大厂任职经历，现任工程总监、营销中心市场部经理等高管人员曾在富士康、得润电子、泰科电子、瑞立集团、台达电子等企业就职，为公司的研发、管理和运营带来重要经验。 多地投资设立子公司，扩充产能同时开拓客户。公司于2006年设立全资子公司昆山维康，2022年设立全资子公司衡阳维峰、控股子公司合肥维峰和东莞维康，计划于2023年投资建设泰国生产基地。昆山维康与千灯镇政府合作，投资建设高端精密连接器及相关线缆组合的研发、生产项目；衡阳维峰承担公司模具加工部分工序；合肥维峰贴近服务长三角新能源类战略客户，直供大客户阳光电源，同时开拓该地区新能源汽车类客户；东莞维康负责开发、生产新能源汽车所需的高频高速连接器，拓展新势力客户并定点；拟设立的泰国子公司是为了布局海外生产基地，产品定位侧重于新能源领域。 图4：公司股权架构图（截至2023年10月27日） 1.4.财务概况：营收保持快速增长势头，高研发投入保证产品和技术领先 2020-2022年公司经营业绩与盈利能力同步提升。公司顺应国产替代趋势，积累丰富客户资源，通过精密制造能力、定制化经营模式、柔性生产和精益管理，呈现当前营收规模相对小，但盈利能力出色的特征。20-22年是公司经营业绩快速增长期，营业收入分别为2.73亿元、4.09亿元和4.80亿元，复合增长率达32.53%，主要系公司不断丰富自身产品案例库、下游应用汽车和新能源领域高景气度、加大业务拓展力度所致。公司盈利能力稳健提升，21年开始综合毛利率有所下降，但始终稳定在40%以上的高水平；归母净利逐步增长，20-22年分别为0.61亿元、1.00亿元和1.12亿元，净利率持续向好，维持在20%以上。 2023年前三季度公司业绩持续增长，毛利率小幅下滑。23Q1-Q3，公司实现营业收入3.68亿元，同比上升3.11%；归母净利润为1.01亿元，同比上升23.82%； 扣非净利润为0.81亿元，同比上升1.17%。盈利能力方面，公司前三季度毛利率小幅下滑至42.15%，同比下降0.64pct，净利率则延续增长态势，达到27.76%，同比提高4.79pct，整体盈利性良好。公司预计2023年全年，汽车领域顺利导入新客户的订单和存量客户新增的备货需求，新能源领域从工业、商业储能市场扩容中获益，拥抱头部客户，将为公司带来持续、快速的业绩增长。 图5：公司营业收入 图6：公司归母净利润、毛利率、净利率 各产品均具有较高且稳定的毛利率水平，其中汽车连接器产品毛利率最高。 2020-2022年及2023年上半年公司汽车连接器毛利率分别为52.67%、51.10%、52.01%和49.03%，2023年上半年略有降低，主要受原材料价格和人工费用增长影响。公司汽车连接器毛利率相比其他产品略高，有以下几个原因：一是汽车应用领域对产品的稳定性、安全性要求高，供应商认证壁垒高、周期长；二是公司从新能源汽车“三电系统”切入，从起步就坚持高定位，追求高毛利；三是进入了以比亚迪为代表的大型车厂直供体系。随着汽车连接器业务在总营收中的比重持续攀升，将进一步优化公司综合毛利率。同时，汽车连接器产量提升带来的规模效应，或将持续提高汽车连接器业务的毛利率水平。 图7：公司各产品毛利率 公司三费费率呈平稳下降趋势，财务费用端压力较小。2018年公司管理费用占营业收入的比例显著较高主要是因为2018年实施员工股权激励进行股份支付计提管理费用2,546.99万元。2020-2022年及2023年Q1-Q3公司三费合计费率逐年下降，分别为11.94%、8.31%、6.11%和3.87%。2023年Q1-Q3，公司销售费率为3.53%，同比增加0.81pct，主要系参加展会、业务拓展费用增加所致，公