国产工控连接器龙头，汽车+新能源助力新成长

本土工控连接器龙头，汽车、新能源加速拓展。公司成立于2002年，2022年创业板上市，以工控连接器起家，布局汽车和新能源领域，形成“一体两翼”发展格局。公司产品包括15大系列，活跃交易号超过1.5万sku，储备丰富并形成平台化体系，充分满足下游“小批量、多品种、定制化”需求，已覆盖汇川技术、台达电子、比亚迪、上汽集团、阳光电源、固德威等各细分应用领先厂商并加快新客户拓展。公司近年来发展强劲，2018-2022年营收及归母净利润CAGR分别为20.29%、43.34%，23Q1整体延续稳健经营，受宏观经济影响工控业务放缓，汽车+新能源等新兴业务保持较好增长。由于产品具有较高壁垒，国产化程度较低，定制化程度高，公司综合毛利率保持40%以上，随着规模效应体现盈利能力持续提升，盈利水平行业领先。 布局泛工业高价值市场，连接器国产化空间广阔。工业自动化强劲发展带动伺服电机、PLC等工控设备增长，连接器需求持续走高，根据Bishop&Associates，2010-2021年全球工控连接器市场规模CAGR约6%，由于客户分散且缺乏行业统一标准，工控连接器小批量多样化特征突出，对厂商定制化要求能力较高，形成一定壁垒。公司已具备工业机器人领域相关连接器产品，I/O系列、WD系列、WF系列等产品主要用于全球头部品牌机械手臂和控制柜，未来有望拓展至人形机器人领域。汽车电动化、智能化对连接器数量以及电气、机械、环境三大性能提出更高要求，驱动连接器量价齐升，公司积极布局汽车中低压板端与高速高频市场，汽车业务呈现快速增长态势。海外厂商凭借长期铸就的技术和客户壁垒占据主导，工业、汽车及新能源连接器目前国产化率较低，下游创新带来的增量机会正在重塑竞争格局，随着自主品牌崛起并寻求供应链安全与降本增效，本土连接器厂商迎来发展良机。 差异化竞争策略，多元布局进入收获期。公司定位中高端毛利率产品，采取差异化竞争策略，不断开拓高价值细分市场，较海外同行在性价比、快速灵活响应服务等方面具备优势。公司已掌握小间距浮动式板对板连接器、小间距高频高速板对板连接器、模组化集成式连接器等高性能专业型连接器产品核心技术，部分型号产品达到或趋近国际一流水平。公司在工控领域技术积累深厚，导入珠海松下、上海珊华、天津霍尼韦尔等新客户打开国际市场，产品延伸至工业机器人、机械手臂等场景。汽车与新能源领域经过前期布局已成为业绩新成长点，其中汽车主要针对“三电”系统及车载媒体设备等提供中低压信号连接器，新增开发高速高频连接器，新能源绑定阳光电源、固德威等逆变器领先企业，新兴业务持较高增速。IPO募资14.44亿元用于华南总部智能制造及研发中心建设，有望缓解产能瓶颈，增厚高端连接器领域实力，为公司快速发展提供持续动力。 投资建议：维峰电子是国内工控连接器龙头，汽车及新能源拓展顺利，产品及客户不断丰富，收入保持较高增速，差异化竞争策略下，盈利水平位于行业上游区间，下游应用高景气及连接器国产替代趋势下，公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司20 23-2025年净利润分别为1.71亿元/2.32亿元/3.11亿元，EPS分别为1.56元/2.11元/2.83元，对应PE为35X/26X/19X，考虑标的具有一定稀缺性，所处赛道国产替代空间广阔且下游应用景气度较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；国际宏观经济政治形势波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 投资主题 报告亮点 （1）分应用场景讨论连接器性能差异及增长动力。连接器下游应用于汽车、通信、工业等多类场景，不同应用对于连接器的电气、机械、环境性能有一定差异，报告通过对比工控与消费电子连接器性能要求、结构设计、材料选型等，说明厂商在切换不同场景时存在一定壁垒，需要长时间技术和客户积累。连接器增长受下游驱动，报告通过分析工控、汽车及新能源需求，指出工业自动化、汽车电动智能化以及能源结构加快转型趋势下，对连接器数量及性能提出更高要求，推动连接器量价齐升，打开增量市场。连接器市场相对集中，海外厂商长期占据主导，报告提出随着国内自主品牌在工控、新能源汽车以及光伏储能系统等高景气市场份额提高，降本增效及供应链安全需求下，本土连接器厂商逐步打破现有竞争格局，提升市场影响力，加速国产替代。 （2）从技术与客户壁垒角度分析公司竞争力。产品研发和模具开发是连接器生产重要环节，涉及材料、结构、仿真等技术，窄间距集成化趋势对厂商的精密加工能力形成挑战，下游客户供应商资质审核认证严格且周期较长，产品生命周期内更换供应商意愿低，形成较高客户壁垒。通过列示公司核心技术板对板浮动连接器技术以及将重点产品性能参数与国际一流品牌对比，说明公司目前产品性能指标趋近国际领先水平，技术方面具备一定竞争力。通过公司核心大客户汇川技术、阳光电源等市场份额相关数据说明公司客户资源优势，业绩增长具有一定持续性。 投资逻辑 本土工控连接器龙头，汽车与新能源拓宽业绩增长点，受益行业国产替代机遇。工业自动化、新能源汽车与智能驾驶以及风光储高景气带动连接器市场规模扩张，终端自主品牌份额提升驱动供应链本土化，本土连接器厂商逐步打破海外主导格局。维峰电子是国内工控连接器龙头，汽车与新能源业务保持较高增速。公司产品品类丰富，前瞻布局高速高频车载连接器，大客户包括汇川、比亚迪、阳光电源等各领域头部厂商，且持续加大开拓力度，产品迭代与客户拓展为公司业绩增长提供良好保障。 关键假设、估值与盈利预测 核心假设：工控、汽车、新能源构成公司三大业务板块。工控方面工业自动化驱动市场容量稳步扩张，汇川等核心客户发展较快，预计2023-2025年营收同比增速分别为21%/27%/29%；汽车方面电动化、智能化驱动连接器量价齐升，公司已进入主流新能源车企供应链 ， 业绩将保持高速增长 ， 预计2023-2025年营收同比增速分别为46%/57%/58%；新能源业务受益风光储高景气将保持高增长，预计2023-2025年营收同比增速分别为49%/48%/46%。 估值与盈利预测：我们预计2023-2025年公司分别实现营收6.24亿元/8.51亿元/11.78亿元 ，同比增长30%/36%/38%，净利润1.71亿元/2.32亿元/3.11亿元 ， 同比增长53%/36%/34%，当前股价对应23-25年PE分别为35X/26X/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。 工控连接器龙头，拓展新能源领域 工控连接器领先制造商，“一体两翼”格局确立 成立二十载，专注提供高端连接器产品及解决方案。维峰电子创立于2002年11月，2022年9月创业板上市，专业从事工控连接器、汽车连接器及新能源连接器的研发、设计、生产和销售，产品广泛应用于工控与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等系列应用场景，产品型号丰富并已形成平台化体系，充分满足客户定制化需求。公司2015年起进入快速发展阶段，经过前期技术与客户积累，产品应用场景持续丰富，2017年公司迁入虎门工厂，并于2019年增投高端冲压及注塑设备，扩建模具加工中心，进一步提升产能，完善供应链布局，生产制造体系自动化水平明显提升。 图表1：公司发展历程 产品类型丰富，“汽车+新能源”构建新成长曲线。公司已形成以工业控制连接器为主体，汽车及新能源连接器为两翼的发展格局。在工控领域，公司产品具体应用于伺服电机、可编程逻辑控制器（PLC）、机械手臂、工业电脑等工控与自动化设备；在汽车领域，公司产品具体应用于新能源汽车“三电”系统，以及车载媒体设备、高清影像系统等；在新能源领域，公司产品应用于太阳能及风能逆变系统。公司产品根据设计结构、连接方式、功能特征等不同特点可划分为15大系列，截至目前已实现批量销售产品品号超过1.5万个，呈现“小批量、多品种、定制化”特点。 图表2：公司主要产品 覆盖国内外主流客户，定制化程度高，多种销售渠道并举。公司客户覆盖广泛，主要分为终端厂商、电子元器件贸易商及品牌商客户三类，且多为国内外知名厂商。具体来看，公司工控业务对应客户包括汇川技术、台达电子、泰科等工控设备及元器件厂商，汽车客户包括比亚迪、上汽集团、安波福等整车及零部件厂商，新能源客户包括阳光电源、固德威、Solaredge等逆变器及其他配件厂商。公司将客户需求定制化与半成品模块化、产品生产平台化相结合，即以标准化的生产模式满足定制化的客户需求，公司对半成品按照模块化进行开发，并在此基础上通过快速二次开发生成成品，其中半成品根据需求预测规模化生产并保证安全库存，成品按订单即时生产并严格控制库存，从而形成平台化生产体系，在降本增效的同时实现对客户定制化需求的快速响应。 图表3：公司主要客户 图表4：主营收入按销售渠道划分（百万元） 图表5：主要客户类型及特征 图表6：公司产品体系 股权结构清晰集中，核心人员经验丰富 实控人持股过半，管理团队专业稳定。公司控股股东为董事长兼总经理李文化，截至2023一季度末，其直接持股比例为31.28%，通过康乃特间接控股11.37%，其与妻罗少春、子李睿鑫为公司实控人，三人合计直接或间接控制公司65.4%的股份，股权相对集中。公司员工持股平台康乃特于2018年设立，截至2023一季度末持股11.37%，合伙人均为公司高管及核心员工，有效激励员工积极性。公司核心员工大多具备泰科、安费诺等海外龙头厂商工作经历，有望利用先进的产业经验帮助公司成长，高管团队大多具有15年以上从业经验且在公司任职多年，管理层稳定专业有利于公司制定并执行合理可行的经营战略，前瞻布局，实现长远发展。 图表7：公司股权结构 图表8：公司高管及核心人员简历 设立子公司开展合作，积极拓展新市场。维峰电子目前拥有6家控股子公司，分布于昆山、东莞、合肥、中国香港及欧洲等海内外地区，其中昆山维康主营业务为电子连接器和电子连接线的设计、生产、销售，香港维峰主要承担对部分海外客户的进口业务，欧洲维峰承担对欧盟地区客户的开发及售后服务。上市后，维峰电子新成立衡阳维峰、合肥维峰及东莞维康三家子公司，合肥维峰设立能够提高公司对于长三角核心商圈新能源类战略客户的服务能力，积极开拓当地及周边地区新能源汽车类客户，东莞维康主要研发和销售高频高速类车用连接器及线束产品，进一步拓展汽车连接器产品品类，完善新能源汽车业务布局。公司同时积极扩充产能满足交付需求，昆山维康于22年10月与千灯政府正式签订《昆山维康电子有限公司搬迁扩建项目投资协议书》，进一步夯实公司在华东地区的销售服务优势，拓展主营产品的品类，拥抱下游重要光伏、风能及储能客户的联动增长。 营收增长稳定，盈利能力突出 收入稳步扩张， 利润增长显著。公司近年来营收利润持续增长，2018-2022年营收规模受进口替代加速与国内需求扩大驱动，由2.29亿元增长至4.8亿元，CAGR达20.29%，归母净利润规模由0.27亿元增长至1.12亿元，CAGR达43.3%，利润增速均高于收入，盈利能力整体向上。23Q1公司克服宏观经济环境及下游需求影响实现稳健经营，单季度营收1.14亿元，同比增长12.2%，归母净利润0.48亿元，同比大幅增长105.06%，主要由于全资子公司昆山维康转让名下土地使用权、房屋建筑物及附属设施，扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长14.17%。 图表9：公司营业收入及同比增速 图表10：公司归母净利润及同比增速 工控连接器占据主导，汽车及新能源连接器加速拓展。分产品来看，工控连接器是公司收入利润的主要来源，2018-2021年占比均超过70%，近年来公司以汽车“三电”系统和光伏逆变系统的高端产品为切入口，逐步开拓以汽车连接器和新能源连接器为代表的新应用领域，相关收入快速增长，占比显著提升。2022年工控连接器业务受外部经济环境及地缘政治影响，欧洲等地区外销订单及提货意愿减弱，板块整体营收3.11亿元，同比微增3.94%，占总营收比重降至64.79%，汽车连接器营收0.86亿元，同比增