PVC周报：低价未能倒逼减产，外需平平，V或震荡偏弱

低价未能倒逼减产外需平平V或震荡偏弱 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 能 上周PVC开工率80.3%（+2.1%），五连升，阳煤恒通恢复到9成，最后一波检修多数在上周结束，新增山东信发40万吨近两周轮休，德州实华10万吨EDC短暂恢复后再度无限期停车，其余装置变化不大。尽管近期PVC价格跌至年内低位，但仍无新的减产迹象，12月以后的供应持续高位。库存方面，12月7日，社库39.4万吨，环比+0.6（前值+0.3）万吨，五连增（上期修正），同比高60%，终端低价备货，华东交割货增加；厂库23.3万吨，环比-0.3（前值-3）万吨，六连降，企业接单较好，贸易商补货，厂家可售库存-20.9万吨，环比-1.2（前值-1.3）万吨。海外方面，CFR印度小涨5美元 源/吨，12月采购已结束，1月有下跌预期，中国受国内价格下跌影响，出口低价成交；巴西提高塑料关税，影响美国货源 化流向。需求端，下游开工继续季节性转弱，南方刚需与低价 工冬储维持主要需求。成本端，电石供需基本平衡，陕西局部上调采购价100元/吨，氯碱综合体PVC、烧碱双亏损，边际 组成本在5950。综上，供应持续高位，低价并未倒逼减产，库 存止降回升，交割压力较大，预计震荡偏弱，逢高空。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年12月8日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率80.3%（+2.1%），五连升，阳煤恒通恢复到9成，最后一波检修多数在上周结束，新增山东信发40万吨近两周轮休，德州实华10万吨EDC短暂恢复后再度无限期停车，其余装置变化不大。尽管近期PVC价格跌至年内低位，但仍无新的减产迹象，12月以后的供应持续高位。库存方面，12月7日，社库39.4万吨，环比+0.6（前值+0.3）万吨，五连增（上期修正），同比高60%，终端低价备货，华东交割货增加；厂库23.3万吨，环比-0.3（前值-3）万吨，六连降，企业接单较好，贸易商补货，厂家可售库存-20.9万吨，环比 -1.2（前值-1.3）万吨。海外方面，CFR印度小涨5美元/吨，12月采购已结束，1月有下跌预期，中国受国内价格下跌影响，出口低价成交；巴西提高塑料关税，影响美国货源流向。需求端，下游开工继续季节性转弱，南方刚需与低价冬储维持主要需求。成本端，电石供需基本平衡，陕西局部上调采购价100元/吨，氯碱综合体PVC、烧碱双亏损，边际成本在5950。综上，供应持续高位，低价并未倒逼减产，库存止降回升，交割压力较大，预计震荡偏弱，逢高空。 行情回顾：上周PVC期货先抑后扬，V01合约收5833（+0.1%），1-5价差-183（-10），指数持仓119（-4）万手。现货：常州5型电石料现汇库提5680-5760（+70/+50）元/吨，点价V01-100至-50，V05-290至-100。华南升水华东80，乙电价差（华南）65。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、开工升至八成，库存止降回升 国内PVC粉行业开工负荷率有所提升。周内虽有3家新增检修企业，但部分前期停车或检修企业陆续恢复生产，检修损失量下降，部分生产企业开工也有所提升。本周PVC粉整体开工负荷率80.27%，环比提升2.07个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率79.09%，环比提升 0.72个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率83.79%，环比提升6.1个百分点。当周检修损失4.49 万吨，环比-1.23万吨。 负荷方面：上周提负3家，其中阳煤恒通恢复高负荷；降负2家，新疆中泰、浙江嘉化。 新增检修3家：山东信发40万吨轮休2周，山西霍家沟6万吨短停2天。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 区域华北 生产企业昔阳化工 工艺电石法 产能10 停车情况2019年4月12日停车，开车时间不定 当周损失 华中 河南神马 电石法 20 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 华中 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时间不定 华北 山东东岳 电石法 12 3月25日开始检修，开车时间不定 西北 甘肃金川新融 电石法 20 7月13日停车检修，开车时间不定 西北 乌海化工 电石法 40 7月22日临时停车，开车时 华东 苏州华苏 乙烯法 13 10月27日起停车，12 西北 盐湖镁业 乙烯法 30 10月28日停车 华南 广西华谊 乙烯法 40 10月30 华中 河南联创 电石法 20 1 华北 聚隆化工 电石法 1 华北 山东信发 电石法 华北 德州实华 EDC 西北 山西霍家沟 合计 区域华东 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：12月7日，社库39.4万吨，环比+0.6（前值+0.3）万吨，五连增（上期修正），同比高60%，华东累库，华南去库，终端部分备货，低价成交，华东交割货增加。厂库23.3万吨，环比-0.3（前值-3）万吨，六连降，企业接单较好，贸易商补货，出口成交也随着报价下调有所增加，厂家可售库存-20.9万吨，环比-1.2（前值-1.3）万吨。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨 原计划9-10月份先开30万吨，有所推迟。9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式。 11月份上游PVC产量191.9万吨，环比-9万吨（前值+6.7），同比+17%（前值+10.7%）。日均产量6.4万吨，环比-0.08（前值+0.01）万吨，降1.3%。价格受高库存压制，11月企业检修规模小幅增加，呈现反季节特点。多数企业年度检修任务已经完成，12月至次年2月期间基本没有检修计划，加上低温影响停车，供应压力明显增加，不减产的情况下，开工率将升至80%以上。 三、电石供需平衡，价格保持稳定 电石法原料：山东市场价3220-3350（0）元/吨，河南持平，乌海宁夏持平。上周送电电石炉产量恢复不及预期水平，如双欣、金泰镁业，个别电石企业生产不稳开工临时下降，其余多数开工基本维持前期水平，电石供应量较上周略有下降，企业出货基本正常，暂无库存压力，出厂价格维持稳定；下游需求量略有增加，陕西个别PVC企业电石采购价根据自身到货及用量情况连续2次上调共计100元/吨，其余多数电石市场价格维持稳定，整体价格重心维持上周 水平。截至周四，乌海给贸易商电石出厂价在2800元/吨。电石企业出货基本正常，下游到货不一，供需矛盾暂不明显，各方仍以观望为主。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：12月7日，CFR东北亚850（-10）美元/吨，CFR远东VCM630（0）美元/吨利润来看，电石持稳，乙烯小跌，山东32%烧碱780（0）元/吨，外采电石法综合利润压 缩，PVC与烧碱均亏损。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5950元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -565 -405 -160 山东外采电石 日 元/吨 35 215 -180 乙烯法 日 元/吨 794 916 -122 单体法 周 元/吨 -270 -104 -167 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 -64 61 -125 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 区域价差（右轴）华东电石到货价 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 双吨利润PVC利润烧碱利润双吨利润PVC利润烧碱利润 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 单体法利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、印度小幅上涨，出口成交增加