当前经济与政策思考：消费的亮光
消费的亮光 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2023年12月10日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 相关报告 投资要点 经济维度：消费存在四方面的亮光点 第一，总量仍在上行通道。代表指标如社会消费品零售总额是3月份以来的新高，尤其 是在去年基数抬高的背景下，今年10月环比修复更加明显，推升了同比增速的表现。 第二，结构亮点仍然明显。典型代表例如汽车类商品零售表现明显，12月以来的高频数据也呈现明显走高迹象；另外，日用品大类、服装鞋帽针纺织品大类也呈现韧性较强的特点。 第三，在服务消费中，电影票房持续上行，与去年同期呈现出明显的剪刀差特征，绝对金额逐步接近2019年同期水平，反应出服务消费的韧性特点。 第四，在服务消费中，以游戏为代表的娱乐消费表现良好，市场销售收入相较2019年同期大幅增长，用户规模是自有数据统计以来的最高值。 高频数据：生产高位波动，基建维持平稳，土地年末走高，外贸有所波动 风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。 内容目录 1.经济维度：消费的亮光.-3- 2.高频跟踪：生产高位波动，基建维持平稳，土地年末走高，外贸有所波动..-5-3.风险提示.......................................................................................................-13- 图表目录 图表1：社会消费品零售总额的年内走势...........................................................-3- 图表2：社会消费品零售总额中汽车类零售表现................................................-3- 图表3：衣着价格指数（以2018年12月为基期100，根据环比增速推算）...-4- 图表4：中国游戏市场销售收入与用户规模........................................................-5- 图表5：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨）................-5- 图表6：基建部分高频指标（库存单位为万吨）................................................-6- 图表7：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米）..............................-6- 图表8：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米）..................................-7-图表9：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元）........-7-图表10：外贸相关高频指标（CCFI指数与CFFI指数）..................................-8- 图表11：外贸相关高频指标（CCFI指数细分航线）.........................................-8- 图表12：外贸相关高频指标（区域指数）.........................................................-9- 图表13：CDFI运价指数及细分运价指数.........................................................-10- 图表14：BDI指数及细分运价指数..................................................................-11- 1.经济维度：消费的亮光 首先还是观察消费的总量指标，以社会消费品零售总额为代表，呈现出稳步修复的特征，根据国家统计局公布的2023年10月数据，当月社会消费品零售实现总额43333亿元，较去年同期增长7.6%，同比增速是自下半年以来的最高值，并且呈现出持续提升态势。从绝对金额来观察，是3月份以来的新高，尤其是在去年基数抬高的背景下，今年10月环比修复更加明显，进一步推升了同比增速的表现。 图表1：社会消费品零售总额的年内走势 来源：WIND、中泰证券研究所 另外值得关注的特点是结构韧性较强。在社会消费品零售总额数据中，汽车大类表现明显，10月汽车类零售达到4132.2亿元，绝对金额在年内保持在4000亿元以上的高位，较上年同期增长11.7%；从12月以来的高频数据也呈现明显走高迹象。 图表2：社会消费品零售总额中汽车类零售表现 来源：WIND、中泰证券研究所 另外，日用品大类表现明显，10月当月实现金额599亿元，保持在年内高位水平，与去年同期基本持平，反应出日用品消费的韧性较强。再如服装鞋帽针纺织品大类，10月当月实现金额1191.2亿元，同比上涨了4.4%，连续3个月同比上行；与服装鞋帽针纺织品相对应的物价指数也呈现出季节性上行的特点，根据国家统计局公布的11月CPI数据，衣着大类环比上涨0.6%，服装环比上涨0.6%，鞋类环比上涨0.2%。如果以2018年12月为基期100，根据国家统计局公布的环比增速进行推算衣着价格指数，可以发现，2023年年内走势在符合季节性波动的基础上，与上年同期的差值不断加大，反应了对于衣着大类的需求相较于供给更强。 图表3：衣着价格指数（以2018年12月为基期100，根据环比增速推算） 由于社会消费品零售总额主要是刻画实物消费的表现，除了实物消费之外，还有一部分服务消费。在服务消费相关数据中，典型代表如电影票房的表现，从3月份开始持续超过去年同期表现，而且自11月以来持 续上行，与去年同期呈现出明显的剪刀差特征，绝对金额逐步接近2019 年同期水平，反应出服务消费的韧性特点。 另外，服务消费还包括娱乐需求，典型代表例如游戏，根据中国版协游戏工委公布的数据，截止到2023年上半年中国游戏市场销售规模达到 了1442.63亿元，持续保持在高位，尤其是与2019年同期相比，大幅增长超过25%。而用户规模达到了6.68亿人，是有数据统计以来的最高值。 图表4：中国游戏市场销售收入与用户规模 来源：WIND、中泰证券研究所 2.高频跟踪：生产高位波动，基建维持平稳，土地年末走高，外贸有所波动 从生产端来看，延续高位波动，截至12月8日唐山Custeel高炉开工率为86.91%（前值88.57%），小幅波动回落；全国247家高炉开工率78.73%（前值80.88%），小幅回落，接近2019年同期水平；PTA产业链负荷率继续回升，汽车半钢胎开工率小幅波动。 图表5：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） 从内需端看，基建上，截至12月9日主要钢材品种库存继续去化，截 至12月8日全国水泥价格回升后企稳，基建维持平稳发力特征。 地产上，30大中城市商品房成交面积回落，一线城市回落明显，二线、三线城市同步回落；从土地成交情况来看，100大中城市成交土地面积、住宅用地面积短期回升明显，符合历年同期特征，年末月份存在土地成交面积走高的可能性；消费上，汽车批零表现突出，短期上行明显，一线城市地铁客运量高位波动，电影票房呈现出阶段回升迹象，与去年同期呈现出明显的剪刀差。 图表6：基建部分高频指标（库存单位为万吨） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表7：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表8：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表9：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） 来源：WIND、中泰证券研究所 从外需端看，出口相关指标的整体表现保持低位稳定。出口集装箱运价指数低位波动，美东美西航线小幅波动；欧洲航线仍在低位运行；东亚航线相对平稳，其中日本航线低位回升；东南亚航线、澳新航线高位波动；货代运价指数保持平稳。从部分区域运价指标来看，覆盖远东区域范围内典型进出口航线的远东干散货运价指数高位回落；东南亚集装箱运价指数保持平稳。 图表10：外贸相关高频指标（CCFI指数与CFFI指数） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表11：外贸相关高频指标（CCFI指数细分航线） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表12：外贸相关高频指标（区域指数） 来源：WIND、中泰证券研究所 进口相关高频指标高位回落，或反映内需有所波动。截至12月8日，CDFI中国进口干散货运价指数录得1278.94点（上周1385.95点），高位回落，从历年数据相比，超出了2019年和2022年的表现；铁矿石运价指数回落，但粮食价格、镍矿价格仍在上行。 图表13：CDFI运价指数及细分运价指数 来源：WIND、中泰证券研究所 从BDI（波罗的海干散货指数）来看，由于BDI指数主要反映的是大宗 资源类产品的供求关系，由于中国进口产品多以该类物品为主，因此， BDI指数更多地可以反映中国进口状况的变化。截至12月8日，BDI 指数为2483点（上周3192点），高位回落，铁矿石与原油相关运价指数有所波动。 图表14：BDI指数及细分运价指数 来源：WIND、中泰证券研究所 3.风险提示 政策变动风险；经济波动超预期风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人
