产业经济周报：关注中国房地产加速市场化

产业经济周报 关注中国房地产加速市场化 单击或点击此处输入文字。 证券分析师 李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 投资要点： 近期观点 证券研究报告|产业经济周报 2023年12月10日 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 1、抢跑的降息预期或加剧短期美债利率高位震荡，但美国经济仍处于下行周期里，中期利率下行趋势不改。 相关研究 2、美债利率下行窗口期中国或选择调控地产，地产有加速市场化的趋势。 3、若海外对中国制造业需求回暖，中国经济增长将更有弹性，总量和股市结构有望表现出债务周期向产业周期转变的特征。 4、行业配置：中美阶段性缓和后中国稳增长掣肘减轻，看好地产及物业。主题建议重点关注数据要素、内容出海、智能驾驶、医疗检测和中药。 宏观与中观趋势： 1、预计人工智能的发展难以扭转美国科技创新周期回落带来的盈利增速放缓。 2、美国推动劳动力价格上涨解决社会内部矛盾，这个过程或将加剧全球通胀压力。 3、关注美国从长期衰退走向长期滞涨的可能，长期滞胀特征或将加剧美国经济短期波动。 4、关注美国收缩格局下中国在海外的发展与人民币国际化。 5、中国共同富裕与中低收入人群消费升级具有长期性。 6、低回报时代重点关注供给格局带来的长期超额收益。 7、中国去杠杆周期重点关注国内深化改革。 8、传统行业国有化，国有企业市场化是中国经济效率上升的重要突破方向。 9、高端制造的产能投放推动行业景气周期寻底，同时促进行业向头部集中。 长期和中期行业选择： 1、长期看全球经济可能走向杠杆周期的繁荣，通胀中枢拾级而上。我们建议关注传统行业中供给格局好的行业。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2、中期看半导体周期性见底，长期看好国产替代。 3、中国去杠杆周期的后期，可选消费或将具有显著超额增速。 4、看好锂电应用创新以及基于中国相对低成本制造形成的全球竞争优势，以及其带来的量价齐升。 5、看好中药长期的渗透率上行，看好供应格局好的中药产业链企业。 行业选择 1、 先进制程半导体，半导体设备与材料 2、 全球化与人民币国际化 3、 国有企业市场化改革 4、 人工智能和数据要素产业链 5、 铜，黄金，锂矿，小金属，钢铁，煤炭，铝 6、 航运，造船，工程机械，基建，一带一路产业链 7、 抗衰产业链及医疗周期前置 8、 锂电应用创新，锂电池，光伏组件，汽车零部件 资料来源：德邦证券研究所 风险提示：美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；美联储再度加息 内容目录 1.周观点：美债利率短期震荡不改中期下行趋势5 2.市场复盘：交投情绪底部回暖，避险特征仍然明显7 2.1.宽基和因子：宽基集体回调，上市公司密集回购7 2.2.产业和行业：科技跌幅较小9 2.3.外资期指持仓：IF逆势改善10 3.下周热点11 4.风险提示12 图表目录 图1：分行业非农就业新增人数（万人）5 图2：制造业工资总额同比涨幅明显（%）6 图3：服务业时薪增速继续拖累非农整体增速，但还未明显传导至制造业时薪（%）6 图4：最早降息预期回到2024年5月6 图5：宽基指数周涨跌幅（%）8 图6：周度市场因子表现（%）9 图7：产业周涨跌幅（%）9 图8：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%）10 图9：重点关注细分行业超额情况（%）10 图10：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手）11 表1：股指期货基差走势8 表2：下周热点11 1.周观点：美债利率短期震荡不改中期下行趋势 罢工潮结束，非农就业回归“常态化”。11月美国非农就业人数新增19.9万人，略超预期的18万人，前值15万人；失业率3.7%，预期3.9%，前值3.9%。 UAW汽车工人罢工结束，就业回归了“常态化”，从就业结构来看，制造业-耐用品新增就业人数3.6万人，边际变化最为明显；此外，教育和保健服务、休闲和 酒店业的就业继续高增，分别新增了9.9万人和4万人。 劳动力市场供需弥合中。美国JOLTs职位空缺在经历连续两个月上涨之后，10月下降至873.3万人，远低于预期的930万人，创下2021年3月以来新低，劳动力市场需求侧持续收缩，结合就业情况来看，供需缺口在逐渐弥合。 图1：分行业非农就业新增人数（万人） 2023-112023-10 采矿业 其他服务业建筑业 休闲和酒店业 9.90 教育和保健服务 4.001.20-0.100.203.60 -0.80 制造业:耐用品 制造业:非耐用品 专业和商业服务 金融活动 -0.90 0.40 1.000.01 -3.84 -0.50 0.83 批发业 零售业 信息业 公用事业 运输仓储业 资料来源：wind，德邦研究所 汽车工人涨薪落地，制造业工资增速上行。从工资总额增速来看，服务业增速仍快于制造业，11月服务业工资总额同比5.12%，制造业同比4.97%，但制造业增速上行更为显著。 从时薪来看，11月平均时薪同比增速延续下行，服务业走弱还未明显传导至制造业。11月非农整体平均时薪同比增速3.96%，前值4.04%；制造业时薪同比 5.32%，前值5.05%；服务业时薪同比3.63%，前值3.77%。服务业时薪增速延续回落，拖累非农整体时薪，但制造业时薪仍逆势走强，或是受益于汽车工人涨薪。 图2：制造业工资总额同比涨幅明显（%） 20.00 15.00 10.00 5.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 美国:私人非农企业全部员工:每周工资总额指数:私人服务生产:合计:季调:同比美国:私人非农企业全部员工:每周工资总额指数:商品生产:制造业:小计:季调:同比 资料来源：wind，德邦研究所 图3：服务业时薪增速继续拖累非农整体增速，但还未明显传导至制造业时薪（%） 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:商品生产:制造业:小计:季调:同比美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:私人服务生产:合计:季调:同比 资料来源：wind，德邦研究所 降息预期抢跑后被就业数据部分修正。鹰派理事沃勒（ChristopherWaller）暗示出不需要进一步加息后市场超前交易降息预期，但本周就业数据超预期，市场降息预期重新回到最早5月降息。关注下周利率决议，美联储表态之前美债利率短期或有震荡。 图4：最早降息预期回到2024年5月 资料来源：CME，德邦研究所 2.市场复盘：交投情绪底部回暖，避险特征仍然明显 2.1.宽基和因子：宽基集体回调，上市公司密集回购 本周（12.4-12.8）市场调整，多数宽基收跌，科创50微幅收涨。上证指数 收跌-2.05%，上证50和沪深300跌幅居前，跌幅分别达-2.99%和-2.40%，中证 1000由涨转跌-2.07%，创业板指收跌-1.77%。 图5：宽基指数周涨跌幅（%） 0.08% 上证指数 上 沪深300 中证1000 科创50 创业板指 宽基 -1.77% -2.05% -2.07% -2.40% -2.99% 证50 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 资料来源：ifind，德邦研究所 IH、IF和IM贴水，IC升水。本周股指期货全面收跌，IH和IF延续跌幅较深， IC和IM基差走弱，IH和IF基差震荡维持。 表1：股指期货基差走势 当月 上证50 沪深300 中证500 中证1000 下月 下季隔季当月下月下季隔季当月下月下季隔季当月下月下季隔季 IH00 IH01IH02IH03IF00IF01IF02IF03IC00IC01IC02IC03IM00IM01IM02 IM03 -3.19 -3.24 -3.49 -3.38 -2.65 -2.75 -2.96 -3.07 -0.72 -0.66 -0.68 -0.60 -1.47 -1.43 -1.47 -1.16 2.45 2.85 -0.75 -2.35 3.86 6.06 6.46 16.46 -0.41 20.59 64.99 142.39 2.34 32.54 95.74 179.34 指数合约代码周涨跌幅%基差基差走势 资料来源：ifind，德邦研究所 从市场因子表现来看，多家上市公司公布回购或增持计划，推动回购计划因子领涨。融资盘高持仓延续活跃，高贝塔值个股收涨。 图6：周度市场因子表现（%） 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 回购计划 融资盘高持仓 高贝塔值 高股息股 低市盈率 业绩扭亏 增持计划 高市净率 超跌股 大盘股 业绩预亏 机构重仓股 高市盈率 低市净率 基金重仓股 低价股 微盘股 陆股通重仓 社保重仓 陆股通减仓 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 资料来源：ifind，德邦研究所 2.2.产业和行业：科技跌幅较小 从产业层面来看，全线收跌，科技跌幅较小。科技（-0.70%）、先进制造 （-2.96%），医药医疗（-2.63%）领跌，消费（-2.60%）、金融地产（-2.55%）本 周收跌。 图7：产业周涨跌幅（%） 先进制造 医药医疗 金融地产 产业 -0.70% -1.78% -2.60% -2.63% -2.55% -2.96% 科技 消费 周期 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 资料来源：ifind，德邦研究所 细分行业层面，受益于碳酸锂期货价格大涨，能源金属行业一马当先。从超额表现来看：能源金属（+8.61%）、数字媒体（+5.80%）、影视院线（+5.35%）相对上证指数涨幅领先；医疗服务（-5.21%）、酒店餐饮（-4.03%）、军工电子 （-3.55%）相对上证指数跌幅居前。 图8：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%） 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 能源金属数字媒体影视院线养殖业 游戏Ⅱ 通信设备贸易Ⅱ出版 IT服务Ⅱ软件开发电视广播Ⅱ铁路公路 医疗器械 电力广告营销文娱用品 照明设备Ⅱ 玻璃玻纤装修建材种植业黑色家电 摩托车及其他军工电子Ⅱ酒店餐饮 医疗服务 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 资料来源：ifind，德邦研究所 图9：重点关注细分行业超额情况（%） 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 能源金属通信设备医疗设备 IT服务Ⅱ 软件开发血液制品 数字芯片设计 激光设备集成电路封测 化学制剂体外诊断印制电路板光伏发电风力发电 电池汽车零部件 疫苗风电设备半导体设备分立器件线下药店 医院工控设备医疗服务 医疗研发外包 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 资料来源：ifind，德邦研究所 2.3.外资期指持仓：IF逆势改善 本周外资机构期指持仓延续分化，IC、IH、IM的净持仓再度下行，仅有IF 净持仓延续改善。 图10：摩根+乾坤+瑞银三大外